如果說一份深度、頗具前瞻性的研報是一艘船只，帶領(lǐng)投資者在紛繁復(fù)雜的標(biāo)的中發(fā)現(xiàn)價值；那么，一位優(yōu)秀、負(fù)責(zé)的分析員便是掌舵者，承擔(dān)著把握正確航向的重任。了解分析員、信任掌舵者，或許更有利于發(fā)現(xiàn)價值。

本期“走近Analyst”帶您探尋中金公司研究部交運物流出行首席分析師楊鑫的故事。

初見楊鑫，一身干凈利落的灰色西裝，自然的中長發(fā)用蝴蝶結(jié)發(fā)卡輕輕綰好。她總是笑盈盈的，眉眼彎彎似月牙一般，端莊中盡顯溫柔。

很難想象，眼前這位優(yōu)雅的女性，曾經(jīng)為了研究集裝箱運輸行業(yè)，一次次登船拜訪，風(fēng)塵仆仆，不辭辛勞。

“很少有女生上船，一般也不讓，但我想把這個行業(yè)研究透徹，就會想盡辦法爭取機會。那時每天除了睡覺，不停在想這個行業(yè)是怎么回事，為什么，同時不停地印證。”

也是從那時候開始，楊鑫知道自己適合分析員這份工作。

賣方研究的工作強度極大。在她看來，能在這一行業(yè)堅持超過10年的人，一定是因為真心喜歡這份工作。

在中金的16年里，也曾有不少來自其他機構(gòu)的橄欖枝，其中不乏全球知名投行，但都被她婉拒，甚至連簡歷都沒提供。她熱愛分析員的工作，更熱愛中金“以人為本，以國為懷”的文化氛圍。

2020年年中起，中金研究部陸續(xù)推出一系列聯(lián)合覆蓋的大報告，這些報告涵蓋數(shù)字經(jīng)濟、碳中和、科技創(chuàng)新等關(guān)乎國家發(fā)展的重點領(lǐng)域，楊鑫都深度參與其中。她覺得這一參與過程，是在用集體的智慧為中國社會提供正能量，頗有意義。

旁人眼里，楊鑫總是這樣從容淡然，有理想有格局，卻并不強求。問她如何做到，她卻覺得是交運這個行業(yè)賦予了她這些。

“這個行業(yè)周期性很強，2008年，我們寫了一篇報告叫做《盛宴不再，準(zhǔn)備過冬》，此后就沒再推薦過航運板塊。一直到2019年，我們才又寫了一篇《十年等一回：航運市場周期分析》。研究交運的人，多少會體會到‘坐冷板凳’的滋味，但這其中也有很多美妙之處?！闭劶白约貉芯康男袠I(yè)，楊鑫臉上多了一份驕傲。

十年，等待的不僅是航運向上周期的到來，也是堅守在這個行業(yè)里的分析員們用耐心與踏實澆灌出的碩果。

以下為采訪實錄：

 Q  您大學(xué)讀的是什么專業(yè)？

楊鑫： 我是1998年考進北大經(jīng)濟學(xué)院，入學(xué)時的專業(yè)叫保險，后來更名為風(fēng)險管理與保險。當(dāng)時大課都是整個經(jīng)院一起上，所以相當(dāng)于學(xué)的是經(jīng)濟金融加上保險精算方面的內(nèi)容。

 Q  后來為什么選擇研究交運行業(yè)？

楊鑫： 一般來說，如果剛加入公司時沒有相關(guān)工作經(jīng)驗，研究什么行業(yè)就不是自主選擇的，而是被賦予的，我覺得這也是一種緣分。

我從2005年6月開始在中金實習(xí)，2006年1月18日正式入職，起初看的是城市燃?xì)庑袠I(yè)，到2006年中就改看航運業(yè)了。那時候A股市場的航運股還很少，也沒那么重要。但不久以后航運的大周期拉開了帷幕，之后一系列航運公司上市，都是我們寫的報告。

印象特別深刻的是2006年10月，我們開始為招商輪船IPO撰寫投資價值研究報告，那是我經(jīng)歷的最辛苦的一個IPO。

招商輪船主要做油輪和干散貨，這個行業(yè)復(fù)雜，歷史悠久，最關(guān)鍵的是由國外定價。招商局集團的最高領(lǐng)導(dǎo)非常重視那次IPO，所以我壓力也很大。我記得當(dāng)時寫的報告詳細(xì)到連附錄都標(biāo)注了名詞解釋。

