投資要點(diǎn)

● 本周行情回溯。本周（4.13-4.17）上證指數(shù)漲1.50%，交通運(yùn)輸板塊漲0.51%，交運(yùn)板塊跑輸上證指數(shù)。個(gè)股中，德新交運(yùn)、華夏航空、韻達(dá)股份等漲幅較大。

● 本周要聞。商務(wù)部辦公廳、國家郵政局辦公室聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于深入推進(jìn)電子商務(wù)與快遞物流協(xié)同發(fā)展工作的通知》

● 航運(yùn)高頻數(shù)據(jù)跟蹤。本周四BDI收726點(diǎn)，周漲14.3%；油運(yùn)VLCC TD3C-TCE收16.6萬美元/天，周跌2.9%。集運(yùn)SCFI指數(shù)收829點(diǎn)，周跌4.4%。

● 航空數(shù)據(jù)跟蹤。本周國內(nèi)航空運(yùn)送旅客323萬人，同比下降68.58%,國際航線運(yùn)送旅客2萬人，同比下降98.7%,國內(nèi)航線平均票價(jià)599元，同比下降22.31%,國際航線平均票價(jià)13077元，同比上漲689.1%。

● 快遞月度數(shù)據(jù)跟蹤。3月行業(yè)增長明顯恢復(fù)，價(jià)格降幅較大：2020年3月全國快遞業(yè)務(wù)量59.84億件，同比增長23.03% （2020年前3月+3.16%）。異地件業(yè)務(wù)量48.32億件，同比增長25.52%（2020年前3月+5.50%）。全國快遞行業(yè)收入669.10億元，同比增長12.27%（2020年前3月-0.58%）。全國快遞單月平均單價(jià)為11.18元，同比-8.75%（2020年前3月-3.63%）。

● 重點(diǎn)報(bào)告?！犊爝f二季度投資策略：民生剛需，預(yù)期Q2電商快遞重回高景氣階段》；《航空投資策略：供給出清剩者為王，Q2國內(nèi)需求有望逐漸復(fù)蘇》；重點(diǎn)公司年報(bào)點(diǎn)評(píng)。

● 本周觀點(diǎn)：伴隨復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速，建議關(guān)注高速、航空、機(jī)場(chǎng)和鐵路等板塊修復(fù)性機(jī)會(huì)；而快遞、供應(yīng)鏈運(yùn)營、鐵路貨運(yùn)等領(lǐng)域基本面相對(duì)平穩(wěn)，可關(guān)注錯(cuò)殺機(jī)會(huì)。（1）公路板塊：短期業(yè)績受政策拖累，關(guān)注錯(cuò)殺機(jī)會(huì)。經(jīng)濟(jì)增速下行，高速公路穩(wěn)健性凸顯，業(yè)績成長及確定性角度推薦寧滬高速、招商公路。（2）快遞板塊：民生消費(fèi)行業(yè)，增長空間大且規(guī)?；?jìng)爭(zhēng)進(jìn)入后期，頭部企業(yè)集中趨勢(shì)加快，推薦電商快遞龍頭韻達(dá)股份和政策利好明顯，近期業(yè)務(wù)量大幅增長的順豐控股。（3）供應(yīng)鏈板塊：關(guān)注建發(fā)股份、廈門象嶼、物產(chǎn)中大、廈門國貿(mào)、瑞茂通、易見股份和怡亞通等公司的估值修復(fù)及未來區(qū)塊鏈主題投資機(jī)會(huì)。（4）航運(yùn)板塊：短期看，OPEC減產(chǎn)會(huì)帶來原油運(yùn)輸需求下降，但全球公共衛(wèi)生事件對(duì)短期原油需求的巨大負(fù)面沖擊使得原油價(jià)格呈現(xiàn)遠(yuǎn)期大幅升水的結(jié)構(gòu)，儲(chǔ)油需求對(duì)VLCC市場(chǎng)形成支撐；中期看油運(yùn)供給端優(yōu)化空間較大，若需求端不持續(xù)惡化，有望進(jìn)入上行周期，投資者可關(guān)注中遠(yuǎn)海能、招商輪船。（5）機(jī)場(chǎng)板塊：短期受一次性沖擊影響較大，中期繼續(xù)關(guān)注產(chǎn)能投放+空域放開帶來一線機(jī)場(chǎng)航空利用率提升的新周期，關(guān)注上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)。（6）航空板塊：危機(jī)中孕育著希望，風(fēng)雨之后是彩虹。航空板塊短期行業(yè)承壓，中期關(guān)注需求后置以及供給增量鎖住帶來的超跌反彈機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注春秋航空、南方航空。

