我們繼續(xù)推出重點標的系列：本篇為航運-中遠?？?。

一、2021年回顧：

1）股價看：中遠?？厝隄q幅99%，大幅跑贏滬深300達到104個百分點，2020-21年累計漲幅361%。

2）運價指數(shù)看：CCFI指數(shù)全年均值2626，較20年增長167%，SCFI均值3792，較20年增長200%，2021年末運價指數(shù)較全年均值分別增長27%及33%。

二、展望2022：我們認為集運行業(yè)，變局之年，重估之路?？春霉緦崿F(xiàn)“船”到“鏈”轉變下的價值重估。

核心看點1：由“船”到“鏈”的新競爭業(yè)態(tài)與船貨合作模式下，長協(xié)成為供應鏈穩(wěn)定性訴求的最優(yōu)解，預期長協(xié)價格上行推動公司盈利水平提升。

集運龍頭已從“船與船之爭”轉向“鏈與鏈之爭”，致力于端到端的差異化服務；而貨主對供應鏈穩(wěn)定性的訴求明顯增強，船貨雙方開啟從運價艙位契約到供應鏈協(xié)作生態(tài)的長協(xié)合作模式，預計2022年長協(xié)價漲幅可觀，從而推動盈利上行。

敏感性測算：基于美線、歐線長協(xié)價相比21年2-3倍增長、長協(xié)貨量比例分別為60%/56%、以及現(xiàn)貨運價不低于長協(xié)價的假設，測算其他條件不變下2022年公司長協(xié)凈利潤增量或近500億元。（僅為模擬測算彈性以作參考）。

附、長協(xié)價的敏感性分析

2022年長協(xié)價提升的凈利潤敏感性分析：中遠?？孛谰€、歐線長協(xié)價每波動100美元/FEU對應凈利潤彈性7.6、5.8億元人民幣。

美線：在中性假設參數(shù)下（2022年美線貨量增速3%；美線往返程裝載率95%、35%；美線FEU與TEU換算系數(shù)0.8；其他條件不變），我們測算美線長協(xié)價每提升100美元/FEU，對應凈利潤純增量貢獻約7.6億元人民幣（以2021年為基數(shù)）；在中性假設下，美線長協(xié)貨量比例60%，長協(xié)價6000美元/FEU（美西），對應約249億元凈利潤純增量貢獻。

歐線：在中性假設參數(shù)下（2022年歐線貨量增速3%；歐線往返程裝載率95%、60%；歐線FEU與TEU換算系數(shù)0.55；其他條件不變），我們測算歐長協(xié)價每提升100美元/FEU，對應凈利潤純增量貢獻約5.8億元人民幣（以2021年為基數(shù)）；假設歐線一年期長協(xié)貨量比例56%，長協(xié)價7500美元/FEU，對應約272億元凈利潤純增量貢獻。

合計美線與歐線超過500億增厚。

核心看點2：高度重視股東回報。

公司十四五規(guī)劃目標提出成為資本市場具有最強最高品牌價值的頭部企業(yè)之一：2021年以來持續(xù)推出轉增股本、控股股東增持、授權董事會回購股份等措施，同時母公司未分配利潤項目轉正后分紅能力已逐步修復，公司當前具備多種回饋股東的方式。

核心看點3：集運行業(yè)供應鏈“木桶效應”明顯，中短期現(xiàn)貨運價或維持高位；中長期看公司抗周期能力增強，價值中樞有望抬升。

1）本輪運價行情的背景在于傳統(tǒng)價格博弈式的船貨合作模式導致供應鏈韌性的缺失，而疫情催化下有效運力短缺從前端船舶、碼頭蔓延至后端堆場、卡車、鐵路等集疏運環(huán)節(jié)，形成全產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)性的供需錯配。

我們預計22Q3前現(xiàn)貨運價或仍將保持高位：尤其供給端，集運供應鏈周轉問題存在“木桶效應”，從邊際上當前“最短一塊板”在于歐美內陸集疏運，其受制于產(chǎn)能瓶頸、勞動力緊缺、供應鏈各環(huán)節(jié)銜接效率問題，預計短期內難以解決，因此22年有效供給損失或仍超10%。

2）中長期看，行業(yè)有望迎來重估：

a）集運行業(yè)格局基本出清，內部“船與船之爭”弱化；

b）應對需求波動，龍頭企業(yè)間高效、靈活、動態(tài)性的運力調節(jié)能力明顯提升；

c）高比例、多年的長協(xié)合約提供中期可預測性，產(chǎn)能投放更合理；

d）數(shù)字化帶來運量波動的可預測性和應對能力，公司Syncon Hub航運電商平臺、GSBN數(shù)字化聯(lián)盟等已逐步成熟。

e）“鏈與鏈之爭”下，產(chǎn)品差異化帶來客戶粘性與經(jīng)營穩(wěn)定性的提升，端到端增值服務有望平抑淡旺季波動。

三、投資建議：

我們維持2021年盈利預測即預計凈利983億，基于高運價持續(xù)性及長協(xié)價格走升的簽訂預期，上調22-23年凈利至1388、746億，對應三年EPS為6.14、8.67、4.66元，對應PE分別為3、2、4倍。強調“強推”評級。

風險提示：歐美進口需求大幅下滑，即期運價低于長協(xié)價，運力大規(guī)模擴張等。