事件:

順豐控股發(fā)布關(guān)于2021年度業(yè)績(jī)預(yù)告：

2021年，順豐控股預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)42.00億元至44.00億元，較上年同期減少29.26億元至31.26億元，同比下降40%-43%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)17.80億元至19.30億元，較上年同期減少42.02億元至43.52億元，同比下降69%-71%。

其中2021Q4，順豐控股預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.00億元至26.00億元，較上年同期增加6.72億元至8.72億元，同比增長(zhǎng)39%-50%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)14.50億元至16.00億元，較上年同期增加4.22億元至5.72億元，同比增長(zhǎng)41%-56%。

1. 嘉里并表完成，自身業(yè)務(wù)利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)，Q4業(yè)績(jī)符合預(yù)期

2021Q4，順豐預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.00億元至26.00億元，同比增長(zhǎng)39%-50%，環(huán)比增長(zhǎng)131%-151%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)14.50億元至16.00億元，同比增長(zhǎng)41%-56%，環(huán)比增長(zhǎng)79%-98%，業(yè)績(jī)符合此前預(yù)期。四季度順豐利潤(rùn)完成正增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)修復(fù)，除嘉里物流并表貢獻(xiàn)貨運(yùn)利潤(rùn)外，順豐自身業(yè)務(wù)利潤(rùn)率也實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

2. 單票收入環(huán)比轉(zhuǎn)正，產(chǎn)能利用率持續(xù)爬坡，順豐進(jìn)入盈利修復(fù)期 

由于2021Q4國(guó)際貨運(yùn)供需格局的不穩(wěn)定性持續(xù)，國(guó)際空運(yùn)與海運(yùn)運(yùn)價(jià)維持高位震蕩，嘉里物流也受益于國(guó)際貨運(yùn)市場(chǎng)的高景氣度，盈利能力穩(wěn)定。除嘉里物流并表貢獻(xiàn)利潤(rùn)外，在2021Q4國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)景氣度下行的背景下，順豐扣非歸母凈利潤(rùn)依舊實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，自身業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)修復(fù)，主要原因有二：

①收入端：2021年12月，順豐速運(yùn)業(yè)務(wù)完成營(yíng)收154.14億元，同比增長(zhǎng)8.77%，完成業(yè)務(wù)量9.38億票，同比增長(zhǎng)8.31%，實(shí)現(xiàn)單票收入16.43元，同比增長(zhǎng)0.43%，環(huán)比增長(zhǎng)3.86%，連續(xù)兩月實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)的同時(shí)，在旺季過(guò)后的12月完成了環(huán)比正增長(zhǎng)，收入質(zhì)量進(jìn)一步提高。順豐通過(guò)調(diào)整定價(jià)策略主動(dòng)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與客戶結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)型快遞產(chǎn)品單票收入實(shí)現(xiàn)同比提升。隨著經(jīng)濟(jì)型快遞業(yè)務(wù)、快運(yùn)、國(guó)際、同城等新業(yè)務(wù)體量逐漸擴(kuò)大、運(yùn)營(yíng)體系逐漸成熟，順豐開(kāi)始主動(dòng)調(diào)整價(jià)格、減少虧損客戶補(bǔ)貼，收入能力有望不斷提升。

②成本端：2021年是順豐的資本開(kāi)支大年，由于一季度產(chǎn)能投放與業(yè)務(wù)需求的錯(cuò)配導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)短期承壓，但2021Q2以來(lái)，順豐產(chǎn)能利用率爬坡，成本管控能力持續(xù)提升。2021Q1至2021Q3，順豐業(yè)務(wù)量同比增速分別為44.07%、37.04%與29.15%，毛利率分別為7.16%、12.84%與13.46%，環(huán)比修復(fù)趨勢(shì)明朗，2021Q4順豐業(yè)務(wù)量同比增速為13.51%，業(yè)務(wù)量同比增速下滑，產(chǎn)能利用率與營(yíng)運(yùn)操作效率得以穩(wěn)步提升。順豐前端使用科技動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)客戶需求，后端精準(zhǔn)匹配資源投入，伴隨著速運(yùn)、快運(yùn)、倉(cāng)網(wǎng)、豐網(wǎng)四網(wǎng)融通項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)，順豐成本管控能力得以提升，優(yōu)化成效凸顯。

收入能力不斷提升，成本端持續(xù)優(yōu)化，順豐正式進(jìn)入盈利修復(fù)期。

3. 從品牌協(xié)同到業(yè)務(wù)協(xié)同，長(zhǎng)期看好中高端綜合物流巨頭   

作為中高端綜合物流巨頭，順豐在時(shí)效件護(hù)城河不斷筑高的基礎(chǔ)上，通過(guò)品牌協(xié)同進(jìn)行多賽道布局，因此快運(yùn)、電商快遞、國(guó)際、同城等新業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)大，但隨著新業(yè)務(wù)逐漸發(fā)展成熟，發(fā)展戰(zhàn)略也將隨之調(diào)整，從流量擴(kuò)張轉(zhuǎn)向流量運(yùn)營(yíng)。展望2022年，伴隨四網(wǎng)融通項(xiàng)目的推進(jìn)，順豐新業(yè)務(wù)將在提收入、控成本、保利潤(rùn)的基調(diào)上不斷探索業(yè)務(wù)協(xié)同，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能、加速減虧，發(fā)展較為成熟的新業(yè)務(wù)甚至率先實(shí)現(xiàn)盈利。長(zhǎng)期來(lái)看，嘉里物流收購(gòu)的落地使順豐的國(guó)際化布局、多業(yè)務(wù)賽道協(xié)同發(fā)展進(jìn)一步被完善，綜合物流版圖逐漸成熟，品牌協(xié)同與業(yè)務(wù)協(xié)同有望為順豐帶來(lái)行業(yè)領(lǐng)先的規(guī)模效應(yīng)與協(xié)同效應(yīng)，長(zhǎng)期看好順豐在綜合物流賽道的龍頭地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

4. 盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)

根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)順豐控股2021-2023年?duì)I業(yè)收入分別為2020.70億元、2787.25億元與3236.82億元，歸母凈利潤(rùn)分別為43.19億元、83.29億元與109.45億元，對(duì)應(yīng)PE分別為66.83、34.66與26.37。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

5. 風(fēng)險(xiǎn)提示

時(shí)效件增速不及預(yù)期、成本優(yōu)化不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、中高端賽道競(jìng)爭(zhēng)加劇、并購(gòu)整合不及預(yù)期