核心觀點(diǎn)：

2022年一季度業(yè)績(jī)同比扭虧為盈，符合預(yù)期。一季度單季營(yíng)收629.8億元（+47.8%），歸母凈利潤(rùn)10.2億元（去年同期-9.9億元）, 扣非歸母凈利潤(rùn)9.1億元（去年同期-11.3億元）。一季度業(yè)績(jī)之前已有預(yù)告，業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。在3月多地疫情封控的背景下，公司一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)已屬穩(wěn)健。

疫情封控管理及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致速運(yùn)物流業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，多方因素助力一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健。由于3月國(guó)內(nèi)以上海、深圳為代表的部分核心城市因疫情實(shí)施封控，造成快遞公司均面臨經(jīng)營(yíng)效率降低、業(yè)務(wù)量下滑等挑戰(zhàn)，疊加公司主動(dòng)調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、減少低毛利產(chǎn)品的影響，因此我們看到公司一季度速運(yùn)物流業(yè)務(wù)量和收入的增速分別下降至-1.5%和+2.7%（21Q4增速分別為+14.1%和+12.4%）。在多地疫情封控導(dǎo)致快遞公司經(jīng)營(yíng)受限的背景下，公司22年Q1業(yè)績(jī)?nèi)匀槐憩F(xiàn)穩(wěn)健、同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，主要得益于：1）主動(dòng)調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)， 減少低毛利產(chǎn)品件量；2）堅(jiān)持精益化成本管控，提高投入產(chǎn)出效率，以科技方式提升資源使用效率的管理，持續(xù)推進(jìn)四網(wǎng)融通，加強(qiáng)場(chǎng)地、線路資源整合，及加強(qiáng)了春節(jié)期間跨業(yè)務(wù)板塊的資源協(xié)同；3）新業(yè)務(wù)同比減虧；4）自 2021年第四季度起合并嘉里物流的業(yè)績(jī)。

公司一季度資本開(kāi)支同比下滑，股權(quán)激勵(lì)保留優(yōu)秀人才。現(xiàn)階段，公司整體產(chǎn)能比較充足、將可以滿足未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)的業(yè)務(wù)發(fā)展需要，公司一季度資本開(kāi)支同比減少4.4億元至35.3億元。在今年國(guó)內(nèi)疫情持續(xù)時(shí)間有限的假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)公司全年時(shí)效快遞仍然有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)公司將繼續(xù)享受四網(wǎng)融通和精細(xì)化經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的成本優(yōu)化效益，2022年業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)大幅修復(fù)。公司計(jì)劃2022年實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，目標(biāo)在于建立和完善公司員工與所有者共享機(jī)制，吸引和保留優(yōu)秀的核心人才，建立公司的人力資源優(yōu)勢(shì)，為公司的持續(xù)快速發(fā)展注入新的動(dòng)力；激勵(lì)計(jì)劃中對(duì)收入和業(yè)績(jī)的考核目標(biāo)彰顯了公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性；根據(jù)公告中的估算結(jié)果，激勵(lì)計(jì)劃費(fèi)用的攤銷對(duì)22年和23年造成的成本影響大約在每年2億元左右，影響程度不大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情惡化；油價(jià)上漲超預(yù)期；時(shí)效快遞增長(zhǎng)低于預(yù)期。

投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，維持 “買入”評(píng)級(jí)。

維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為73.6/103.7/136.0億元，分別同比增長(zhǎng)72%/41%/31%。通過(guò)分部估值方法，得出公司未來(lái)6個(gè)月的合理估值約為60.1-62.2元，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯不變，維持“買入”評(píng)級(jí)。