無(wú)界零售（或者說(shuō)新零售）意味著互聯(lián)網(wǎng)巨頭的戰(zhàn)場(chǎng)從線上向全渠道擴(kuò)張。除了互聯(lián)網(wǎng)巨頭相互需要安全邊界，而部分品牌商建立了緩沖區(qū)，我們尚未見(jiàn)到能抗衡這種趨勢(shì)的力量（或許是政策約束，比如反壟斷）。

過(guò)去十年，商流加快了行業(yè)內(nèi)部的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)擴(kuò)散，使得加盟模式相較直營(yíng)模式性價(jià)比大幅提升（服務(wù)改善，價(jià)格下降），奠定了行業(yè)高速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。

但從產(chǎn)業(yè)鏈角度，商流過(guò)度介入無(wú)疑會(huì)壓制快遞企業(yè)的獨(dú)立發(fā)展的空間。以即配配送市場(chǎng)為例，美團(tuán)和阿里分別控制了兩大運(yùn)力網(wǎng)絡(luò)美團(tuán)配送和蜂鳥(niǎo)配送，中立第三方生存空間大幅收縮。

從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)角度，當(dāng)下的快遞格局無(wú)疑是非穩(wěn)態(tài)的，自然競(jìng)爭(zhēng)的終點(diǎn)通向寡頭壟斷，美國(guó)和日本本土市場(chǎng)2（市場(chǎng)化企業(yè)）+1（郵政）格局可供借鑒；但實(shí)際進(jìn)程還將取決于政策約束、商流邊界和企業(yè)家精神。

FedEx和UPS的競(jìng)爭(zhēng)表明，中國(guó)直營(yíng)體系和加盟體系的全面滲透不可避免，新的賽道還將在生態(tài)和國(guó)際化展開(kāi)。

伴隨中國(guó)最優(yōu)秀的物流企業(yè)（供應(yīng)鏈工具）上市，我們正在經(jīng)歷一場(chǎng)供應(yīng)鏈革命，上中下游都將迎來(lái)劇變；或許最大的機(jī)會(huì)不是工具本身，而是誰(shuí)能利用工具重構(gòu)行業(yè)（辟如阿里借助通達(dá)系建立電商帝國(guó)）。

平臺(tái)型企業(yè)的使命在于持續(xù)增加連接的數(shù)量和強(qiáng)度，但我們更應(yīng)關(guān)注物流企業(yè)“平臺(tái)化思維”與平臺(tái)企業(yè)“落地化運(yùn)營(yíng)”。

UPS 包裹業(yè)務(wù)、FedEx 文件業(yè)務(wù)和 DHL 代理文化均和其基因息息相關(guān)。復(fù)盤(pán)中國(guó)民營(yíng)快遞發(fā)展史，企業(yè)家的選擇與努力至關(guān)重要。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，UPS最初作為一家信使公司于1907年在美國(guó)成立，現(xiàn)已成長(zhǎng)為一家年?duì)I業(yè)額達(dá)到數(shù)百億美元的全球性的公司，致力于以支持全球商業(yè)發(fā)展為目標(biāo)。

如今的 UPS，或者稱為聯(lián)合包裹服務(wù)公司，是一家全球性的公司，其商標(biāo)是世界上最知名、最值得景仰的商標(biāo)之一。

作為世界上最大的快遞承運(yùn)商與包裹遞送公司，我們同時(shí)也是專業(yè)的運(yùn)輸、物流、資本與電子商務(wù)服務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)性的提供者。

每天，我們都在世界上 200 多個(gè)國(guó)家和地域管理著物流、資金流與信息流。

公司基因：從國(guó)際三大說(shuō)起

吳軍先生在《浪潮之巔》（2019 年版）中提出企業(yè)基因的觀點(diǎn)，“騰訊無(wú) 2B 基因”則更是引發(fā)廣泛討論。

華泰證券分析師認(rèn)為企業(yè)基因客觀存在，對(duì)于國(guó)際三大快遞，UPS 包裹業(yè)務(wù)、FedEx文件業(yè)務(wù)和 DHL 代理文化均和其基因息息相關(guān)。

UPS 和 FedEx：文件與包裹 

在英文含義上，Express 和 Parcel/Package 存在較大差異，前者接近中文釋義上的“時(shí)效產(chǎn)品”，后者則接近于“經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品”。

DHL：代理文化的全球化實(shí)踐 

在國(guó)際三大快遞中，DHL 國(guó)際業(yè)務(wù)占比最高，且生態(tài)布局最為均衡。

攻守之間：企業(yè)=>平臺(tái)=>生態(tài)？ 

平臺(tái)型企業(yè)的使命在于持續(xù)增加連接的數(shù)量和強(qiáng)度，構(gòu)建護(hù)城河與進(jìn)化力。

華泰證券分析師更為關(guān)注物流企業(yè)的“平臺(tái)化思維”與平臺(tái)企業(yè)的“落地化運(yùn)營(yíng)”。

物流體系的變遷

受供應(yīng)鏈牽引，中國(guó)物流行業(yè)處于持續(xù)的變遷之中。

物流平臺(tái)的再思考 

華泰證券分析師引用王擁軍先生在《熱平臺(tái)，冷思考》（2016）中對(duì)平臺(tái)型物流企業(yè)的三個(gè)定義：

1）提供線下場(chǎng)所/虛擬空間進(jìn)而改善交易效率為核心目標(biāo)。

2）不直接對(duì)交易結(jié)果承擔(dān)責(zé)任。

3）不以交易差價(jià)為收入來(lái)源。

物流生態(tài)則需更進(jìn)一步，實(shí)現(xiàn)物流與供應(yīng)鏈（信息流、商流、資金流）的協(xié)同。

阿里通過(guò)菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)物流、商物流和資金流的統(tǒng)一，大幅縮小了通達(dá)系和電商自建物流的服務(wù)差異。