● 本周組合：韻達(dá)股份、順豐控股、建發(fā)股份、寧滬高速、春秋航空、中遠(yuǎn)海能。

風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率、油價(jià)大幅波動(dòng)，一次沖擊后需求恢復(fù)速度低于預(yù)期、飛機(jī)失事、突發(fā)疾病、海上安全事故，國內(nèi)主要產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力下降、產(chǎn)業(yè)升級(jí)失敗，電商增速下滑，中美貿(mào)易談判結(jié)果低預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)及貿(mào)易形勢(shì)惡化  

一、本周交通運(yùn)輸板塊行情回顧

本周（4.13-4.17）上證指數(shù)漲1.50%，交通運(yùn)輸板塊漲0.51%，交運(yùn)板塊跑輸上證指數(shù)。個(gè)股中，德新交運(yùn)、華夏航空、韻達(dá)股份等漲幅較大。

二、本周行業(yè)要聞

事件：商務(wù)部辦公廳、國家郵政局辦公室聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于深入推進(jìn)電子商務(wù)與快遞物流協(xié)同發(fā)展工作的通知》

點(diǎn)評(píng)：

● 通知要求各方要加強(qiáng)協(xié)同、重點(diǎn)突破，解決以下問題：（1）著力解決電商配送“最后一公里”問題。（2）加快推動(dòng)快遞車輛便利通行。（3）加強(qiáng)農(nóng)村快遞物流體系建設(shè)。（4）深化先進(jìn)信息技術(shù)在電商和快遞物流領(lǐng)域應(yīng)用。

● 3月網(wǎng)購額在社零繼續(xù)負(fù)增長的情況下，繼續(xù)保持5.9%的正增長，并且比2月有所加速，說明在宏觀經(jīng)濟(jì)前景不明朗的大環(huán)境下，電商快遞需求韌性十足。

● 最后一公里、農(nóng)村快遞、行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施和信息化水平的提升將繼續(xù)保證快遞行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

● 一線城市人均快遞量（年人均超過100件）已經(jīng)遠(yuǎn)超美國（年人均40件），而中西部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量雖然快速增長（中西部年人均快遞量分別約為15件、10件），但人均量距離東部差距明顯，未來空間值得期待。在網(wǎng)絡(luò)基建不斷完善的基礎(chǔ)下，中西部快遞量的增長動(dòng)力將持續(xù)釋放，拉動(dòng)全行業(yè)增長。

三、本周行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤

3.1 航運(yùn)高頻數(shù)據(jù)跟蹤

國際油運(yùn)市場(chǎng)，全球公共衛(wèi)生事件對(duì)短期原油消費(fèi)的巨大負(fù)面沖擊，使得原油價(jià)格呈現(xiàn)遠(yuǎn)期大幅升水的結(jié)構(gòu)，刺激VLCC的儲(chǔ)油需求，本周VLCC租金水平繼續(xù)維持高位。

國際干散貨市場(chǎng)，本周巴西、南非等遠(yuǎn)程航線鐵礦石貨盤增加，海岬型船運(yùn)價(jià)繼續(xù)低位反彈，帶動(dòng)BDI指數(shù)繼續(xù)反彈。

國際集裝箱市場(chǎng)，歐線貨量面臨較大下行壓力，在集運(yùn)公司削減運(yùn)力的情況下，上海港船舶平均裝載率徘徊在90%左右，多數(shù)公司采取降價(jià)攬貨策略，運(yùn)價(jià)略有下跌；美線貨量增長乏力，在集運(yùn)公司削減運(yùn)力的情況下，上海港船舶平均艙位利用率在85%-90%之間，運(yùn)價(jià)繼續(xù)回落。

3.2 航空高頻數(shù)據(jù)跟蹤

本周國內(nèi)客運(yùn)量創(chuàng)2月以來新高。本周國內(nèi)航空運(yùn)送旅客360萬人，客運(yùn)量創(chuàng)2月以來新高，同比下降65.63%，國際航線運(yùn)送旅客2萬人，同比下降98.61%,國內(nèi)航線平均票價(jià)569元，同比下降29.32%,國際航線平均票價(jià)14146元，同比上漲765.39%。