2007年，我們又要為中遠(yuǎn)的上市撰寫投資價值報告，他們主要業(yè)務(wù)是集裝箱運輸。那時我看得非常深入，每天除了睡覺，幾乎都在想這個行業(yè)，怎么回事？為什么？同時想辦法印證，跟公司聊、去船上跑……很少有女生上船，一般也不允許你上。現(xiàn)在回看當(dāng)年自己一字一句寫的報告，感觸頗多。

Q：您剛剛提到的招商輪船的報告大概花了多長時間寫出來？

楊鑫： 寫報告其實并不慢，關(guān)鍵是要把結(jié)構(gòu)想清楚。等真正想清楚后，再執(zhí)筆寫，幾天就寫完了，當(dāng)然之后還要不停修改，甚至重新計算，修改估值，小至幾分錢幾分錢的調(diào)整，但是覺得挺開心。

從那時候，我就發(fā)現(xiàn)自己適合這份工作。我覺得做賣方超過10年的人，一定不是因為物質(zhì)原因，而是真心喜歡這個工作。否則以賣方的工作強度，如果不喜歡還能干10年，很可能會抑郁的。

 Q  聽說您成長非?？欤胄幸荒甓嗑偷於藰I(yè)內(nèi)的地位，能聊聊那段經(jīng)歷嗎？有什么經(jīng)驗可以分享？

楊鑫： 我一直很感謝當(dāng)時帶我的領(lǐng)導(dǎo)，梁耀文（Brian Leung），他是香港人，以前他在外資投行工作，從RA（研究助理）一路升上來，基本功極為扎實。那時國內(nèi)賣方還不太懂基本面研究，更沒有完整的體系，他教給我非常嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯矿w系，而且?guī)臀倚薷膱蟾娴拇朕o、理清分析邏輯、看我的模型各方面有沒有錯誤、有沒有配平……我寫出來的東西差不多他都會改，Brian的指導(dǎo)是系統(tǒng)而且詳細(xì)的，對我的幫助特別大。

現(xiàn)在我對我們組員的態(tài)度也是這樣，組內(nèi)同事的每篇報告我都會看；以前甚至報告的結(jié)構(gòu)、發(fā)布時間也是我來定?，F(xiàn)在因為報告太多，加上管理工作非常忙，會稍微“抓大放小”一些。

新人剛開始不太會寫，總要有人教。我一直都告訴他們，你自己吃的“塹”有限，最好是“看別人吃一塹自己長一智”，我希望他們不要踩到前人曾經(jīng)掉進的坑里面。

Q：他們的反饋如何？會不會覺得您太嚴(yán)格了？

楊鑫： 肯定會的，不過都能夠理解。一位組員曾經(jīng)跟我說過，當(dāng)時他寫一篇公司的首次覆蓋，還有一篇行業(yè)報告，幾十頁的報告，我逐字逐句給他改，他覺得特別感動，因為入行這幾年從沒有人這樣認(rèn)真帶他，內(nèi)心很感激。我想他們的感受，跟我對梁總的感激是一樣的。

 Q  除了指導(dǎo)寫報告外，您平時還會和他們分享什么經(jīng)驗？

楊鑫： 我常跟組員們說，交運是一個“于無色處見繁花”的行業(yè)。

為什么這么說呢？

首先坦白講，交運其實算是冷門行業(yè)。它的周期性非常強。舉個例子，2008年，我們寫了一篇報告叫做《盛宴不再，準(zhǔn)備過冬》，此后就沒再推薦過航運板塊。一直到2019年，我們才又寫了一篇報告叫《十年等一回：航運市場周期分析》。研究這個行業(yè)的人，多少會有些“坐冷板凳”的感受。

除此之外，基金在整個交運板塊的配置也都非常少，持倉比基本穩(wěn)定在1.5%左右，最高的時候也沒有超過3%。再加上這個行業(yè)的數(shù)據(jù)一般比較全，基金經(jīng)理他們不一定需要和我們學(xué)，這對于賣方分析員來說是比較劣勢的，打分派點可能會相對少些。

但就是在這樣一個平平淡淡的行業(yè)里，我們?nèi)匀豢梢允斋@很多。

像我的話，這么多年一直都在學(xué)習(xí)新的知識，剛開始看港口鐵路，然后是航空，2016年開始又看物流，還是挺有意思的。這個行業(yè)，涉及面非常廣，比如貨運，我們得了解中國從哪兒進口礦石？出口些什么東西？這些就與大宗商品、出口行業(yè)有關(guān)；再比如物流的效率，又與電商有關(guān)。

