點(diǎn)評 密爾克衛(wèi)披露2021年年報業(yè)績預(yù)告

2021年歸母凈利潤同比2020年增長44-51%；扣非后歸母凈利潤總比增長45.05%-52.46%。照此計(jì)算，公司2021全年歸母凈利潤為4.15~4.36億元，公司全年業(yè)績超市場預(yù)期。

按照公司業(yè)績預(yù)告金額推算，公司四季度單季歸母凈利潤在1.14~1.35億元之間，同比增長47.7%~75.0%，2021年前三季度，公司單季度歸母凈利潤增速分別為46.1%、21.0%、66.9%，同比增速逐季加快，公司四季度延續(xù)了三季度的業(yè)績態(tài)勢。

物流與分銷雙擊，四季度環(huán)比向上

盡管業(yè)績預(yù)報并未披露詳細(xì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但我們預(yù)計(jì)四季度的表現(xiàn)來源于公司物流與分銷業(yè)務(wù)的雙擊。

物流端，公司上半年在經(jīng)歷了行業(yè)短暫的需求波動后，積極應(yīng)對，通過調(diào)整租賃業(yè)務(wù)迅速調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為下半年公司在倉儲與運(yùn)輸?shù)恼w周轉(zhuǎn)率均有所提升，同時國際海運(yùn)運(yùn)價維持高位，公司貨代業(yè)務(wù)的盈利能力延續(xù)。

分銷方面，公司在分銷業(yè)務(wù)上發(fā)力于2020年，在2021年逐步釋放出收入彈性。我們認(rèn)為分銷業(yè)務(wù)在各季度環(huán)比間均有快速成長，下半年公司新建了能源、涂料與生化等BU，擴(kuò)大化工分銷業(yè)務(wù)的能力圈，我們認(rèn)為公司在化工品分銷的大類上將會繼續(xù)迅速開拓版圖，同時保證一定的利潤能力。

產(chǎn)能擴(kuò)張有望加快，貿(mào)易與物流的協(xié)同效應(yīng)有待發(fā)揮

密爾克衛(wèi)所在的化工品物流行業(yè)特點(diǎn)在于“大市場、低集中度、強(qiáng)監(jiān)管”，監(jiān)管對行業(yè)在事前、事中與事后的管理，以及密爾克衛(wèi)深耕行業(yè)多年所磨練出的規(guī)范和信譽(yù)，是上市公司的核心競爭力之一。從當(dāng)前行業(yè)監(jiān)管角度，監(jiān)管規(guī)范程度逐步提升，未來對于密爾克衛(wèi)這類資質(zhì)優(yōu)良的公司而言，擴(kuò)張的速度反而有可能加快。

我們認(rèn)為公司對分銷業(yè)務(wù)的探索并非是在物流主業(yè)上有所徘徊，而是加強(qiáng)化工品交付能力的一環(huán)，與物流業(yè)務(wù)存在協(xié)同效應(yīng)，公司半年報亦有提及，化工交易對物流業(yè)務(wù)的裝載率等是有正面作用的，隨著交易業(yè)務(wù)的體量擴(kuò)張，對物流業(yè)務(wù)收入的拉動、物流成本的攤薄、二者的協(xié)同效應(yīng)將會更加明顯。

投資建議

維持“買入”評級

我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)邊界擴(kuò)張雛形初具，從化工品物流走向集物流與交易于一身的交付型公司。公司在擴(kuò)張上的行動力與落地能力強(qiáng)勁。我們維持公司2021年4.3億盈利預(yù)測不變，考慮公司未來的擴(kuò)張節(jié)奏可能加快，2022-2023年盈利預(yù)測為6.1、8.1億，公司當(dāng)前市值對應(yīng)2022年業(yè)績預(yù)測為33x，維持買入評級。

風(fēng)險提示

行業(yè)需求低于預(yù)期；公司擴(kuò)張力度低于預(yù)期。