近日，安能物流通過(guò)香港交易所聆訊，并公布了新一版的招股書(shū)。即將成為國(guó)內(nèi)快運(yùn)行業(yè)港股第一股的安能物流，由于國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈升級(jí)而發(fā)跡，但自身模式能否滿(mǎn)足未來(lái)供應(yīng)鏈的要求，發(fā)揮更佳的表現(xiàn)，是一個(gè)未知數(shù)。

一、復(fù)制加盟制快遞模式，貨運(yùn)量中國(guó)第一

安能物流的經(jīng)營(yíng)模式是貨運(yùn)合作商平臺(tái)模式，類(lèi)似于“三通一達(dá)”等快遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。安能物流直接運(yùn)營(yíng)及控制所有關(guān)鍵的分撥和干線(xiàn)運(yùn)輸環(huán)節(jié)，貨運(yùn)合作商則建立網(wǎng)點(diǎn)并與貨運(yùn)代理商一起提供攬件和派送服務(wù)。

截至2021年4月30日，安能物流的貨運(yùn)合作商數(shù)量約7000家，貨運(yùn)代理商數(shù)量約為22400家，服務(wù)的終端客戶(hù)覆蓋中國(guó)約96%的縣城和鄉(xiāng)鎮(zhèn)，服務(wù)的終端客戶(hù)超過(guò)360萬(wàn)個(gè)，分布于各行各業(yè)。

安能物流擁有151個(gè)分撥中心，包括10個(gè)核心中轉(zhuǎn)樞紐和43個(gè)中轉(zhuǎn)樞紐。安能物流的自營(yíng)車(chē)隊(duì)擁有約2400輛干線(xiàn)高運(yùn)力卡車(chē)和3600余輛掛車(chē)。第三方車(chē)隊(duì)運(yùn)營(yíng)的卡車(chē)數(shù)量超過(guò)1000輛。

2018-2020年以及2021年前4個(gè)月，安能物流的貨運(yùn)總量分別為730萬(wàn)噸、810萬(wàn)噸、1020萬(wàn)噸和360萬(wàn)噸。根據(jù)艾瑞咨詢(xún)的數(shù)據(jù)，2020年安能物流的貨運(yùn)量占中國(guó)所有快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)的17.3%，排名國(guó)內(nèi)第一。

二、貨量雖第一，收入不如競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

安能物流收入來(lái)源分為運(yùn)輸及派送服務(wù)和增值服務(wù)。后者是安能物流提供的與運(yùn)輸有關(guān)的消耗品、保險(xiǎn)及營(yíng)運(yùn)管理及物流技術(shù)服務(wù)。

2018-2020年以及2021年前四個(gè)月，安能物流的收入分別為53.3億、53.4億、70.8億和28.4億，毛利分別為-5.85億、6.8億、10.5億和3.97億，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別為-15.6億、0.61億，5.78億和1.37億，凈利潤(rùn)分別為-21.2億、-2.15億、2.18億和-22.5億。

如果刨除股份支付開(kāi)支，公允價(jià)值變動(dòng)等因素，安能物流的經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)分別為-16.1億、2.1億、6.54億和1.83億。

安能物流雖然是第一個(gè)在香港完成上市的快運(yùn)公司，貨量名列國(guó)內(nèi)第一，但收入?yún)s不如競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

國(guó)內(nèi)老牌快運(yùn)企業(yè)德邦2020年快運(yùn)收入為100.48億元，順豐快運(yùn)業(yè)務(wù)的收入達(dá)到了185.17億元。安能物流的每噸收入為694元，順豐與德邦的每噸收入分別為1824元和2170元，分別是安能物流的2.63倍和3.13倍。

相對(duì)于安能物流模式，德邦與順豐的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)自營(yíng)，網(wǎng)點(diǎn)既有加盟也有自營(yíng)。加盟制讓安能物流迅速建立遍布全國(guó)的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，但帶來(lái)的收益卻沒(méi)有德邦和順豐的高。與安能物流模式類(lèi)似的百世快運(yùn)的每噸收入為615元，該模式的盈利能力可見(jiàn)一斑。

安能物流的前五大客戶(hù)均為其貨運(yùn)合作商，2020年這些客戶(hù)貢獻(xiàn)了5.5%的收入。但需要注意的是，前五大客戶(hù)中有一家是由安能物流前員工控制，另一家是由其一名現(xiàn)員工的配偶控制，二者2020年收入占比分別為3.0%和0.5%。2020年與安能物流無(wú)關(guān)的客戶(hù)貢獻(xiàn)收入比例僅為2%，約為1.42億元。