分化裂變：民營(yíng)快遞的啟示

復(fù)盤(pán)中國(guó)民營(yíng)快遞發(fā)展史，企業(yè)家的選擇與努力至關(guān)重要。

華泰證券分析師認(rèn)為社會(huì)化第三方物流總體效率優(yōu)于自建物流，物流外包將成為行業(yè)趨勢(shì)。

企業(yè)家：選擇與努力 

上世紀(jì)90 年代，華北宅急送、華東申通和華南順豐是中國(guó)民營(yíng)快遞的標(biāo)桿。

通達(dá)系“桐廬幫”的故事廣為人知，實(shí)際上類似的案例在中國(guó)還有很多（如合同物流“佳木斯幫”）。

2019 年，按照件量和利潤(rùn)規(guī)模：中通>韻達(dá)>圓通>申通>百世，市值的分化則更大。 

加盟模式和直營(yíng)模式 

加盟模式和直營(yíng)模式管理效率差異很大。按照全網(wǎng)2-3 萬(wàn)個(gè)點(diǎn)部估算，若采用直營(yíng)模式并假設(shè)管理邊界為 10-15 人，則需要五級(jí)架構(gòu)（德邦：總部=>事業(yè)部=>大區(qū)=>區(qū)域=>點(diǎn)部）。 

中通通過(guò)省區(qū)一級(jí)架構(gòu)即可管理4800 個(gè)一級(jí)加盟商，全網(wǎng) 3 萬(wàn)個(gè)點(diǎn)部理論上僅需四級(jí)架構(gòu)（總部=>省區(qū)=>一級(jí)加盟商=>點(diǎn)部）。

加盟模式成本顯著低于直營(yíng)模式

1）末端自激勵(lì)管理成本的節(jié)約。

2）“有效”規(guī)避土地、社保、稅務(wù)等合規(guī)成本。

利益沖突和服務(wù)品質(zhì)是加盟制模式的短板。

自建物流和三方物流 

美國(guó)電商快遞價(jià)格較高（參考FedEx Ground 客單價(jià)，華泰證券分析師估計(jì) 19 年約為 6-8 美元/件）。 

2019 年 6 月和 8 月，F(xiàn)edEx 先后終止了和亞馬遜自營(yíng)業(yè)務(wù)的空運(yùn)/陸運(yùn)合約，成為其凈利潤(rùn)下滑的關(guān)鍵原因。

京東2007 年自建物流有其時(shí)代背景：

1）彼時(shí)通達(dá)系價(jià)格較高，而服務(wù)品質(zhì)偏低；

2）加快資金周轉(zhuǎn)（3C 品類貨到付款較多）。

時(shí)至今日，京東物流已全面開(kāi)放，但規(guī)模和成本較通達(dá)差距顯著。

參考唯品會(huì)（19 年日均單量約 155 萬(wàn)單）關(guān)閉品駿快遞，華泰證券分析師認(rèn)為中小電商物流外包將成為趨勢(shì)。 

行業(yè)分析師認(rèn)為，Q2小旺季利潤(rùn)較好的根源在于，快遞公司的產(chǎn)能利用率在經(jīng)歷了Q4-Q1的調(diào)整后Q2達(dá)到最佳，成本管控最好。

Q3為行業(yè)淡季，恰逢當(dāng)年新增產(chǎn)能開(kāi)始投放，產(chǎn)能利用率短期受挫；Q4大旺季，業(yè)務(wù)量波動(dòng)劇烈，新增產(chǎn)能尚未達(dá)到效率最優(yōu)，疊加臨時(shí)產(chǎn)能調(diào)度，成本管控難度最大。

中國(guó)快遞行業(yè)格局未定，我們無(wú)法判斷行業(yè)出清的過(guò)程中價(jià)格戰(zhàn)會(huì)發(fā)酵至什么程度，但企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值是由行業(yè)屬性和企業(yè)管理共同決定的，不會(huì)隨價(jià)格戰(zhàn)的加劇而出現(xiàn)過(guò)多的波動(dòng)。

保守、積極假設(shè)下，快遞企業(yè)TOP3未來(lái)5年預(yù)期回報(bào)率分別為12%，25%，已經(jīng)初具性價(jià)比。

但是在疫情期間，我國(guó)快遞企業(yè)和我國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)一樣亮眼，展現(xiàn)出了強(qiáng)壯的抗風(fēng)險(xiǎn)才能，以及敏捷的應(yīng)急呼應(yīng)才能。

疫情開(kāi)展的后半場(chǎng)，誰(shuí)能更快的恢復(fù)過(guò)來(lái)，誰(shuí)就能搶占先機(jī)，在未來(lái)開(kāi)展的更好。

這或許意味著，在后疫情時(shí)代，全球快遞行業(yè)將會(huì)構(gòu)成新的格局。