一、公司公告23年中報(bào)：Q2歸母凈利1.15億元，同比下降20%，降幅環(huán)比Q1收窄，南方制造基地項(xiàng)目處于磨合期。

1）公司23年H1收入8.94億，同比增長4.6%，歸屬凈利1.74億，同比下降25.7%，扣非凈利1.27億，同比下降19.2%，非經(jīng)常損益0.47億元，主要系與公司業(yè)務(wù)密切相關(guān)的政府補(bǔ)助到賬0.57億，同比減少0.24億（主要是Q1）；

2）23年Q2收入4.46億，同比下降10%，歸屬凈利1.15億，同比下降20%，扣非凈利0.78億，同比下降25.7%；

3）公司聯(lián)想南方制造基地項(xiàng)目處于前期磨合階段，上半年產(chǎn)生虧損 3171.82萬元，扣除該項(xiàng)目影響，則上半年實(shí)現(xiàn)收入7.77億元，同比下降9.15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.06億元，同比下降12.17%，扣非凈利潤 1.59億元，同比增長0.97%。自項(xiàng)目開展以來，在客戶與公司的共同努力下，各類自動(dòng)化裝備陸續(xù)部署完成、工作人員熟練度不斷提升，項(xiàng)目經(jīng)營效率逐步改善,虧損額持續(xù)收窄，預(yù)計(jì)四季度，項(xiàng)目將實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

二、分業(yè)務(wù)看：下游消費(fèi)電子行業(yè)景氣度承壓，但環(huán)比改善，理想汽車業(yè)務(wù)量持續(xù)高速增長。

1）3C電子：受到上游消費(fèi)電子行業(yè)景氣度減弱影響，3C電子行業(yè)收入增速預(yù)計(jì)有所承壓。2023 年H1我國出口筆記本電腦 6719萬臺(tái)，同比下降23.9%；出口手機(jī)3.51億臺(tái)，同比下降 13.5%。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，23Q1-Q2聯(lián)想全球PC出貨量分別為1270、1420萬臺(tái)，同比分別下降31%、18%，同比分別減少480、268萬臺(tái)，但Q2環(huán)比Q1出貨量增加150萬臺(tái)，同比降幅收窄。公司憑借在電子行業(yè)深耕多年積累的服務(wù)經(jīng)驗(yàn)和能力，不斷提升在新老客戶的滲透率，承接業(yè)務(wù)項(xiàng)目落地，其中深圳聯(lián)想南方制造基地預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)收入約1.17億元。

2）新能源汽車：主要客戶理想汽車23年H1交付量13.9萬輛，同比增長130%，預(yù)計(jì)公司新能源汽車行業(yè)收入同比增長超過100%，23Q1、Q2理想汽車交付量分別為5.26、8.65萬輛，同比分別增長66%、206%，大幅好于行業(yè)。預(yù)計(jì)隨著理想車型的升級(jí)迭代，與產(chǎn)能提升，后續(xù)出貨量增加，其對(duì)供應(yīng)鏈服務(wù)需求量仍將不斷增長，公司在與理想汽車合作基礎(chǔ)良好，未來仍有快速增長的潛力。

三、成本費(fèi)用端：新項(xiàng)目磨合期拖累毛利，受益于匯兌損益。

1）毛利率：23年H1毛利率22.4%，同比下降6.9pct，其中Q2毛利率21.5%，同比下降8.2pct。主要系消費(fèi)電子行業(yè)景氣度下滑的影響及聯(lián)想南方制造基地項(xiàng)目處于磨合期帶來虧損所致，此外公司23年規(guī)劃并實(shí)施了一系列自動(dòng)化倉儲(chǔ)系統(tǒng)的新建或改造工程，“機(jī)器換人”的效能提升尚未充分體現(xiàn)，未來隨著數(shù)個(gè)自動(dòng)化系統(tǒng)建設(shè)完成并正式投產(chǎn)，倉庫使用效率將顯著提升，自動(dòng)化設(shè)備帶來的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步體現(xiàn)。

2）期間費(fèi)用率進(jìn)一步優(yōu)化，匯兌損益收益顯著。23年H1公司期間費(fèi)用率同比改善1.1pct，持續(xù)體現(xiàn)精細(xì)化的中臺(tái)管理模式優(yōu)勢(shì)。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降2.1pct，主要系受人民幣匯率波動(dòng)影響，產(chǎn)生匯兌收益3419.5萬元（主要產(chǎn)生在Q2），同比增加573萬元。

四、 投資建議：持續(xù)看好公司核心能力復(fù)制、新項(xiàng)目落地帶來的成長性及產(chǎn)能利用率提升、自動(dòng)化系統(tǒng)升級(jí)完成后利潤率修復(fù)。

1）基于下游消費(fèi)電子行業(yè)需求波動(dòng)及公司新項(xiàng)目投產(chǎn)爬坡期間帶來的壓力，我們小幅下調(diào)2023-25年盈利預(yù)測(cè)至預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利分別為3.64、4.39、5.84億元（原預(yù)測(cè)為4.15、5.35、6.80億），對(duì)應(yīng)23-25年EPS分別為1.58、1.91、2.53元，對(duì)應(yīng)PE分別11、9、7倍。

2）維持PEG估值方式，考慮到公司未來三年歸母凈利潤仍有望維持15%以上增速，給予23年15倍PE，23年目標(biāo)市值約54.6億元，目標(biāo)價(jià)23.7元，預(yù)期30%空間，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：大客戶增速不及預(yù)期；業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。