核心觀點(diǎn)  

進(jìn)出口回升趨勢進(jìn)一步確立。按美元計(jì)，7月單月，出口同比增長7.2%，進(jìn)口同比負(fù)增1.4%，基本恢復(fù)至疫情前正常水平。按照季度移動(dòng)平均來看，進(jìn)出口增速均連續(xù)兩個(gè)月回升。對(duì)基數(shù)與趨勢進(jìn)行拆分，本月進(jìn)出口均面臨較高的基數(shù)壓力，分別拖累同比增速達(dá)到5.6和1.2個(gè)百分點(diǎn)，因此月度的改善都超過了歷史均值，顯示趨勢方面繼續(xù)向好。

對(duì)主要地區(qū)出口全面改善，拉美非洲惡化或與疫情相關(guān)。分國別出口來看，美歐日東盟等主要地區(qū)全面實(shí)現(xiàn)改善，其中美國增速達(dá)到12.5%，環(huán)比改善11.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)兩年來新高；對(duì)歐盟出口增速改善1.5%；對(duì)東盟出口增速14%，較上月改善12.4個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)日本改善8.5個(gè)百分點(diǎn)。主要地區(qū)經(jīng)濟(jì)重啟推進(jìn)之后，外需明顯改善，韓國與越南出口增速回升也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。對(duì)非洲和拉美出口增速分別下滑5.1和5.5個(gè)百分點(diǎn)，可能與相應(yīng)地區(qū)疫情加重與交通受限相關(guān)。

高科技產(chǎn)品是出口主要帶動(dòng)分項(xiàng)。主要門類產(chǎn)品出口看，紡服家居等必須消費(fèi)品雖然保持高增速，但改善幅度一般。而高新技術(shù)產(chǎn)品增速改善8.6個(gè)百分點(diǎn)，機(jī)電產(chǎn)品改善10.7個(gè)百分點(diǎn)，兩者在整體出口中占比近80%，是本月出口改善的核心支撐。出口結(jié)構(gòu)上也顯示海外復(fù)蘇向著更深入的級(jí)別邁進(jìn)，而不僅停留在普通消費(fèi)上。

對(duì)主要國家和地區(qū)進(jìn)口增速全面下降。分國別進(jìn)口來看，從美國進(jìn)口增速下降7.7個(gè)百分點(diǎn)，從歐盟進(jìn)口下降2.3個(gè)百分點(diǎn)，從日本進(jìn)口下降3.9個(gè)百分點(diǎn)，從東盟進(jìn)口下降15.6個(gè)百分點(diǎn)。單月進(jìn)口下降，除了基數(shù)較高之外，絕對(duì)增速水平較2019年差異并不大，尚難以根據(jù)本月數(shù)據(jù)判斷進(jìn)口拐點(diǎn)甚至內(nèi)需走勢。

大宗品進(jìn)口略有回落，但整體仍處于較高水平。分進(jìn)口商品看，鐵礦砂、原油、鋼材等主要大宗原材料進(jìn)口數(shù)量同比均有一定下滑，但絕對(duì)水平依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過去年全年水平，短期國內(nèi)基建等需求向上仍難證偽。汽車底盤與集成電路進(jìn)口數(shù)量增速基本持平。

結(jié)合進(jìn)出口數(shù)據(jù)與近期海外經(jīng)濟(jì)變化，關(guān)注三點(diǎn)信息：

短期外需改善趨勢或得到維持。不論是高頻數(shù)據(jù)CRB等同比走勢，還是歐美PMI變化方向，均指向海外經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)活動(dòng)再逐步恢復(fù)，盡管大家對(duì)于中期全球經(jīng)濟(jì)能恢復(fù)到何種程度仍有較大疑問，但兩點(diǎn)因素或指向短期外需改善趨勢能夠持續(xù)：一是，目前復(fù)蘇尚在起步階段，和正常水平還有較大距離，因此剛性恢復(fù)動(dòng)力不會(huì)立馬衰竭；二是，疫情雖然帶來一定干擾，包括拉美和非洲出口有一定惡化，但從歐洲和美國這兩個(gè)最核心區(qū)域看，疫情尚未對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成方向性影響，在出現(xiàn)更明確的信號(hào)之前，維持復(fù)蘇大方向的基準(zhǔn)假設(shè)。

外需不確定性的下降或增大內(nèi)部政策的定力。逆周期政策的執(zhí)行，已經(jīng)使得內(nèi)需在服務(wù)與消費(fèi)尚未系統(tǒng)性恢復(fù)情況下穩(wěn)住，下半年國債、地方債發(fā)力，基建風(fēng)險(xiǎn)不大，消費(fèi)與服務(wù)在疫情影響減弱下也一定會(huì)環(huán)比改善。此前政策相對(duì)擔(dān)憂的外需，短期所面臨的環(huán)境要好于此前預(yù)期。這也是貨幣政策保持定力并強(qiáng)調(diào)長遠(yuǎn)的底氣所在。在這個(gè)背景下，預(yù)計(jì)三季度政策邊際加碼的空間不足。

外部環(huán)境總體不確定性增加，但經(jīng)貿(mào)議題在眼下有相對(duì)確定性。美國大選前中美關(guān)系仍有變數(shù)，8月15日第一階段貿(mào)易協(xié)議例會(huì)將舉行，但我們認(rèn)為短期反而不必對(duì)單純的進(jìn)出口太過擔(dān)憂。由于大選壓力空前，美國三季度仍處于經(jīng)濟(jì)沖擊較為嚴(yán)重的階段，這個(gè)時(shí)點(diǎn)，中國對(duì)美國的產(chǎn)品采購重要性已經(jīng)大幅提升，短期在貿(mào)易問題上達(dá)成一致空間在增加。因此，我們不認(rèn)為貿(mào)易爭端會(huì)是三季度進(jìn)出口一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。