這兩天，東航物流順利過會(huì)，公司將登陸上交所主板上市的消息已刷屏。東航物流作為央企中首批進(jìn)行混改試點(diǎn)、國家民航領(lǐng)域混改試點(diǎn)首家落地、也是國內(nèi)三大航旗下首家混改后沖擊IPO的企業(yè)，備受關(guān)注。

本次東航物流擬募集資金24.06億元，其中10.72億元用于“浦東綜合航空物流中心建設(shè)”、4.85億元用于“全網(wǎng)貨站升級(jí)改造”、4.47億元用于“備用發(fā)動(dòng)機(jī)購置”、4.01億元用于“信息化升級(jí)及研發(fā)平臺(tái)建設(shè)”，以實(shí)現(xiàn)未來5-10年的“三步走”戰(zhàn)略（即快運(yùn)輸-快物流-快供應(yīng)鏈平臺(tái)進(jìn)化鏈路）；并借助國際業(yè)務(wù)布局和產(chǎn)業(yè)聚合力兼?zhèn)涞臉I(yè)務(wù)生態(tài)，致力于成為最具創(chuàng)新力的全球物流服務(wù)集成商。

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趁著過會(huì)這個(gè)喜訊，羅戈網(wǎng)·物流沙龍認(rèn)為，有必要拆解下招股說明書，帶大家了解下東航物流。

重量級(jí)股東捧場

自2017年6月，東航物流引入普洛斯投資、德邦物流、聯(lián)想控股等在內(nèi)的非國有資本進(jìn)行增資擴(kuò)股，并實(shí)施了員工持股。由此，物流板塊從東航集團(tuán)剝離，東航集團(tuán)持股比例降至45%，增資擴(kuò)股引入45%非國有資本和10%核心員工持股，完成股權(quán)多元化改革，成為央企混改中首家放棄絕對(duì)控股權(quán)的國有企業(yè)。

從發(fā)行人來看，東航產(chǎn)投是東航集團(tuán)旗下投資平臺(tái)；聯(lián)想控股和北京君聯(lián)屬于聯(lián)想旗下；珠海普東物流由普洛斯100%持股；天津睿遠(yuǎn)則是員工持股平臺(tái)；德邦股份則是大家熟悉的物流上市公司；綠地投資屬世界500強(qiáng)綠地旗下的投資公司。

這種股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置既有國企背書，發(fā)揮員工自身的積極性，又有利于引進(jìn)外部市場機(jī)制，在業(yè)務(wù)協(xié)同與合作上，東航物流可與德邦股份、普洛斯、聯(lián)想控股和北京君聯(lián)等在物流運(yùn)輸、物流倉儲(chǔ)、物流產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈構(gòu)建等方面開展“資本+產(chǎn)業(yè)”的深度戰(zhàn)略協(xié)同與業(yè)務(wù)合作。

三大主營業(yè)務(wù)

2017年-2019年，東航物流的營業(yè)收入分別為76.64億元、108.76億元、112.73億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為6.85億元、10.03億元及7.89億元。其中，東航集團(tuán)為最大客戶，2019年?duì)I收占比7.73%，其次是DHL 、唯凱國際物流股份有限公司、上海傳盛國際貨運(yùn)有限公司、全球國際貨運(yùn)代理（中國）有限公司，五大客戶占比共計(jì)20.56%，沒有存在嚴(yán)重依賴于少數(shù)客戶的情況。

東航物流主營業(yè)務(wù)可分為航空速運(yùn)、地面綜合服務(wù)和綜合物流解決方案。

從各業(yè)務(wù)的收入占比來看，航空速運(yùn)占大頭，近60%。

航空速運(yùn)主要有快運(yùn)、特種貨運(yùn)和普貨等服務(wù)產(chǎn)品，采用全貨機(jī)運(yùn)輸和客機(jī)腹艙運(yùn)輸兩種形式。其中，全貨機(jī)運(yùn)輸主要由子公司中貨航（截至 2019 年末，中貨航擁有 9 架貨機(jī)和 723 架客機(jī)腹艙資源）的貨機(jī)執(zhí)行，客機(jī)腹艙運(yùn)輸主要依賴于東方航空的全球航線。主要客戶為DHL、東航集團(tuán)、上海傳盛國際貨運(yùn)有限公司等。

截至 2019 年末，東航物流經(jīng)營著直達(dá)至洛杉磯、芝加哥、法蘭克福、阿姆斯特丹等 11 個(gè)國際城市的全貨機(jī)航線，同時(shí)經(jīng)營著東航 723 架飛機(jī)至日、美、歐、韓、東南亞、國內(nèi)等航線的客機(jī)腹艙貨運(yùn)業(yè)務(wù)。