一類機(jī)場(chǎng)國內(nèi)平均票價(jià)586元，同比下降44.55%，國內(nèi)平均客座率68.2%，同比下降18.3pts；二類機(jī)場(chǎng)國內(nèi)平均票價(jià)為476元，同比下降25.47%，國內(nèi)平均客座率為69%，同比下降17.34pts；其他機(jī)場(chǎng)國內(nèi)平均票價(jià)為441元，同比下降17.93%，國內(nèi)平均客座率為68.9%，春節(jié)同比下降30.6pts,公歷同比下降17.27pts。

3月民航國內(nèi)航線環(huán)比恢復(fù)明顯。2020年3月行業(yè)內(nèi)5家上市公司客運(yùn)運(yùn)力合計(jì)下滑61.9%，跌幅較2月收窄8.1pts,其中國內(nèi)航線運(yùn)力下滑52.6%，國際航線下滑78.3%，地區(qū)航線下滑90.5%。受民航局新政策影響，國際及地區(qū)航線跌幅都較2月有所擴(kuò)大，但隨著國內(nèi)疫情逐步得到控制，國內(nèi)航線恢復(fù)顯著，5家航空公司總客運(yùn)運(yùn)力投入較2月環(huán)比增長76%。

總體客座較2月回升7.06pts。3月5家公司旅客周轉(zhuǎn)量合計(jì)下滑73.5%，其中國內(nèi)下滑65.7%，國際下滑87.5%，地區(qū)航線下滑97.4%。3月5家上市公司平均客座率為57.6%，同比下滑25.3pts，較2月客座率提升7。06pts,其中國內(nèi)航線平均客座率60.6%，同比下滑23pts，較2月回升13.9pts；國際航線平均客座率46.1%，同比下滑35.2pts，較2月下滑4.83pts；地區(qū)航線平均客座率21.9%，同比下滑61pts，較2月下滑16.48pts。

受益于成本優(yōu)勢(shì)和客源結(jié)構(gòu)，春秋航空主要指標(biāo)恢復(fù)情況領(lǐng)先行業(yè)。春秋航空總客運(yùn)運(yùn)力同比下滑35.7%，其中國內(nèi)航線下滑17.4%，旅客周轉(zhuǎn)量同比下滑57.6%，國內(nèi)航線同比下滑44.3%，均領(lǐng)先行業(yè)。

3.3 快遞行業(yè)月度數(shù)據(jù)跟蹤

3月行業(yè)增長明顯恢復(fù)，價(jià)格降幅較大：2020年3月全國快遞業(yè)務(wù)量59.84億件，同比增長23.03%（2020年前3月+3.16%）。異地件業(yè)務(wù)量48.32億件，同比增長25.52%（2020年前3月+5.50%）。全國快遞行業(yè)收入669.10億元，同比增長12.27%（2020年前3月-0.58%）。全國快遞單月平均單價(jià)為11.18元，同比-8.75%（2020年前3月-3.63%）。3月行業(yè)復(fù)工加快，清明已基本恢復(fù)至正常服務(wù)能力，但3月行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)壓力加大。

行業(yè)集中度提升，上市公司間也有分化：2020年3月快遞服務(wù)品牌集中度指數(shù)CR8為85.9，同比提升4.2。前3月，順豐業(yè)務(wù)量增速超行業(yè)74個(gè)百分點(diǎn)，韻達(dá)超行業(yè)2個(gè)百分點(diǎn)，圓通落后行業(yè)3個(gè)百分點(diǎn)，申通落后行業(yè)16個(gè)百分點(diǎn)。

