報告導(dǎo)讀

全國物流不通不暢總體得到緩解，頭部企業(yè)日度快遞量同比轉(zhuǎn)正，單票收入季節(jié)性回落而中樞平穩(wěn)。2022年快遞行業(yè)競爭趨緩，短期疫情不改盈利修復(fù)趨勢，維持增持。

投資要點

一、2022年一季度業(yè)績同比高增長，短期疫情不改盈利修復(fù)趨勢。

過去兩年電商快遞經(jīng)歷了非理性價格戰(zhàn)，并導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性風(fēng)險凸顯。2021年4月監(jiān)管出手干預(yù)，非理性價格戰(zhàn)得到遏制，2021Q2頭部企業(yè)份額開始回升，自9月單票收入開始上行，Q4盈利能力開始修復(fù)。2021年中通/圓通/韻達歸母凈利同比增長10%、19%、5%?？紤]行業(yè)監(jiān)管與網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性修復(fù)需求，2022年行業(yè)競爭階段趨緩，全網(wǎng)盈利能力將繼續(xù)修復(fù)。短期疫情不改盈利修復(fù)趨勢，2022Q1圓通/韻達歸母凈利同比增長135%、52%。預(yù)計頭部企業(yè)全年業(yè)績?nèi)詫⒚黠@增長。

二、全國物流不通不暢緩解，頭部企業(yè)日度快遞量同比轉(zhuǎn)正。

一季度快遞量同比增長超10%，其中1-2月同比增長近20%，好于市場預(yù)期。多地疫情防控致部分網(wǎng)點運營與物流受阻，快遞量自3月中下旬承壓。3月快遞量同比下降3%，4月初降幅擴大至兩位數(shù)。近期全國物流不通不暢總體得到緩解，調(diào)研了解頭部企業(yè)日度快遞量同比已轉(zhuǎn)正。根據(jù)深圳等市場疫情后恢復(fù)良好的表現(xiàn)，預(yù)計短期疫情不改快遞量內(nèi)在增長動能，疫情得控后將恢復(fù)兩位數(shù)增長。

三、單票收入3-4月回落符合季節(jié)規(guī)律，中樞仍將保持平穩(wěn)。

一季度通達系單票收入同比上升，其中3月同比上升超0.15元，頭部企業(yè)凈利率普遍同比明顯回升。我們3月初專題報告深度探討提示3-4月單票收入將季節(jié)性回落，源于淡季短期價格策略，旨在提升企業(yè)凈利率。根據(jù)近期觀察，2022年3-4月單票收入環(huán)比回落，符合以往季節(jié)性規(guī)律。其中，義烏市場集體小幅降價，旨在保持區(qū)域相對價格優(yōu)勢，并非某一家主動壓低凈利率搶奪份額的價格戰(zhàn)。頭部企業(yè)盈利修復(fù)目標(biāo)堅定，預(yù)計未來單票收入中樞仍將平穩(wěn)。

四、2022年競爭階段趨緩，疫情不改盈利修復(fù)趨勢，維持增持。

國君交運自2021年8月底建議增持，行業(yè)監(jiān)管降低頭部非龍頭企業(yè)位次風(fēng)險，自9月基本面持續(xù)改善催化第一波估值修復(fù)。2022年行業(yè)監(jiān)管持續(xù)，且網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性仍需提升，行業(yè)競爭階段趨緩，盈利修復(fù)已自2021Q4開啟，疫情油價未改2022Q1趨勢，全年業(yè)績明顯增長具有確定性。其中，上半年業(yè)績高增長仍將可期，有望催化估值進一步修復(fù)。長期看，監(jiān)管理性克制，行業(yè)將回歸良性競爭與自然集中，龍頭仍將崛起并享受估值溢價。維持中通快遞、圓通速遞、韻達股份“增持”評級，受益標(biāo)的順豐控股。

五、風(fēng)險提示。

消費下行；監(jiān)管過度干預(yù)；電商資本影響行業(yè)格局風(fēng)險。