投資要點(diǎn)

一、核心觀點(diǎn)

2022年一季度屬于行業(yè)淡季，圓通在油價(jià)上漲和疫情影響下，單票毛利仍有小幅改善，業(yè)績(jī)?cè)俣瘸鑫覀冾A(yù)期，展現(xiàn)出顯著的盈利彈性。當(dāng)下，行業(yè)價(jià)格依然堅(jiān)挺，主要企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略仍未改變，我們認(rèn)為圓通2022年盈利彈性或持續(xù)釋放。

二、摘要

●  上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。2021年行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)趨緩，2022年一季度快遞行業(yè)價(jià)格依然堅(jiān)挺，圓通一季度持續(xù)展現(xiàn)出顯著的盈利彈性。考慮到2021年三季度以前圓通單票凈利仍處低位，2022年一季度業(yè)績(jī)超出預(yù)期，全年盈利彈性較大，且實(shí)施了新的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，我們上調(diào)圓通速遞2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為30/38/46億元（此前預(yù)測(cè)2022/2023年為27/31億元），對(duì)應(yīng)EPS為0.9/1.12/1.35元（此前預(yù)測(cè)2022/2023年為0.79/0.91元），維持“買入”評(píng)級(jí)。

●  一季度業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期，盈利彈性顯著。2022年一季度，圓通實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.7億元，同比增長(zhǎng)135%，其中航空和國(guó)際業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)為0.81億元，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)8.2億元，同比增長(zhǎng)142%。從單票凈利來(lái)看，2022年一季度，公司單票扣非后歸母凈利潤(rùn)0.22元，環(huán)比Q4下降0.02元（剔除其他收益下，環(huán)比Q4上升0.06元），同比21Q1提升100%。在3月疫情和油價(jià)上漲的壓力下，圓通優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)和成本管控，跟隨行業(yè)價(jià)格景氣度，保持了較高的盈利水平，超出我們預(yù)期。當(dāng)下公司快遞、航空等業(yè)務(wù)賽道景氣度持續(xù)，預(yù)計(jì)2022年公司盈利能力將持續(xù)高增。

●價(jià)格依然堅(jiān)挺，毛利持續(xù)改善。2022年一季度，圓通完成業(yè)務(wù)量37.13億票，同比增長(zhǎng)18%。公司單票收入2.65元，同比增長(zhǎng)0.3元，環(huán)比增長(zhǎng)0.17元；單票快遞成本2.36 元，同比上升0.15元，環(huán)比增長(zhǎng)0.1元；單票毛利0.29元，同比上升0.15元，環(huán)比21Q4增長(zhǎng)0.07元。主要系2022年一季度快遞行業(yè)價(jià)格依然堅(jiān)挺，2021年11月份的漲價(jià)在一季度延續(xù)。單票成本方面，單票運(yùn)輸成本0.54元，同比基本持平，考慮到油價(jià)上漲影響約3分錢，我們認(rèn)為公司單票運(yùn)輸成本持續(xù)改善。單票中心操作成本0.34元，同比下降0.01元，單票中心操作成本改善較小。主要系3月疫情影響業(yè)務(wù)量，人均效能減弱。

●  股權(quán)激勵(lì)彰顯信心。2022年4月26日，圓通推出新一輪股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，行權(quán)價(jià)16.18元/股（4月26日收盤價(jià)為15.34元/股），本次激勵(lì)考核目標(biāo)為2022/2023/2024年公司凈利潤(rùn)達(dá)到30/38/46億元，或每年件量增速不低于行業(yè)水平。我們認(rèn)為本次激勵(lì)計(jì)劃彰顯了公司對(duì)長(zhǎng)期利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)的信心。

● 修復(fù)行情持續(xù)演繹，重視公司盈利彈性。2021年，行政干預(yù)減緩競(jìng)爭(zhēng)壓力，快遞行業(yè)迎階段性修復(fù)行情。2022年，行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管態(tài)勢(shì)大概率持續(xù)，主要玩家戰(zhàn)略仍未改變，我們認(rèn)為本輪行情演繹或再超預(yù)期。圓通2021年三季度以前單票凈利較低，2022年盈利彈性較大。此外，圓通在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于第三的位置，持續(xù)優(yōu)化服務(wù)質(zhì)量、改善客服體驗(yàn)、加強(qiáng)成本管控，位次仍有提升的可能。

●  風(fēng)險(xiǎn)提示事件：相關(guān)政策的實(shí)施仍有不確定性，價(jià)格戰(zhàn)仍有加劇的可能；疫情對(duì)業(yè)務(wù)的影響風(fēng)險(xiǎn)；油價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)長(zhǎng)期成本曲線若走平，將不利于企業(yè)之間的分化。