順豐繼續(xù)保持高增速，韻達(dá)、圓通恢復(fù)到正常增長態(tài)勢(shì)：3月業(yè)務(wù)量方面，韻達(dá)完成9.80億件，同比增25.32%，環(huán)比增229.97%（2020年前3月+7.06%）；申通完成5.61億件，同比增8.51%，環(huán)比增255.06% （2020年前3月-12.36%）；圓通完成8.47億件，同比增20.31%，環(huán)比增263.52% （2020年前3月+0.48%）；順豐完成6.79億件，同比增93.45%，環(huán)比增42.95% （2020年前3月+77.14%）。3月單票收入方面，韻達(dá)單票收入2.53元，同比減23.33%，環(huán)比減16.23%（2020年前3月-21.15%）；申通單票收入3.11元，同比減11.65%，環(huán)比增4.71% （2020年前3月-9.14%）；圓通單票收入2.53元，同比減22.39%，環(huán)比減8.66%（2020年前3月-19.14%）；順豐單票收入17.91元，同比減23.20%，環(huán)比減1.54% （2020年前3月-22.04%）。

3.4 復(fù)工數(shù)據(jù)跟蹤

從目前旅客運(yùn)輸數(shù)據(jù)來看，日發(fā)送量依然處于低位。2020年4月17日當(dāng)日鐵路日發(fā)送量同比下滑60.9%，民航日發(fā)送量同比下滑70.7%。而高速由于免費(fèi)政策和隔離效果較好，4月16日當(dāng)日通行車輛量同比增長36.0%。

從重點(diǎn)城市機(jī)場(chǎng)數(shù)據(jù)來看，各大機(jī)場(chǎng)國際票價(jià)持續(xù)飆升，但旅客數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，4月國際航班縮減政策推行后航班量暴降，從5月預(yù)期航班量更新數(shù)據(jù)來看，航班數(shù)量依舊維持在超低位，2季度國際旅客和航線同比增速下滑幅度將超過1季度。而國內(nèi)航線伴隨國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的繼續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)將持續(xù)回升。

四、近期重點(diǎn)報(bào)告摘要

《快遞二季度投資策略：民生剛需，預(yù)期Q2電商快遞重回高景氣階段》

回顧：2020Q1疫情影響服務(wù)質(zhì)量，Q2景氣度逐步恢復(fù)。1-2月，全年無休的順豐快速恢復(fù)，通達(dá)系復(fù)工節(jié)奏明顯落后于往年。根據(jù)我們草根調(diào)研、估算，2月23日，順豐復(fù)工率約100%，中通和韻達(dá)約70%，其余企業(yè)普遍不足50%。前兩個(gè)月通達(dá)系普遍出現(xiàn)罕見的連續(xù)兩月負(fù)增長，順豐2月業(yè)務(wù)量則超越通達(dá)系，1-2月韻達(dá)、圓通、申通、順豐業(yè)務(wù)量分別同增-7%、-14%、-27%、68%。3月開始行業(yè)復(fù)工加快，行業(yè)增長重回高景氣階段。全國快遞主要經(jīng)歷了三輪復(fù)工復(fù)產(chǎn)階段，清明已基本恢復(fù)至正常服務(wù)能力，業(yè)務(wù)量一季度小幅增長3.2%，3月增速已恢復(fù)至23%。另外，行業(yè)上游電商復(fù)工復(fù)產(chǎn)后積極促銷，3月中旬部分企業(yè)環(huán)比增長30%，快遞需求提升。

展望：價(jià)格戰(zhàn)臨界點(diǎn)近在咫尺，整合與轉(zhuǎn)型是大趨勢(shì)。行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)上，區(qū)別于往年，19雙十一后行業(yè)增速放緩，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇。20Q1受疫情影響，行業(yè)表現(xiàn)出對(duì)業(yè)務(wù)量更大的渴求，疫情期間短暫的漲價(jià)隨著快遞全面復(fù)工而終止，近期義烏快遞價(jià)跌破1元，不足單票成本，或預(yù)示價(jià)格戰(zhàn)臨界點(diǎn)近在咫尺，從我們了解到的菜鳥指數(shù)情況來看，價(jià)格戰(zhàn)壓力以及危機(jī)處理已讓有些公司難以應(yīng)付。新進(jìn)入者上，雖然存在新進(jìn)入者攪局，但短期內(nèi)通達(dá)系地位仍難以撼動(dòng)，新進(jìn)入者大概率走差異化路線。另外，從疫情期間行業(yè)運(yùn)行情況來看，產(chǎn)品的穩(wěn)定性、服務(wù)的差異化相對(duì)價(jià)格越來越重要。未來新老巨頭的競(jìng)爭(zhēng)著眼于新方向布局的可能性越來越大，從而帶來行業(yè)帶來整合與差異化競(jìng)爭(zhēng)。