2017-2019年三年間，東航物流的全貨機(jī)一直保持在9架，貨郵運(yùn)輸量在140多萬噸，生產(chǎn)規(guī)模并未得到很大提升。

地面綜合服務(wù)包括貨站操作、多式聯(lián)運(yùn)、倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)，是航空速運(yùn)的延伸服務(wù)。東航物流主要基于上海浦東機(jī)場和上海虹橋機(jī)場兩大機(jī)場開展地面綜合服務(wù)業(yè)務(wù)。主要客戶為東航集團(tuán)、南方航空、全日空航空公司、DHL、新加坡航空公司。

其中，貨站是航空物流運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)的終端，擔(dān)負(fù)著攬收貨物及臨時(shí)存儲(chǔ)貨物的功能。截至 2019 年末，東航物流在全國范圍內(nèi)自營貨站已有 17 個(gè)，覆蓋全國 10 個(gè)省的11個(gè)城市，豐富的貨站分布和上海貨運(yùn)樞紐地位，保障了東航物流地面綜合服務(wù)的行業(yè)領(lǐng)先地位。多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)包括卡車航班和內(nèi)場運(yùn)輸業(yè)務(wù)。截至 2019 年末，發(fā)行人共運(yùn)營 49 條國際進(jìn)出港監(jiān)管卡車航班路線。倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)以貨站為核心，將客戶與航空相關(guān)的倉儲(chǔ)集聚在機(jī)場周邊，為客戶提供倉儲(chǔ)服務(wù)。占據(jù)上海兩大機(jī)場貨站操作業(yè)務(wù)領(lǐng)先地位。

綜合物流解決方案服務(wù)主要包含跨境電商解決方案、同業(yè)項(xiàng)目供應(yīng)鏈、航空特貨解決方案和產(chǎn)地直達(dá)解決方案服務(wù)。近年來，東航物流初步形成了根據(jù)客戶不同物流需求提供“一站式”物流解決方案的能力，主要客戶為遞一國際物流有限公司、FASHION LOGISTICS FORWARDERS,S.A、上海鴻神貨運(yùn)代理有限公司等。

競爭對(duì)手云集

東航物流所處的行業(yè)國內(nèi)外競爭對(duì)手云集。

在航空貨運(yùn)領(lǐng)域，鑒于航空貨運(yùn)業(yè)較高的資金壁壘、資質(zhì)壁壘和資源壁壘，我國主要參與者有東航物流、中航集團(tuán)和南方航空等，其中，東航物流貨運(yùn)業(yè)務(wù)由中貨航開展，中航集團(tuán)航空貨運(yùn)業(yè)務(wù)由下屬子公司國貨航通過貨機(jī)及承包經(jīng)營中國國航客機(jī)腹艙開展，南航集團(tuán)航空貨運(yùn)業(yè)務(wù)由下屬子公司南航股份開展。

據(jù)了解，2016-2018 年度三大航空集團(tuán)貨郵運(yùn)輸量和貨郵周轉(zhuǎn)量的合計(jì)市場占有率基本可達(dá) 70%以上，市場集中度較高，其中中貨航貨郵運(yùn)輸量和貨郵周轉(zhuǎn)量的市場占有率均接近 20%，穩(wěn)居行業(yè)前三。

在市場高度集中的情況下，航空物流也在加速發(fā)展，越來越多企業(yè)開始成立航空貨運(yùn)公司，以2019年口徑為準(zhǔn)，我國共有運(yùn)輸航空公司62家，全貨運(yùn)航空公司9家，全貨機(jī)規(guī)模為173架，總體而言，數(shù)量還較少。

來源：中信建投證券

從運(yùn)力結(jié)構(gòu)看，航空運(yùn)輸運(yùn)營模式主要有純貨機(jī)運(yùn)營、純客機(jī)腹艙經(jīng)營和客貨機(jī)兼營三類，而客機(jī)腹艙運(yùn)輸依然是中國航空貨運(yùn)的主要運(yùn)輸方式，約占航空貨運(yùn)總量的70%，其中，在國內(nèi)航線中，客機(jī)腹艙運(yùn)量占比高達(dá)82%；在國際航線中，客機(jī)腹艙運(yùn)量占比49%。

因此，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況及行業(yè)環(huán)境沒有較大變化的情況下，未來三大航空集團(tuán)很大可能將繼續(xù)占據(jù)航空貨運(yùn)行業(yè)的主導(dǎo)地位。

但在可預(yù)見的未來，疫情后經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，國家政策的強(qiáng)力支持，快遞、跨境電商、冷鏈物流等垂直航空物流領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)一步加速發(fā)展，我國航空物流仍有極大的發(fā)展及想象空間，這就是下一個(gè)風(fēng)口。

航空貨運(yùn)產(chǎn)業(yè)鏈投資矩陣 來源：中信建投證券