研究交運還有一個好處在于它的數(shù)據(jù)很全，可以用Top-down的方式來分析。我們依靠一些數(shù)據(jù)就能分析出很多東西，對鍛煉基本面分析的能力很有幫助。

我希望告訴組員們的是，即使在冷門行業(yè)，我們也可以創(chuàng)造出巨大價值。從個人發(fā)展的角度來講，只要你努力去做到這個行業(yè)的第一第二，打分派點不會低；況且賣方分析師是個復(fù)利的職業(yè)，你一直堅持在這個行業(yè)深耕，相信你的人就會越來越多；從推動行業(yè)、國家發(fā)展角度來說，我們也可以做很多。我們組從去年開始經(jīng)常給知名物流企業(yè)的創(chuàng)始人和高管培訓(xùn)，他們都是在這個行業(yè)里打磨了幾十年的人，比我們更資深，也比我們經(jīng)驗豐富，為什么還愿意聽我們的培訓(xùn)？就因為他們更多地忙于daily operation，比較少抬眼看世界。而我們提供的是一個跨界的比較，一個更高的視角，還有看世界的窗口，告訴他們?nèi)绾尾拍芷鹾现袊l(fā)展，同時向世界頂級的物流公司看齊，幫助中國企業(yè)走出去，助力產(chǎn)業(yè)升級。

現(xiàn)在中國的物流仍比較低效，尤其是To B物流，從業(yè)人員是美國的10倍，但貨運量只有美國的2倍，所以我們就需要跟物流部門以及物流公司交流，幫助他們提高效率。目前中國物流行業(yè)已是15萬億的大市場，省一個百分點就是1000多億。如果我們能做點實實在在的貢獻(xiàn)，那不是挺好嗎？

 Q  您剛剛說的這些理想情懷，是受其他人影響嗎？比如說公司的前輩？

楊鑫： 我覺得是的，中金公司的傳承很清晰，“以人為本，以國為懷”是中金刻在基因里的東西。

我們研究部從2020年7月開始寫數(shù)字經(jīng)濟的報告，9月出版；之后大約每半年就會出一篇大報告，比如碳中和、科技創(chuàng)新等等。這些大報告協(xié)調(diào)了很多行業(yè)共同完成，很有意義，也是中金研究區(qū)別于其他賣方研究很重要的一點。

我比較深入地參與了這幾篇報告，只要是能聽的討論，我都盡量去聽。在這個過程中，我們可以從不同行業(yè)組那里學(xué)到很多東西。參與這個過程，也是在為國家做貢獻(xiàn)，用我們的智慧為中國社會提供正能量和一些政策建議。

我個人非常喜歡做這個事情，這件事比單純地研究股票、推薦股票站位更高、更有意義。

 Q  這些聯(lián)合覆蓋大報告，是中金區(qū)別于其他賣方的重要一點。除了這點外，您覺得中金研究的優(yōu)勢是什么？尤其交運組，在市場上名列前茅，您覺得能走到今天的原因是什么？

楊鑫： 首先我們有很長時間的數(shù)據(jù)庫積累和深厚的知識沉淀，這是中金獨有的。

在這個基礎(chǔ)之上，我覺得人才培養(yǎng)也非常重要。去年我把啟斌（馮啟斌，中金研究部交運物流出行行業(yè)分析師）招過來，他對我們組貢獻(xiàn)非常大：他來自實業(yè)，對快遞物流行業(yè)有很深的見解；他還做過HRD，能幫助提高全組的管理效率。一個團隊如果想持續(xù)保持第一名，一定是需要持續(xù)的人才梯隊。現(xiàn)在我們?nèi)瞬盘蓐牬罱ê昧?，各方面知識的積累也很扎實。

Q：交運組團隊氛圍如何呢？

楊鑫： 我們團隊氛圍特別好，大家像一家人一樣。其實我挺感激他們的，他們都這么優(yōu)秀，肯來跟我學(xué)，還這么努力工作，我覺得應(yīng)該要感激。

我們組員碰到生活上的問題，第一個想到的也是找我和啟斌商量，我們之間非常close，他們就像弟弟妹妹那樣，我希望讓他們每個人都得到最好的成長。

Q：他們私下叫您楊總還是鑫總？

楊鑫： 他們不叫楊總也不叫鑫總，都叫我鑫姐。我原來還覺得自己很年輕，17年干下來，現(xiàn)在市場上的同行大多數(shù)都比我年輕了。

 Q  最后想問問您，17年的研究下來，會覺得累嗎？

楊鑫： 其實當(dāng)你喜歡這份工作的時候，“很累”只是身體上的累，但心理上不會覺得累，也就不太需要放松。