核心觀點

通達(dá)快遞公司2018年年報顯示行業(yè)不變的趨勢在于價格持續(xù)下跌、服務(wù)同質(zhì)加劇、成本保持下行、行業(yè)現(xiàn)金流依舊穩(wěn)??；行業(yè)的變化在于通達(dá)系件量增速從去年年初彼此間的分化差異到目前的基本持平，百世和圓通單票毛利逆勢提升，通達(dá)資產(chǎn)開支同比翻倍，以及部分公司尋求外部融資。

量價端：價格繼續(xù)下行，件量增速從不同的起點收斂到相同的水平。2018年通達(dá)快遞全網(wǎng)價格同降3.1%至6.8元，跌幅較2017年收窄2.6pcts，但是價格下跌從原先末端網(wǎng)點與通達(dá)總部同時承受轉(zhuǎn)變?yōu)槌杀究偛砍挟?dāng)絕大部分。通達(dá)件量增速區(qū)間從去年Q1的18%~66%

收斂到今年Q140%~45%的區(qū)間，行業(yè)份額競爭加劇。我們測算2018年末通達(dá)系可以搶占的中小快遞企業(yè)份額僅剩10%，隨著今年國通、安能等二線企業(yè)退出，預(yù)計1~2年中小企業(yè)份額被通達(dá)瓜分完畢。

盈利端：中通、韻達(dá)繼續(xù)保持成本優(yōu)勢，百世、圓通盈利改善提速。中通憑借行業(yè)最低的運輸和分揀成本（0.68/0.38元），享受通達(dá)最高的單票毛利0.65元，但同比下降0.06元。韻達(dá)繼續(xù)保持分揀成本的相對優(yōu)勢，分揀成本同降9.5%至0.38元的行業(yè)最低水平，公司2018年單票毛利0.50元。圓通（主要受益運輸成本下降）和百世（主要受益分揀成本下降）加大成本控制力度，單票成本分別同降10.3%/21.4%，成本降幅明顯大于價格降幅，推動單票毛利分別逆勢提升0.02/0.05元至0.42/0.14元。