注：本文來自于42章經(jīng)一年多前的服裝產(chǎn)業(yè)活動，分享人周家樂是華蓋資本合伙人、前順豐集團投資并購部負責人、利豐集團高級副總裁、華興資本執(zhí)行董事。 

我猜今天坐在這里的朋友，應該沒人會覺得供應鏈沒有價值。

但是首先，我們先得想一下，什么是供應鏈？

下圖的定義是馮氏集團的榮譽董事長馮國經(jīng)博士提出來的，供應鏈是從客戶需求開始，把從產(chǎn)品設計到零售全過程都囊括進來。因此，我認為，市場上所有的競爭，都是不同供應鏈體系的競爭。

所以，今天我們思考和投資供應鏈，想的都是競爭力的問題，最核心的問題是，有沒有把競爭力提起來。

一）什么是中國供應鏈

我們平常說中國是世界工廠，2017 年全球成品出口有 12.3% 都是從中國出去的，很多人會說越南、印度制造崛起，但是當時這些除中國外的亞洲國家出口份額加起來也只有 14%。

而且別忘了，在東南亞、東歐、拉美一些不錯的工廠，也都是中國企業(yè)開辦的，像申洲國際、天虹集團都是推動中國產(chǎn)業(yè)出海的成功典范。

而且，中國是世界第二大消費市場。下圖是 BCG 2016 年的數(shù)據(jù)，預測我們到 2021 年還有 1.8 萬億美元的增長。1.8 萬億什么概念？是德國 2016 年私人消費總量，我們的增長部分就等于一個發(fā)達國家的消費總量。

以上都是疫情之前的數(shù)據(jù)，經(jīng)過過去一年多的考驗，中國供應鏈韌性和中國市場的優(yōu)勢就更為顯著了。

剛剛我們在定義里提到，供應鏈是從需求開始的，所以我們對供應鏈的思考也應該從消費開始。

如下圖，上面那根淺色的線是中國私人消費總額，我們的吃喝拉撒都在這里。下面的深色線是出口數(shù)，看起來出口沒有消費多，但我們出口統(tǒng)計的是國外消費的產(chǎn)品成本，這樣算的話，出口的貨值應該遠高于國內(nèi)消費的貨值。這兩條線嚴格來說統(tǒng)計維度不一樣，是不應該放在一塊的，但這樣一對比，就比較直觀的說明了情況。

你會發(fā)現(xiàn)，2008 年的時候，我們的消費總額和出口總額非常貼近，消費額比出口額僅僅高 6.6%，而到了 2018 年，消費比出口高出了 112.1%。

2008 年是一個重要節(jié)點，上世紀 80、90 年代開始打造的供應鏈體系主要服務的是出口需求，我們加入 WTO 可以說是一個重大的里程碑。

2008 年以前，無論是西方國家，還是亞洲國家，包括中國，數(shù)據(jù)都在往上走。但是 2008 年金融危機之后，就只有中國在繼續(xù)往上走，美國雖然經(jīng)濟也在復蘇，但是變化沒有中國這么明顯。

這個變化看服裝行業(yè)會更明顯，如下圖，服裝的消費額已經(jīng)是出口額的 2~3 倍。

所以，在疫情期間，國家提出“以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”是有很深刻的道理在里面的，是一個非常有洞見的發(fā)展策略。

既然國家已經(jīng)把道路給大家都指明了，所以我們今天供應鏈的問題，就是要考慮怎么應對這個新發(fā)展格局。

思考這個問題之前，可能我們要先想一下，供應鏈服務海外和國內(nèi)，到底是一個生意，還是兩個生意？

簡單的說，這兩個不同的需求，正慢慢糅合到一塊，有著共同的趨勢。

我們可以看一下，所謂海外市場，主要指的是 OECD 國家，也就是四十幾個發(fā)達國家。發(fā)達國家人民現(xiàn)在消費力最近幾年是比較疲弱，疫情對他們打擊更大，但他們在過去的繁榮階段形成的消費習慣是不容易改變的，同時他們的平均消費力比世界的其他地方都強。而中國消費力是在不斷增強，我們加總的數(shù)值很大，但平均水平不高，也沒達到世界的中等水平。雖然體現(xiàn)的層面不同，但籠統(tǒng)的說大家的日子都不算好過。

