投資要點(diǎn)

一、核心觀點(diǎn)

行業(yè)弱競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)下，韻達(dá)連續(xù)兩個(gè)季度的業(yè)績(jī)展現(xiàn)盈利彈性，預(yù)計(jì)22年將繼續(xù)享受行業(yè)紅利，持續(xù)釋放盈利彈性。

二、摘要

●  上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。2021年行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)趨緩，2022年一季度行業(yè)價(jià)格仍維持高景氣度?？紤]到行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管態(tài)勢(shì)大概率持續(xù)，主要企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略仍未改變，且2021年三季度以前韻達(dá)單票凈利仍處低位，全年盈利彈性較大。我們上調(diào)韻達(dá)股份2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為25/31/37億元（此前預(yù)測(cè)2022/2023年為15/16億元），對(duì)應(yīng)EPS為0.87/1.07/1.27元（此前預(yù)測(cè)2022/2023年為0.51/0.56億元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

●  釋放盈利彈性，拐點(diǎn)如期而至。21全年公司歸母凈利潤(rùn)14.77億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)14.02億元，同比增長(zhǎng)16%。其中四季度扣非后歸母凈利潤(rùn)6.96億元，同比增長(zhǎng)96%。2022年一季度，韻達(dá)歸母凈利潤(rùn)3.47億元，扣非歸母凈利潤(rùn)4億元，同比增長(zhǎng)122%。2021年，行政干預(yù)疊加企業(yè)旺季漲價(jià)，公司在21年Q4和22年Q1展現(xiàn)了顯著的盈利彈性。單票凈利來(lái)看，一季度韻達(dá)單票凈利0.09元，同比增長(zhǎng)0.04元，環(huán)比四季度下降0.04元。我們認(rèn)為主要受春節(jié)件量較少，規(guī)模效應(yīng)減弱，以及油價(jià)上漲和3月疫情影響。

●  單價(jià)依然堅(jiān)挺，成本持續(xù)改善。2021年韻達(dá)完成業(yè)務(wù)量184億件，同比增長(zhǎng)30%，市場(chǎng)份額穩(wěn)定在17%，持續(xù)位居行業(yè)第二。2021年，韻達(dá)單票收入2.14元，同比下降4%；單票運(yùn)輸成本0.51元，同比下降7.3%，單票操作中心成本0.31元，同比下降5.5%。2021年四季度，公司單票收入2.53元，同比增長(zhǎng)0.04元，環(huán)比增長(zhǎng)0.22元。2022年一季度，公司單票收入2.53元，同比增長(zhǎng)0.33元，環(huán)比增長(zhǎng)0.23元。主要系2022年一季度快遞行業(yè)價(jià)格依然堅(jiān)挺，2021年11月份的漲價(jià)在一季度延續(xù)。

●  修復(fù)行情持續(xù)演繹，公司或?qū)⒗^續(xù)受益。2021年，行政干預(yù)減緩競(jìng)爭(zhēng)壓力，快遞行業(yè)迎階段性修復(fù)行情。2022年，行業(yè)監(jiān)管態(tài)勢(shì)大概率持續(xù)，主要企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略仍未改變，我們預(yù)計(jì)疫情和油價(jià)上漲對(duì)成本端的影響，有望向價(jià)格端傳導(dǎo)，本輪行情演繹或再超預(yù)期。韻達(dá)2021年三季度以前單票凈利較低，2022年盈利彈性較大。

●  風(fēng)險(xiǎn)提示事件：相關(guān)政策的實(shí)施仍有不確定性，價(jià)格戰(zhàn)仍有加劇的可能；疫情對(duì)業(yè)務(wù)的影響風(fēng)險(xiǎn)；油價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)長(zhǎng)期成本曲線若走平，將不利于企業(yè)之間的分化。