安能物流尚未與貨源廠(chǎng)商建立聯(lián)系或廠(chǎng)商提供的貨量不足以成為大客戶(hù)，運(yùn)輸貨物量依賴(lài)加盟貨運(yùn)合作商的表現(xiàn)。

三、受益于供應(yīng)鏈升級(jí)環(huán)境，尚無(wú)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)

安能物流的興起受益于國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈升級(jí)的大背景。在此之前，國(guó)內(nèi)零擔(dān)市場(chǎng)貨運(yùn)運(yùn)營(yíng)商主要服務(wù)于本地商戶(hù)和線(xiàn)下業(yè)務(wù)提供服務(wù)。

安能物流招股書(shū)表示，隨著越來(lái)越多的商家及零售商采用全渠道策略以滿(mǎn)足終端客戶(hù)的需求，供應(yīng)鏈正在演變?yōu)橐粋€(gè)日益復(fù)雜的系統(tǒng)。

全國(guó)范圍的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，尤其是全國(guó)范圍的零擔(dān)網(wǎng)絡(luò)或快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)倉(cāng)庫(kù)、分撥樞紐及干線(xiàn)線(xiàn)路的網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成，提供快速、可靠、綜合及高度數(shù)字化的貨運(yùn)服務(wù)。該網(wǎng)絡(luò)將作為重要的基礎(chǔ)設(shè)施，促進(jìn)從制造商到分銷(xiāo)商、商家及零售商的整個(gè)供應(yīng)鏈融合。

根據(jù)艾瑞咨詢(xún)的資料，驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)零擔(dān)市場(chǎng)發(fā)展的因素有電商商家的增長(zhǎng)，制造商柔性化生產(chǎn)，全渠道零售及貿(mào)易分銷(xiāo)扁平化，產(chǎn)地貨物上行，大件電商滲透等。

出于成本因素，中小型電商商家不會(huì)考慮一體化供應(yīng)鏈物流解決方案，依賴(lài)第三方零擔(dān)貨運(yùn)服務(wù)商。制造商產(chǎn)品類(lèi)別更豐富，生產(chǎn)數(shù)量更小，制造周期變短，出貨頻率增加，更加需要即時(shí)、小批量、高頻次貨運(yùn)服務(wù)。商品銷(xiāo)售渠道更加扁平化，替代此前的分銷(xiāo)商負(fù)責(zé)本地區(qū)物流運(yùn)輸?shù)哪Ｊ?，品牌方、分銷(xiāo)商及零售商采用線(xiàn)上線(xiàn)下全渠道滿(mǎn)足消費(fèi)者需求。從原產(chǎn)地直發(fā)消費(fèi)者的商品交易更加活躍，促進(jìn)了對(duì)于高效供應(yīng)鏈運(yùn)輸?shù)男枨蟆?/p>

相比較德邦、順豐、日日順等公司，安能物流采用加盟模式，不直接接觸貨源，并且招股書(shū)中沒(méi)有闡述自營(yíng)倉(cāng)儲(chǔ)資源，業(yè)務(wù)僅為物流運(yùn)輸，沒(méi)有針對(duì)企業(yè)的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。這不利于安能物流的進(jìn)一步發(fā)展，當(dāng)客戶(hù)可以承擔(dān)一體化供應(yīng)鏈成本后，將會(huì)選擇其他公司。

供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)正是德邦、順豐等公司正在拓展的新業(yè)務(wù)。供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)黏性更強(qiáng)，壁壘更高，物流企業(yè)開(kāi)拓成功后將會(huì)獲得更高的回報(bào)。

安能物流募資的用途包括增加中轉(zhuǎn)樞紐，購(gòu)買(mǎi)卡車(chē)，升級(jí)分發(fā)網(wǎng)絡(luò)自動(dòng)化設(shè)施等方面，但沒(méi)有倉(cāng)儲(chǔ)資源的相關(guān)投資。安能物流受益于供應(yīng)鏈升級(jí)帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇，但供應(yīng)鏈升級(jí)后出現(xiàn)更多更高的要求，其能否滿(mǎn)足是一個(gè)未知數(shù)