除了日子不好過外，有另外一個趨勢是大家都在面對：信息爆炸。得益于互聯(lián)網(wǎng)，特別是移動互聯(lián)網(wǎng)，今天我們接收信息的成本大大減低，接收到的信息量是遠超想象的，不管是海外或者是國內(nèi)都是這樣。這個程度的信息量，已經(jīng)不是一個個體能輕松處理的，或者可以說今天的信息是過剩的。

信息過剩的后果，請容許我再引用馮博士的話（如下圖），他描述得非常準確，即隨著互聯(lián)網(wǎng)個性化，大眾市場不斷被拆分。這段話是他六、七年前說的，所以當時他就看到了今天的問題。

同時，他也給出了答案，解決這個問題，關(guān)鍵在于我們怎么利用傳統(tǒng)的工業(yè)化大量產(chǎn)能服務消費者的個性化需求。

假如說今天我們要在供應鏈里找投資的主題，或說要找到其中的問題，最底層的邏輯就是怎么激活“傳統(tǒng)的工業(yè)化大量產(chǎn)能”來服務“消費者的個性化需求”打造“靈活高效的供應鏈生態(tài)”。

而這個邏輯在國內(nèi)和海外都是共通的。

二）供應鏈的投資機會在哪里？

剛才講的都是底層邏輯，現(xiàn)在我們來看看，該從哪里找投資機會？

下圖是中國消費總額從 2017 年到 2018 年的變化，數(shù)字不太好看，大部分是往下掉的，加上之后疫情的影響，情況可能會更差一點點。

服裝雖然往下跌，還是一個萬億級市場，所以如果我們能找到機會，還是會有好東西出現(xiàn)的，因為量就放在這里。我們借這個機會集中看看紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈，也回應一下42章經(jīng)今天服裝產(chǎn)業(yè)分享的主題。

進一步看看服裝供應鏈，如下圖，中間缺失了部分數(shù)據(jù)，淺色的是產(chǎn)量，深色的是銷量。你看效率還是不錯的，最差的一年產(chǎn)銷率都有 98%。

同時，我們的供應鏈是供應全世界的，你找不到任何一個地方做得比我們好。所以，服裝行業(yè)的底子很厚，能量很大。

這個圖能看見一個問題，雖然產(chǎn)銷比好像還可以，但每年的剩余數(shù)量還是很大，滾動下來的數(shù)量就更大了。這就成了這個產(chǎn)業(yè)很大的問題，多出來的能量用什么方法消耗掉？這個問題的答案可能是重塑整個產(chǎn)業(yè)鏈的機會。

作為投資人，我想這個問題，有兩點比較重要：

第一，在價值鏈上，誰比較重要？要不我去投它，要不我去投服務它的人，如果是投服務的，這服務應該是不可替代的；

第二，誰離錢比較近？

下面這個圖是我們自己做的，不一定對，零售分銷商干很多活兒，但是最后沒留下多少錢，生產(chǎn)看起來很苦，但是它能拿到點錢。

回頭看價值鏈，下圖是我們結(jié)合一些行業(yè)數(shù)據(jù)和同行的研究報告，不是一個很準確全面的數(shù)據(jù)，但大致能說明問題。

這是 18 年的統(tǒng)計，原材料和生產(chǎn)是上游，品牌分銷在是下游，中國的服裝產(chǎn)業(yè)上市公司，包括 A 股和港股，圖中的數(shù)字一加，上游 99 家，下游 88 家。這個數(shù)字就很有意思。

如果你看估值，平均下來，估值最高的是品牌公司，資本市場愿意給它溢價。最近國潮起來，資本市場對中國領(lǐng)先品牌的熱情就更高漲了。

但我對生產(chǎn)端的興趣也是非常濃厚的，因為如果你看收入（2018年），上游原材料 60 家公司收入 2000 億，生產(chǎn)企業(yè) 39 家公司，收入 1600 億，而下游的品牌 65 家公司收入 2600 億，分銷 23 家公司 400 億。

