事件

中國外運(yùn)發(fā)布2020年年報(bào)，報(bào)告顯示2020年公司營業(yè)總收入845.37億元，同比增長(zhǎng)8.86%，歸母凈利潤27.54億元，同比下滑1.77%（因報(bào)告期內(nèi)并表，統(tǒng)計(jì)口徑發(fā)生變化），扣非后歸母凈利潤23.54億元，同比增長(zhǎng)13.57%。

出口持續(xù)走強(qiáng)，貨代業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色

2020年公司代理及相關(guān)業(yè)務(wù)的對(duì)外營業(yè)額為577.76億元人民幣，較上年的548.33億元人民幣增加5.37%。貨代分部利潤同比增長(zhǎng)19.42 %，主要原因是國內(nèi)生產(chǎn)基本完全恢復(fù)，而海外疫情反復(fù)，從而加速了海運(yùn)、空運(yùn)和鐵路貨代量的增長(zhǎng)。全年海運(yùn)代理、空運(yùn)代理、鐵路代理利潤分別同比增長(zhǎng)3.13%、146.88%、71.70%?？傮w來看，海運(yùn)代理利潤貢獻(xiàn)最大，空運(yùn)利潤增速最快，主要系2020年出口需求旺盛，集裝箱運(yùn)價(jià)及空運(yùn)運(yùn)價(jià)上漲所致。

隨著疫情的緩解，合同物流與項(xiàng)目物流業(yè)務(wù)恢復(fù)可期

專業(yè)物流是公司的核心業(yè)務(wù)，2020年，公司專業(yè)物流服務(wù)對(duì)外營業(yè)額為195.85億元人民幣，較上年的198.39億元人民幣減少1.28%，主要是因?yàn)槭苄鹿诜窝滓咔槿虮l(fā)的影響，境外項(xiàng)目停工使得業(yè)務(wù)量下降。全年合同物流和項(xiàng)目物流業(yè)務(wù)量同比下滑12.89%和16.13%。隨著2021年海內(nèi)外疫情的緩解，合同物流與項(xiàng)目物流業(yè)務(wù)將得到進(jìn)一步恢復(fù)。

電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，平臺(tái)化發(fā)展打造產(chǎn)業(yè)服務(wù)生態(tài)圈

受疫情、短視頻直播快速發(fā)展等因素影響，2020年我國跨境電商市場(chǎng)快速發(fā)展，2020年我國跨境電商進(jìn)出口1.69萬億元，同比增長(zhǎng)31.1%。2020年，公司抓住市場(chǎng)機(jī)遇，與大客戶深化戰(zhàn)略合作，出口業(yè)務(wù)量大幅增加，且得益于公司空運(yùn)通道建設(shè)，提前鎖定運(yùn)力，促使公司跨境電商物流業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，2020年電商物流業(yè)務(wù)收入71.76億元，同比增長(zhǎng)140.55%。盡管目前電商業(yè)務(wù)占比較低，包括跨境電商物流在內(nèi)的電商業(yè)務(wù)在2020年貢獻(xiàn)營收入的8.49%，隨著跨境電商物流需求的快速增長(zhǎng)以及向服務(wù)全場(chǎng)景的平臺(tái)化和生態(tài)圈轉(zhuǎn)型，該板塊在未來將貢獻(xiàn)更大的利潤增量。

投資建議

公司加速打造“強(qiáng)產(chǎn)品、強(qiáng)運(yùn)營”體系，完善海外布局，物流快速響應(yīng)及全場(chǎng)景服務(wù)能力將得到進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)公司2021-2023年EPS 分別為0.47/0.52/0.55元，對(duì)應(yīng)PE為9.17/8.32/7.79X，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

海外疫情反復(fù)影響項(xiàng)目物流結(jié)算，國際貿(mào)易摩擦

分析師簡(jiǎn)介：

瞿永忠：北京交通大學(xué)系統(tǒng)所碩士，北京交通大學(xué)運(yùn)輸系本科，現(xiàn)任東北證券研究所所長(zhǎng)助理，交運(yùn)行業(yè)首席分析師。曾任方正證券研究所分析師，國金證券研究所高級(jí)分析師，宏源證券研究所首席分析師。10年實(shí)業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，深厚鐵路、供應(yīng)鏈物流和制造業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，2010年以來具有10年證券研究從業(yè)經(jīng)歷。獲得2011年新財(cái)富第4名，金牛獎(jiǎng)第3名和水晶球第4名；2013年騰訊天眼第3名，21世紀(jì)第2名；2014年新財(cái)富第5名，金牛第2名；2019年金牛第1名。

吳金超：清華大學(xué)工業(yè)工程專業(yè)碩士，南開大學(xué)物流管理專業(yè)本科，現(xiàn)任東北證券交運(yùn)組研究人員，曾任華為供應(yīng)鏈管理工程師，2020年加入東北證券研究所。

岳子曈：香港大學(xué)商業(yè)分析專業(yè)碩士，香港理工大學(xué)電子及信息工程學(xué)學(xué)士，現(xiàn)任東北證券交運(yùn)組研究人員，2021年加入東北證券研究所。