01事件

事件：德邦股份公布2020年三季報(bào)

收入端：

2020年前三季度，德邦實(shí)現(xiàn)營(yíng)收189.52億元，同比增長(zhǎng)2.74%，其中快遞收入達(dá)到113.08億元，同比增長(zhǎng)9.53%，快運(yùn)收入71.16億元，同比下降8.37%；

其中2020Q3，德邦實(shí)現(xiàn)營(yíng)收73.34億元，同比增長(zhǎng)11.88%，快遞收入達(dá)到44.49億元，同比增長(zhǎng)21.97%，快運(yùn)收入26.70億元，同比下降3.73%。

成本端：

2020年前三季度，德邦營(yíng)業(yè)成本188.05億元，同比增長(zhǎng)1.32%；其中2020Q3營(yíng)業(yè)成本72.80億元，同比增長(zhǎng)9.11%。

利潤(rùn)端：

需求景氣疊加管理改善，德邦盈利能力持續(xù)提升。2020年前三季度，德邦實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.12億元，同比增長(zhǎng)222.91%；其中2020Q3德邦毛利率為12.96%，同比提升5.29pcts，同時(shí)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.53億元，同比增長(zhǎng)157.04%。

02點(diǎn)評(píng)

1、成本效率優(yōu)化，人力成本與運(yùn)輸成本同比改善

2020Q3，德邦主營(yíng)業(yè)務(wù)成本為63.83億元，同比增長(zhǎng)5.47%，毛利率12.96%，同比提升5.29pcts。成本效率的優(yōu)化主要有兩方面的原因：一方面是前端收派效率的提升降低了人力成本，Q3人力成本占收入比重同比下降1.94pcts；另一方面是規(guī)模效應(yīng)的提升疊加新技術(shù)的應(yīng)用，提升了自有運(yùn)力與車輛裝載率，降低了運(yùn)輸成本，Q3運(yùn)輸成本占收入比重同比下降2.99pcts。德邦規(guī)模效應(yīng)逐漸凸顯，降本增效頗具成效，盈利能力得以提升。

2、雙賽道發(fā)力，快速增長(zhǎng)持續(xù)

①網(wǎng)絡(luò)型快運(yùn)仍享有增長(zhǎng)紅利，過(guò)去五年貨量比例從1%提升至6%，不斷蠶食專線市場(chǎng)的份額。2020Q3，德邦大件快遞業(yè)務(wù)營(yíng)收44.49億元，同比增長(zhǎng)21.97%，貨量同比增長(zhǎng)20.35%，完成業(yè)務(wù)量1.49億票，同比增長(zhǎng)10.47%，快遞收入占比達(dá)到60.66%，增長(zhǎng)持續(xù)。同時(shí)，德邦快運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.70億元，同比下滑收窄至3.73%，轉(zhuǎn)型頗具成效。

②德邦所處于快運(yùn)和大件快遞都是偏中高端的賽道，對(duì)網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性、運(yùn)輸能力要求較高，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，目前只有德邦、順豐快運(yùn)、跨越速運(yùn)三家企業(yè)。德邦最早切入快運(yùn)與大件快遞賽道，并且收入體量最高（快運(yùn)+大件快遞），具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。成熟的快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)承載著大件快遞，德邦有望依靠持續(xù)增長(zhǎng)的協(xié)同效應(yīng)與規(guī)模效應(yīng)，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的零擔(dān)快運(yùn)行業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)力，提升市場(chǎng)份額。

03投資建議

零擔(dān)快運(yùn)行業(yè)仍處于增長(zhǎng)紅利期，作為市場(chǎng)稀有的中高端快運(yùn)與大件快遞標(biāo)的，德邦先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，隨著公司管理結(jié)構(gòu)優(yōu)化，成本效率改善，零擔(dān)快運(yùn)賽道德邦大有可為。預(yù)計(jì)公司2020-2022年?duì)I業(yè)收入分別為279.74、307.59、333.31億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.46、5.24、6.08億元，對(duì)應(yīng)2020、2021、2022年P(guān)E為25.44倍、21.65倍、18.68倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

-風(fēng)險(xiǎn)提示-

價(jià)格戰(zhàn)加劇、成本優(yōu)化推進(jìn)放緩、大件電商與中高端快運(yùn)行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、協(xié)同效應(yīng)與規(guī)模效應(yīng)不及預(yù)期