年報(bào)和季報(bào)利空即將出盡，二季度快速反彈。結(jié)合1-2月業(yè)務(wù)量和3月復(fù)工情況，預(yù)計(jì)20Q1韻達(dá)、申通和圓通的業(yè)務(wù)量分別同增4.7%、-15.8%和-3.9%。估計(jì)通達(dá)系Q1盈利同比大幅下滑。順豐收入端表現(xiàn)優(yōu)異，但成本端也存在壓力。不過，由于3月份開始各家業(yè)務(wù)量恢復(fù)良好，Q2開始各快遞公司利潤將迅速反彈。我們預(yù)計(jì)Q2通達(dá)系龍頭公司業(yè)務(wù)量增長恢復(fù)到30%以上，利潤增長恢復(fù)到15%到20%。

投資策略：情緒最低點(diǎn)，二季度是長期投資的良好布局期。市場(chǎng)目前給予龍頭溢價(jià)，主要系價(jià)格戰(zhàn)、新進(jìn)入者攪局預(yù)期大背景下，市場(chǎng)認(rèn)為未來排名越靠前的公司越安全。1-2月社零大幅下降的情況下，電商仍增長3.0%，電商與快遞需求韌性十足。疫情影響Q1業(yè)務(wù)量增長和3月中下旬的價(jià)格戰(zhàn)壓力下，預(yù)計(jì)主要快遞企業(yè)一季報(bào)表現(xiàn)較弱，或?qū)?duì)股價(jià)造成一定壓力。不過，利空出盡，Q2隨著經(jīng)營恢復(fù)正常，龍頭快遞公司業(yè)績相對(duì)Q1將明顯反彈，同時(shí)價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致落后公司經(jīng)營承壓，行業(yè)整合加速的可能性加大，龍頭優(yōu)勢(shì)將得以加強(qiáng)。因此，Q2將是長期投資者的布局良機(jī)。推薦戰(zhàn)略穩(wěn)定、成本管控和網(wǎng)絡(luò)管理優(yōu)勢(shì)明顯、第一梯隊(duì)地位穩(wěn)固的韻達(dá)股份；推薦品牌與高品質(zhì)服務(wù)壁壘明顯的順豐控股；關(guān)注電商快遞唯一擁有自有機(jī)隊(duì)、經(jīng)營改善明顯的圓通速遞和阿里入股后整合、創(chuàng)新空間巨大的申通快遞。

《航空投資策略：供給出清剩者為王，Q2國內(nèi)需求有望逐漸復(fù)蘇》

2019年三大航年報(bào)回顧：供需增速放緩，收益水平下滑和租賃進(jìn)表拖累業(yè)績表現(xiàn)。受737max等影響，行業(yè)運(yùn)力增速放緩，2019年全民航可用座公里同比增長9.3%，較2018年的12.6%下滑3.3pts。受宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱等影響， 19年東航、南航、國航不含航線補(bǔ)貼的客公里收益同比分別下滑3.6%、1.6%、2.1%，受益于油價(jià)下降、半年的民航發(fā)展基金減半征收等對(duì)成本端的改善，雖然整體收益水平下滑，2019年三大航毛利潤和毛利率均有所提升，但是由于受到租賃進(jìn)表對(duì)利息費(fèi)用的拖累，扣除匯兌的凈利潤表現(xiàn)較差，同比分別下滑5.5%、11.8%、18.3%。

受海外形勢(shì)惡化影響，需求恢復(fù)的節(jié)奏不確定性較強(qiáng)，全年尤其是上半年業(yè)績壓力。隨著國內(nèi)疫情控制和復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，從2月中旬以來，民航國內(nèi)航線需求已經(jīng)開始逐漸恢復(fù)，國內(nèi)旅客量同比跌幅從9成大幅收窄至7成。但是由于海外形勢(shì)惡化、防輸入壓力加大，需求恢復(fù)的不確定性進(jìn)一步加大。以東航為例對(duì)航空公司業(yè)績進(jìn)行敏感性測(cè)算，假設(shè)2季度東航做收入下滑7%，國內(nèi)航油出廠價(jià)同比下滑39%至3092元/噸，在運(yùn)力同比分別同比下滑30%、40%、50%、60%、70%的情況，公司營業(yè)利潤同比分別虧損21、30、39、46、57億元。

