1、公司公告2021年三季報(bào)：

1）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：前三季度歸母凈利潤(rùn)15.8億元，同比-60.3%；扣非歸母凈利潤(rùn)14.2億元，同比-64.2%。Q3歸母凈利潤(rùn)6.3億，同比-32.5%，環(huán)比+10.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.2億，同比-43.5%，環(huán)比-1.9%。

2）經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：三季度VLCC-TCE均值503美元/天，同比-97.9%，環(huán)比-82.3%。三季度BDI均值為3732，同比+145.3%，環(huán)比+33.6%。

2、散運(yùn)：業(yè)績(jī)彈性持續(xù)釋放，有效營(yíng)運(yùn)天損失及OPEX增加等非經(jīng)常性因素形成擾動(dòng)，單季度盈利仍創(chuàng)新高。

前三季散運(yùn)收入86.5億，同比+67.5%；Q3為35.7億，同比+90.2%（調(diào)整前）、環(huán)比+18.4%。短期受益于礦山加速出貨、壓港、散改集造成運(yùn)力缺口放大等因素，各船型運(yùn)價(jià)大幅上漲，在中小船持續(xù)走牛的情況下Cape大船9月明顯上漲。Q3由于疫情、天氣、處置老舊船等原因?qū)е麓?duì)有效營(yíng)運(yùn)天損失較多，燃油、防疫等經(jīng)營(yíng)成本階段性顯著上升，非經(jīng)常性因素?cái)_動(dòng)導(dǎo)致業(yè)績(jī)受一定影響，但Q3依舊實(shí)現(xiàn)盈利約7.4億，再創(chuàng)單季歷史新高；前三季度盈利15.5億，同比+536.8%。

3、油運(yùn)：供求矛盾依舊，極低運(yùn)價(jià)水平下單季預(yù)估僅虧損2.1億。

前三季油運(yùn)營(yíng)收27.9億，同比-62.7%；Q3油運(yùn)營(yíng)收8.5億，同比-47.1%（調(diào)整前）、環(huán)比-8.6%。

1）需求端，全球石油商業(yè)庫存加速去化但補(bǔ)庫意愿尚不強(qiáng)，OPEC+逐月縮減減產(chǎn)對(duì)運(yùn)需邊際改善作用有限；

2）供給端，交船量增加、拆解量不足，海上浮倉壓力尚存。供需矛盾致運(yùn)價(jià)在極低位徘徊，公司前期高價(jià)租約到期，同時(shí)經(jīng)營(yíng)成本階段性增加。前三季度油運(yùn)虧損3.2億，同比大減38.4億；三季度預(yù)估虧損2.1億，在低迷市場(chǎng)中經(jīng)營(yíng)效益遠(yuǎn)超行業(yè)均值。

4、注入優(yōu)質(zhì)集運(yùn)資產(chǎn)，收購價(jià)格合理。

公司擬現(xiàn)金收購中外運(yùn)集運(yùn)，實(shí)現(xiàn)航運(yùn)油散集子板塊內(nèi)部的跨周期對(duì)沖，提升綜合持續(xù)盈利能力。中外運(yùn)集運(yùn)主營(yíng)近洋航線，20年?duì)I收/歸母凈利35.4/2.4億，對(duì)應(yīng)占公司比例的19.6%/8.7%；其日本航線、中國臺(tái)灣航線具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，所處市場(chǎng)、經(jīng)營(yíng)模式可對(duì)標(biāo)海豐國際，除受益集運(yùn)干線超高景氣度外，過往看亞洲區(qū)域內(nèi)市場(chǎng)本身穩(wěn)定性與持續(xù)盈利性更佳。本次擬收購價(jià)格20.2億元，對(duì)應(yīng)PB約1.8倍，從2021預(yù)測(cè)PE、單箱市值等指標(biāo)來看均明顯低于海豐、萬海等可比對(duì)象，收購價(jià)格總體較為合理。

5、展望后市：

1）油運(yùn)或溫和復(fù)蘇，關(guān)注運(yùn)需復(fù)蘇進(jìn)程與供給出清潛能?？紤]VLCC老齡化嚴(yán)重、拆船價(jià)上漲、部分船東賭旺季的預(yù)期落空等，拆船潛能或于明后年釋放，油運(yùn)Q4旺季起供需有望溫和改善，關(guān)注美油出口、伊朗解制裁等事件；

2）散運(yùn)業(yè)績(jī)彈性明確，運(yùn)價(jià)季節(jié)性波動(dòng)上行，短期鐵礦石運(yùn)需中國承壓但海外增速回升、煤炭受益旺季需求、糧食穩(wěn)定，散運(yùn)整體需求增速溫和增長(zhǎng)，供給側(cè)名義運(yùn)力增速低位、有效運(yùn)力供給或更低。我們認(rèn)為散運(yùn)以供給側(cè)為核心驅(qū)動(dòng)、至少2-3年的上行周期已開啟，運(yùn)價(jià)有望保持景氣區(qū)間內(nèi)震蕩上行。

6、盈利預(yù)測(cè)及投資建議：暫不考慮中外運(yùn)集運(yùn)注入影響，我們上調(diào)2021年盈利預(yù)測(cè)至27.2億元（原預(yù)測(cè)26億），維持22-23年盈利預(yù)測(cè)為實(shí)現(xiàn)凈利36、46億，對(duì)應(yīng)21-23年EPS為0.34、0.44、0.57元。強(qiáng)調(diào)“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超出預(yù)期，拆船不及預(yù)期，大宗商品等貿(mào)易需求下降等。

具體內(nèi)容詳見華創(chuàng)證券研究所2021年11月1日發(fā)布的報(bào)告《招商輪船三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：重申散運(yùn)彈性+油運(yùn)看漲期權(quán)，注入優(yōu)質(zhì)集運(yùn)資產(chǎn)打造“全船型”航運(yùn)巨頭》。