1、公司公告2021年三季報：

1）前三季度公司實現(xiàn)收入286億，同比增長23.9%。實現(xiàn)歸屬凈利7.81億，同比下降23.4%，扣非凈利7.06億，同比下降17.4%。測算前三季度單票毛利0.19元，同比下降 6.9%（或0.02元），單票扣非凈利為0.054元，同比下降0.034元。

2）分季度看：21Q3公司實現(xiàn)收入103.9億，同比增長18.5%，歸屬凈利3.35億，同比小幅下降1.3%，扣非凈利3.15億，同比增長6.7%，為2019Q4以來首次實現(xiàn)扣非凈利同比回正。

測算Q3單票毛利0.17元，同比下降19.2%（或0.04元），單票扣非凈利0.067元，同比下降0.01元，環(huán)比Q2提升0.02元。

3）前三季度公司其他收益3.26億元，其中Q3為2.79億。

2、經(jīng)營數(shù)據(jù)：

1）前三季度公司業(yè)務量129.7億件，同比增長34.5%，單票收入2.09元，同比下降7%。21年1-9月累計業(yè)務量增速：圓通（40.2%）>行業(yè)（36.7%）＞順豐（36.4%）＞韻達（34.5%）＞申通（28.3%）。

2）分季度看：Q3業(yè)務量47.1億件，同比增長17.3%，市場份額17.2%，同比下滑0.8個百分點，環(huán)比Q2提升0.2個百分點。單票收入2.08元，同比下0.8%（或0.01元），同比降幅較Q2進一步縮窄，環(huán)比Q2提升0.06元。派費提升政策實行后，9月份韻達單票收入2.14元，環(huán)比8月提升0.09元。

3、成本&費用：前三季度單票營業(yè)成本2.01元，同比下降6.7%，Q3單票營業(yè)成本2.04元，同比上升3.2%。前三季度期間費用率5.9%，同比上升0.9個百分點，Q3期間費用率6.1%，同比上升1.1個百分點，主要系管理費用有所增加。

4、我們認為行業(yè)價格戰(zhàn)中短期明確放緩，公司有望進入業(yè)績修復期。

我們在深度報告《興替、博弈、破局：電商快遞的過去、現(xiàn)在、未來》中分析：價格戰(zhàn)中短期明確放緩，監(jiān)管引導是政策底，而市場也已經(jīng)博弈出了底線。9月1日起加盟制龍頭公司均宣布上調(diào)派費0.1元，觀察圓通、申通、韻達9月單票收入分別較8月提升0.15、0.16及0.09元，反應傳導見成效。

5、投資建議：

1）基于行業(yè)競爭格局及對價格戰(zhàn)中短期放緩的判斷，我們預計21-23年盈利預測為預計實現(xiàn)歸屬凈利分別為15.2、22.2、27.4億，對應2021-23年PE分別為36、24、20倍。

2）維持行業(yè)觀點：行業(yè)業(yè)務量仍將處于景氣周期，同時關注行業(yè)監(jiān)管及政策引導下行業(yè)價格競爭演繹路徑。近期全網(wǎng)末端派費上調(diào)是響應政策號召、保障基層權益，有助于穩(wěn)定網(wǎng)點及快遞員生態(tài)，改善服務質(zhì)量，推動行業(yè)將從相對低階的價格競爭轉向服務比拼。公司或可憑借持續(xù)的精細化管理，提升全網(wǎng)把控能力，掌握一定主動權及呈現(xiàn)業(yè)績修復彈性。維持“推薦”評級。

6、風險提示：行業(yè)競爭加劇導致價格降幅超預期，線上消費增速放緩。

具體內(nèi)容詳見華創(chuàng)證券研究所2021年10月31日發(fā)布的報告《韻達股份三季報點評：Q3扣非凈利3.2億，同比實現(xiàn)增長，單票凈利環(huán)比提升，關注價格戰(zhàn)緩和下的業(yè)績彈性》