我們繼續(xù)推出重點標的系列：本篇為快遞-圓通速遞。

一、股價回顧：圓通速遞2021年全年漲幅47%，跑贏滬深300指數(shù)52個百分點，2020-21年累計漲幅35%，跑贏滬深300指數(shù)14個百分點。

2021年看可劃分為清晰的兩個階段

第一階段（1月-7月），跌幅：20%，因素：電商快遞行業(yè)價格戰(zhàn)顯著影響各公司業(yè)績表現(xiàn)，市場呈現(xiàn)悲觀預期。

第二階段（8月-年末）最高漲幅翻倍，9月1號提派費正式拉開快遞公司業(yè)績修復預期的大幕，市場對中短期價格戰(zhàn)擔憂顯著削弱并提升對業(yè)績彈性的預期。

二、展望2022：我們預計電商快遞價格戰(zhàn)2022年明確放緩，公司業(yè)績預期呈現(xiàn)彈性；同時看好公司數(shù)字化賦能強化核心競爭力。

核心看點1：變局之年，電商快遞行業(yè)價格戰(zhàn)中短期明確放緩，過往行業(yè)估值壓制因素在2022年預計消除。

“政策底”與“市場底”共振：21年4月以來，監(jiān)管引導明確，探出政策底；更為重要的是，我們認為市場價格戰(zhàn)的主要發(fā)起者（新進入者、落后者、龍頭）在博弈中難以達到價格手段的目的：基于我們觀察“落后者”純粹價格手段失靈；龍頭公司出現(xiàn)低價獲量導致單票資本開支回報為負的現(xiàn)象，且份額未顯著拉開；“最強”新進入者極兔則拉開行業(yè)整合大幕，22年預計穩(wěn)字當頭。

核心看點2：公司單票凈利進入修復期，預計將呈現(xiàn)業(yè)績彈性，仍或被低估。

1）公司單票凈利預計進入修復期。21Q3圓通單票凈利首現(xiàn)環(huán)比小幅提升，預計在21Q4旺季中公司單票凈利進一步提升。

假設2022年公司業(yè)務量增速20%（或200億票），單票凈利每提升0.1元，對應20億利潤，

假設公司單票凈利在21Q2-3均值基礎上增加0.1元，則可達到0.16元/票，對應利潤33億，對應當前PE17倍。（僅為模擬測算彈性以作參考）。

假設單票凈利回到接近2020年水平，即單票凈利0.1元，則對應20億凈利。

2）公司當前仍或被低估。

業(yè)務量增速看，公司處于行業(yè)領先；

單票收入看，21年8月率先環(huán)比提升，8-11月連續(xù)4個月單價同比提升，且漲幅擴大，尤其11月同比提升10%，環(huán)比提升0.30元(13%)，坐實旺季提價邏輯。而公司單票凈利維持了數(shù)個季度通達系中第二名的位置，至少反映公司在追趕的態(tài)勢。

1-11月公司單票收入降幅最低，率先出現(xiàn)單票收入環(huán)比提升。1-11月累計看：圓通2.24元，同比下降1.0%，韻達2.13元，同比下降5.4%，申通2.19元，同比下降6.8%，順豐16.1元，同比下降9.4%。

核心看點3：數(shù)字化轉型進一步賦能全網(wǎng)生態(tài)，推動健康發(fā)展。

此前報告我們分析公司在起于2015年的自動化紅利中落后于同行2-3年的時間，2018年后開始加大設備等投入，具有后來者的學習效應，同時公司在2019年起全面擁抱數(shù)字化浪潮。

其一是借助數(shù)字化管理工具，深入攻堅快件服務全鏈路時效管理，加強部分快遞服務產(chǎn)品的精準分析和管控，并增強對轉運中心和末端網(wǎng)點的管控能力，提升末端網(wǎng)點攬派時效。

其二是借助數(shù)字化管理工具，聚焦成本精準管控，全網(wǎng)一體降本增效。

其三我們建議重視公司在賦能網(wǎng)絡，提升網(wǎng)絡綜合競爭力方面的努力。近期我們觀察公司官方公眾號的描述，縮減對加盟商考核項目，下調(diào)考核力度，管理模式更柔性化。

三、投資建議：

基于公司最新披露截止11月經(jīng)營數(shù)據(jù)及行業(yè)演變進程，我們預計2021-23年盈利預測為預計實現(xiàn)歸屬凈利分別為17.8、26.6及31億，對應EPS分別為0.52、0.77及0.9元，對應PE分別為32、22及18倍，維持“推薦”評級。

風險提示：行業(yè)價格戰(zhàn)大幅超出預期，業(yè)務量增速顯著低于預期。