行業(yè)中長期趨勢(shì)明確：供給增速收縮+集中度提升+供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化。由于部分中小航空公司在目前的困境下現(xiàn)金流極度緊張，行業(yè)出清、重組加速，同時(shí)三大航也紛紛下調(diào)資本開支計(jì)劃，未來行業(yè)供給收縮、集中度提升是大概率事件；同時(shí)隨著樞紐機(jī)場(chǎng)新增產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)和釋放，航空公司在相對(duì)較低的增速下，必然將有限運(yùn)力增量盡可能多投向優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)，行業(yè)供給也將得到優(yōu)化。航空作為典型的低頻消費(fèi)，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看后置的可能性非常大，后續(xù)需求一旦恢復(fù)，行業(yè)供需改善的確定強(qiáng)、盈利彈性大。

投資策略：航空板塊短期行業(yè)承壓，但利好不斷累積（供給收縮+需求后置+油價(jià)低位），基本面改善趨勢(shì)明顯，剩者為王。從歷史來看疫情后期航空板塊彈性較大，二三季度行業(yè)有望享受到全球油價(jià)低位+國內(nèi)需求已經(jīng)恢復(fù)的窗口期，逐步走出困境。2020年MAX系列飛機(jī)停飛繼續(xù)壓制供應(yīng)增速，中期維度，行業(yè)集中度收縮、增速放緩、樞紐機(jī)場(chǎng)時(shí)刻釋放帶來航線結(jié)構(gòu)大幅好轉(zhuǎn)，平均收益水平提升。航空行業(yè)中長期供需改善的確定性較強(qiáng)，建議重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)航線占比較高、開啟大興+廣州雙樞紐戰(zhàn)略、航線結(jié)構(gòu)大幅改善、單機(jī)盈利彈性大的南方航空；純空客機(jī)隊(duì)、絕對(duì)票價(jià)低、管理效率高的春秋航空；模式穩(wěn)定、業(yè)績保底、國內(nèi)為主、估值彈性較大的華夏航空；優(yōu)質(zhì)時(shí)刻持續(xù)獲取、787運(yùn)營逐步走出底部、業(yè)績短期彈性大的吉祥航空，首都機(jī)場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位繼續(xù)鞏固、公商務(wù)旅客占比高的中國國航；關(guān)注三大航中波音737max最少、上海樞紐優(yōu)勢(shì)突出的東方航空。

《油輪高運(yùn)價(jià)的背后還需要關(guān)注什么？》

我們?cè)诖饲暗膱?bào)告中提到，“中期看，若美國原油出口持續(xù)增長，有望提升運(yùn)距，推動(dòng)油運(yùn)需求增長，但目前主要產(chǎn)油國正在進(jìn)行產(chǎn)量政策的博弈，存在不確定性；不過油運(yùn)市場(chǎng)新船交付壓力處于歷史低位，同時(shí)潛在可拆解的老舊船舶較多，供給端優(yōu)化的空間較大。若需求端不出現(xiàn)持續(xù)惡化，油運(yùn)市場(chǎng)中期上行的概率較大?！庇瓦\(yùn)市場(chǎng)是動(dòng)態(tài)變化的，此輪油價(jià)暴跌帶來的VLCC運(yùn)價(jià)暴漲，或?qū)?duì)中期市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生一定影響。

需求端：關(guān)注原油消費(fèi)需求、原油庫存及美國原油出口的變化

2012-2019年，全球原油消費(fèi)需求維持1-2%的增速，原油消費(fèi)需求的增速較低，若此輪若本輪的原油補(bǔ)庫持續(xù)，使得庫存上升到較高水平后，一旦進(jìn)入去庫周期，或?qū)⒂绊懼蟮脑瓦\(yùn)輸需求。

此前我們及市場(chǎng)普遍看好美國原油出口增長趨勢(shì)，而美國至亞洲運(yùn)距較長，通過拉長運(yùn)距有望帶動(dòng)原油運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量的增長。不過隨著油價(jià)暴跌， EIA在3月12日發(fā)布的短期能源展望里下調(diào)了對(duì)美國原油產(chǎn)量預(yù)測(cè)，2019年美國原油產(chǎn)量1220萬桶/天，EIA將對(duì)2020-2021的產(chǎn)量預(yù)測(cè)從1330、1380萬桶/天，下調(diào)了30、110萬桶/天，至1300、1270萬桶/天。若美國原油出口下滑，長運(yùn)距需求增長的邏輯將發(fā)生變化。