其實是生產(chǎn)拿了更多錢。

再從另一個角度看，行業(yè)凈利率都是負的，但是上市公司表現(xiàn)比較好，前五都是正的。把生產(chǎn)部分的前五拆開看，第五名的凈利率是負的，但是第一名是 20%。

對于生產(chǎn)來說，效率差一點，結(jié)果會差非常遠。“效率就是生命”。

我們集中思考一下生產(chǎn)端的投資機會，今天我們看到很多創(chuàng)業(yè)項目都在嘗試解決效率問題，這是很好的現(xiàn)象，對產(chǎn)業(yè)的發(fā)展很有意義。而從投資的角度，我們要認真思考幾個關(guān)鍵問題：

是解決單個企業(yè)效率問題還是產(chǎn)業(yè)效率問題？

是解決產(chǎn)業(yè)里面誰的效率問題？

是解決單點問題還是能解決跨節(jié)點問題？

是否能透徹到效率問題的核心？

就是說是否真能提升效率還只是一些 good to have 方案？

我們在投資環(huán)思智慧時，這幾個問題都是我們考慮的重點。在紡織服裝行業(yè)里面，他們是少有的能夠提供跨產(chǎn)業(yè)節(jié)點數(shù)字化解決方案的服務提供商，同時覆蓋紡織、印染、貿(mào)易、服裝制造、品牌供應鏈管理的全產(chǎn)業(yè)鏈條。既有高度模塊化的企業(yè)級智能智造綜合解決方案，也有輕量級多適配的 SaaS 產(chǎn)品解決方案，還在這基礎上為紡織產(chǎn)業(yè)群打造符合行業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺。有這樣的深度和廣度，才有機會推動產(chǎn)業(yè)供應鏈生態(tài)的進步。

剛才提到，作為投資人，我們希望投資價值鏈上最有價值的人或者服務他們的人。那創(chuàng)業(yè)者就更需要關(guān)注自己所在的位置、所提供的服務，是否能讓你的企業(yè)成為價值鏈上最有價值的人或者為他們解決核心問題。

平常大家講什么是好項目，我要求團隊在研究的時候，不要分什么一二級市場，產(chǎn)業(yè)里面沒有一二級市場的。就好像我們買衣服，大家應該不會先想想這是不是一家上市公司的衣服。

所以我們挖掘機會、做投資判斷的時候，要更多的想這個行業(yè)里真正做得好的企業(yè)是什么樣的？比如投品牌，就研究一下心里覺得最好的品牌。比如看服裝供應鏈，肯定要認真研究頭部企業(yè)，研究申洲國際。他們是怎么做的？他們的需求是什么？他們有沒有碰到什么問題？因為他們都是走在行業(yè)前線的。

關(guān)于申洲國際，市場上有很多很有深度的研究報告，我就不班門弄斧了。但單看它的人員效率，2018 年的數(shù)據(jù)，平均一個員工貢獻 25 萬，每年都在漲，同時，公司到 200 億了，增長率還能達到 17%，而且，一個管理規(guī)模那么大的公司，它費用才 10 個點。

這都是效率。

所以回到我剛開始說的，供應鏈相關(guān)的問題都是競爭力問題，就是提升效率問題。反過來，資本市場也是很愿意為有這樣競爭力的公司買單的。

最后，總結(jié)下來，今天給大家分享了關(guān)于供應鏈投資的三個思考，也是我們自己復盤的思路：

1）所有商業(yè)競爭都是不同供應鏈體系的競爭

2）使傳統(tǒng)的工業(yè)化大量生產(chǎn)能服務于消費者的個性化需求，打造“靈活高效的供應鏈生態(tài)”

3）回歸商業(yè)邏輯，Benchmark 龍頭企業(yè)，關(guān)注它們的動向

以上是我今天想跟大家分享和學習的內(nèi)容，謝謝。