事件

圓通速遞公告稱2021年預計歸母凈利潤20-22億元，同比增長13.2%-24.52%，其中2021Q4預計實現歸母凈利潤10.46-12.46億元，同比增長174.68%-227.20%。

點評

Q4業(yè)績超預期，快遞價格上漲產生的高利潤彈性兌現。根據公司業(yè)績預告， Q4業(yè)績中樞為11.46億，超出市場普遍預期。我們對Q4業(yè)績進行測算拆分：1）稅返利潤貢獻約2.8億，稅返規(guī)模主要參考同行，根據2019年增值稅改革政策，快遞企業(yè)享受稅費優(yōu)惠，截至2021年底；2）航空+貨代利潤貢獻約1.7億，航空和貨代已成為公司新的增長極；3）剔除稅返、航空、貨代影響后，測算快遞主業(yè)盈利約7億元，同比+220%。Q4業(yè)績高增的核心原因在于行業(yè)終端價格上漲，快遞價格利潤敏感性較高，整個加盟制快遞鏈利潤修復。

Q4單票快遞盈利大幅提升至0.14元，旺季單票盈利或更高。根據我們的測算，21Q4圓通單票快遞業(yè)務凈利0.14元。而測算2021Q1-Q3單票快遞凈利分別為0.1/0.04/0.04元，Q4單票盈利大幅提升，但仍未及2020H1的單票快遞盈利水平，因此仍具有修復空間。本輪快遞總部提價主要集中在11月，價格高位主要集中在11/12月，因此可預見旺季期間單票盈利更高。

快遞高質量發(fā)展定調，預計2022年價格總體平穩(wěn)，公司繼續(xù)迎來業(yè)績與估值雙升。近期快遞行業(yè)政策再次密集出臺，從《郵政業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》、《快遞市場管理辦法（修訂草案）》等政策中看出監(jiān)管的連貫性以及堅定意志，行業(yè)確認進入高質量發(fā)展轉折期。展望2022年，根據我們對快遞主要產糧區(qū)的跟蹤，終端價格平穩(wěn)，上市公司亦保持對加盟商的收費標準。尤其圓通重點推進產品結構調整，價格水平維持良好。參照當前快遞價格下的盈利水平，考慮到規(guī)模效應和管理的進一步細化，我們預判2022年公司將繼續(xù)業(yè)績改善，同時行業(yè)的變化以及公司自身的變革，也將帶來更高的估值水平。

投資建議

短期2021Q4業(yè)績兌現，驗證快遞行業(yè)價格利潤高彈性特征。行業(yè)監(jiān)管政策持續(xù)加碼，行業(yè)龍頭經營策略發(fā)生質的轉變，確認行業(yè)發(fā)展拐點。我們判斷2022年行業(yè)價格在2021旺季基礎上或有一定波動，但總體平穩(wěn)，發(fā)生價格戰(zhàn)概率較低，行業(yè)仍然處于重要的利潤修復期。中長期視角看，線上滲透率持續(xù)提升背景下，快遞行業(yè)需求增長確定性較強，服務將成為新的競爭要素，我們看好公司數字化能力，服務及精細化管理持續(xù)改善，龍頭價值較為凸出?；?021Q4公司盈利水平超預期，我們上調盈利預測，預計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為21.2/31.0/37.2億元，對應現股價PE為28/19/16倍，維持“買入-A”評級。

風險提示：電商件需求不及預期，行業(yè)價格競爭緩解不及預期，油價、人工、租金等剛性成本上升等。