供給端：關(guān)注新簽訂單及拆船

根據(jù)目前存量的VLCC新船訂單，預(yù)計(jì)2020-2022年交付41艘、27艘、3艘（未考慮2020年可能的新簽訂單），2019年底全球VLCC一共804艘，則2020-2022年新交運(yùn)力占2019年底運(yùn)力的5.1%、3.4%、0.4%。如果此輪運(yùn)價(jià)的高度景氣改善了油運(yùn)公司財(cái)務(wù)狀況，可能帶來新造船訂單增長，增加2022年及以后的新交運(yùn)力。

目前20年及以上船齡的老舊船占總運(yùn)力7.6%，15-19年船齡的船舶占總運(yùn)力18.8%，未來幾年可拆解的運(yùn)力較多。但歷史上當(dāng)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)處于較好水平時(shí)，拆船量也是處于低位，且需要關(guān)注老舊船舶的盈利是否會(huì)支撐船東在拆船的同時(shí)再訂造新船。

投資建議：上周油價(jià)暴跌刺激了油輪運(yùn)價(jià)暴漲，目前VLCC租金水平突破過去30年的歷史高位，中遠(yuǎn)海能（A/H）及招商輪船將明顯受益，可關(guān)注相關(guān)的投資機(jī)會(huì)。不過油輪運(yùn)價(jià)在歷史上就多次呈現(xiàn)了巨大的波動(dòng)性，相關(guān)公司實(shí)際受益程度需要關(guān)注高運(yùn)價(jià)的持續(xù)性及其對(duì)中期油運(yùn)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響。

五、本周觀點(diǎn)及推薦組合

5.1 本周觀點(diǎn)

公路板塊：短期業(yè)績受政策拖累，關(guān)注錯(cuò)殺機(jī)會(huì)。經(jīng)濟(jì)增速下行，高速公路穩(wěn)健性凸顯，業(yè)績成長及確定性角度推薦寧滬高速、招商公路。高速公路板塊，經(jīng)濟(jì)下行中，穩(wěn)健性凸顯。新版《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》更加市場(chǎng)化，旨在保護(hù)股權(quán)投資人和債券投資人利益。建議關(guān)注高派息政策，業(yè)績穩(wěn)定增長的寧滬高速、股息率有望超6%的粵高速、公司未來業(yè)績將持續(xù)保持兩位數(shù)增長的招商公路。

快遞板塊：疫情展現(xiàn)快遞民生重要地位，增長空間大且規(guī)?；?jìng)爭(zhēng)進(jìn)入后期，頭部企業(yè)集中趨勢(shì)加快，推薦電商快遞龍頭韻達(dá)股份和政策利好明顯，近期業(yè)務(wù)量大幅增長的順豐控股。未來一段時(shí)間，預(yù)計(jì)電商需求受沖擊影響小，仍將保持高增長。但特殊時(shí)期一線網(wǎng)點(diǎn)穩(wěn)定性、人員管理難度給快遞企業(yè)提出很高的要求，這或許是行業(yè)加速分化的催化劑。（1）中長期來看，拼多多和淘寶仍將保持較快增長，預(yù)計(jì)快遞行業(yè)未來幾年復(fù)合增速仍在20%以上，成長空間依然很大。（2）成本領(lǐng)先是電商快遞的決勝因素，成本是電商快遞的核心競(jìng)爭(zhēng)力和決勝因素，決定企業(yè)持續(xù)提升份額的能力。（3）上市公司單價(jià)與行業(yè)背離，且前期排名靠后的公司業(yè)務(wù)量反彈，以及行業(yè)龍頭降低派費(fèi)的傳言，證明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可能進(jìn)入白熱化，后續(xù)需要觀察激烈競(jìng)爭(zhēng)是否影響總部利潤。但這將進(jìn)一步加快行業(yè)出清并促使龍頭集中。

