評論：

1、件量增速大幅改善，業(yè)績符合預(yù)期

2018Q1，申通快遞完成業(yè)務(wù)量13.33億件（+41.2%），實(shí)現(xiàn)收入44.61億元（+48.6%），毛利7.08億元（+23%），毛利率15.9%（-2.3pct）；三費(fèi)1.01億元（+81%），歸母凈利潤7.43億元（+95.1%），其中轉(zhuǎn)讓豐巢科技股權(quán)實(shí)現(xiàn)投資收益3.98億元，扣非后歸母凈利4.36億元（+19%），業(yè)績符合預(yù)期。

2、效率持續(xù)提升，資本開支壓制短期盈利

2018年，公司先后斥資13億元收購了十個(gè)區(qū)域轉(zhuǎn)運(yùn)中心，擬以0.74億元收購昆明和龍里轉(zhuǎn)運(yùn)中心。截止目前，公司轉(zhuǎn)運(yùn)中心數(shù)量為68個(gè)，本次收購?fù)瓿珊笾睜I轉(zhuǎn)運(yùn)中心將達(dá)到57個(gè)（占比84%），較17年底提高20%。同時(shí)，公司修訂郵政申訴考核辦法，優(yōu)化郵政申訴相關(guān)人員績效考核方案；自3月份開始，每月低于全國快遞服務(wù)有效申訴率水平，服務(wù)品質(zhì)持續(xù)提升。

得益于轉(zhuǎn)運(yùn)中心效率和服務(wù)品質(zhì)提升，三季度以來公司件量增速持提升。分季度看，公司Q1/Q2/Q3完成件量8.8/11.66/13.33億件，同比+19%/+18.4%/ +41.2%；單票收入3.3/3.2/3.35元，同比+12.2%/-6.8%/ +5.2%；單票成本2.72/2.56/2.82元，同比+18.1%/-8.6%/+9.5%；單票毛利0.58/ 0.65/0.53元，同比-8.9%/+1.5%/-13%；扣非后歸母凈利+16%/18%/19%。

前三季度，公司資本開支力度較大（改擴(kuò)建/收購轉(zhuǎn)運(yùn)中心以及收購/購置車隊(duì)），三季度單位成本增幅相對較快，單票毛利有所下滑；后續(xù)隨著資本開支力度減緩，以及固定資產(chǎn)利用率提升，單票毛利將有所恢復(fù)。公司預(yù)計(jì)2018年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤17.11-18.6億元，同比17年的15.14億元（扣非后歸母凈利+資產(chǎn)減值）增長13%-23%，符合預(yù)期。

3、完善業(yè)務(wù)產(chǎn)品線，布局國際、冷鏈和倉儲(chǔ)產(chǎn)品

1）國際業(yè)務(wù)。上半年，申通國際業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋了海外26個(gè)國家和地區(qū)，累計(jì)開拓了超過77個(gè)海外網(wǎng)點(diǎn)；與菜鳥、考拉等大型平臺(tái)合作，建立成為菜鳥認(rèn)可的跨境電商合作商，切入多家跨境電商公司提供保稅、直郵快遞服務(wù)。

2）冷鏈產(chǎn)品。2017年4月，公司新設(shè)孫公司上海申雪供應(yīng)鏈，進(jìn)軍冷鏈業(yè)務(wù)；2017年6月，公司聯(lián)合河南日報(bào)等投資9億元，共同建設(shè)中國（鄭州）冷鏈交易中心。冷鏈包括倉儲(chǔ)、運(yùn)輸、配送（B2B、B2C）三類業(yè)務(wù)；以上海作為試點(diǎn)，不斷復(fù)制到其它區(qū)域。目前，華東核心配送城市已覆蓋上海、蘇州、寧波、南通、無錫等地。

3）倉儲(chǔ)產(chǎn)品。2017年12月，公司收購上海申通易物流并對其增資。易物流以倉配服務(wù)為主線，并拓展至快運(yùn)板塊，力爭未來五年建成百億規(guī)模的綜合型供應(yīng)鏈服務(wù)提供商。公司將加快整合加盟網(wǎng)點(diǎn)資源，擴(kuò)大倉儲(chǔ)規(guī)模，全力打造“申通云倉”品牌，未來三年力爭全國倉儲(chǔ)面積達(dá)到100萬平，日均訂單處理量突破100萬單。

4、盈利預(yù)測與評級

基于處置蜂巢投資收益以及資本開支降低遠(yuǎn)期成本，我們上調(diào)公司18/19/20年EPS至1.43/1.53/1.88元，對應(yīng)當(dāng)前PE 13.5/ 12.6/10.3X。快遞行業(yè)中期仍能維持20%+增速，申通快遞件量增速提升超預(yù)期；雖然資本開支壓制短期盈利，但估值極具吸引力，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級，扣除豐巢投資收益后給予18年20X PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)24.6元。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速下滑、價(jià)格戰(zhàn)

此文系作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表羅戈網(wǎng)立場

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