供應(yīng)鏈運(yùn)營板塊：提醒關(guān)注物產(chǎn)中大、建發(fā)股份、廈門象嶼、廈門國貿(mào)、瑞茂通、易見股份和怡亞通等公司的估值修復(fù)及未來可能的主題投資機(jī)會(huì)。（1）上述企業(yè)經(jīng)長期調(diào)整，股價(jià)位于底部，前四家國企PB破凈，建發(fā)和國貿(mào)PE僅5倍；（2）低估值的原因在貿(mào)易類業(yè)務(wù)重資金屬性、應(yīng)收款和存貨周轉(zhuǎn)慢且有減值風(fēng)險(xiǎn)；（3）供應(yīng)鏈服務(wù)應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)后，有望去傳統(tǒng)金融屬性，降杠桿，降風(fēng)險(xiǎn)，還原物流和商流的能力，提高回報(bào)率，并打開盈利空間，并提升估值。（4）供應(yīng)鏈龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)在于，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈資源和物流節(jié)點(diǎn)掌控及高質(zhì)量的商業(yè)流水價(jià)值。（5）為增強(qiáng)信心，廈門象嶼出臺(tái)了回購計(jì)劃，物產(chǎn)中大、廈門國貿(mào)、瑞茂通和易見股份均出臺(tái)了股東或高管增持計(jì)劃。

航運(yùn)板塊：短期運(yùn)價(jià)有高位回調(diào)壓力，中期關(guān)注油運(yùn)周期上行。短期看，OPEC減產(chǎn)會(huì)帶來原油運(yùn)輸需求下降，但全球公共衛(wèi)生事件對(duì)短期原油需求的巨大負(fù)面沖擊使得原油價(jià)格呈現(xiàn)遠(yuǎn)期大幅升水的結(jié)構(gòu)，儲(chǔ)油需求對(duì)VLCC市場(chǎng)形成支撐；中期看，油運(yùn)供給端優(yōu)化空間較大，油輪新船交付壓力處于歷史低位，同時(shí)潛在可拆解的老舊船舶較多，若中期需求端不出現(xiàn)持續(xù)惡化，周期上行的概率較大。投資者可關(guān)注中遠(yuǎn)海能、招商輪船。

機(jī)場(chǎng)板塊：短期受沖擊影響較大，中期繼續(xù)關(guān)注產(chǎn)能投放+空域放開帶來一線機(jī)場(chǎng)航空利用率提升的新周期。推薦免稅供給持續(xù)擴(kuò)張、衛(wèi)星廳投產(chǎn)打開利用率提升空間、精品類和國際航線放量有望帶來增速回歸預(yù)期探底回升的上海機(jī)場(chǎng)，中期市值空間大；繼續(xù)看好免稅銷售額有望持續(xù)超預(yù)期，在當(dāng)前位置中長期持有勝率較大的白云機(jī)場(chǎng)。

航空板塊：危機(jī)中孕育著希望，風(fēng)雨之后是彩虹。航空板塊短期行業(yè)承壓，但利好不斷累積（供給收縮+需求后置+油價(jià)低位），基本面改善趨勢(shì)明顯，剩者為王。從歷史來看疫情后期航空板塊彈性較大，三季度行業(yè)有望享受到全球油價(jià)低位+國內(nèi)需求已經(jīng)起來的窗口期，帶來較大的盈利彈性。伴隨復(fù)工加速，關(guān)注后期需求回升帶來的反彈機(jī)會(huì)。建議重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)航線占比較高、開啟大興+廣州雙樞紐戰(zhàn)略、航線結(jié)構(gòu)大幅改善、單機(jī)盈利彈性大的南方航空；純空客機(jī)隊(duì)、絕對(duì)票價(jià)低、管理效率高的春秋航空；模式穩(wěn)定、業(yè)績保底、國內(nèi)為主、估值彈性較大的華夏航空；優(yōu)質(zhì)時(shí)刻持續(xù)獲取、787運(yùn)營逐步走出底部、業(yè)績短期彈性大的吉祥航空，首都機(jī)場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位繼續(xù)鞏固、公商務(wù)旅客占比高的中國國航；關(guān)注三大航中波音737max最少、上海樞紐優(yōu)勢(shì)突出的東方航空。

5.2、本周推薦組合

韻達(dá)股份、順豐控股、建發(fā)股份、寧滬高速、春秋航空、中遠(yuǎn)海能