事件

圓通速遞8月22日發(fā)布2023年半年報(bào)：

財(cái)務(wù)方面，2023年上半年，公司完成營業(yè)收入270.00億元，同比增長7.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.60億元，同比增長4.89%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤17.85億元，同比增長4.44%；其中快遞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.48億元，同比增長16.39%。結(jié)合2023Q1披露數(shù)據(jù)，2023Q2公司完成營業(yè)收入140.86億元，同比增長6.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.55億元，同比增長5.67%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.10億元，同比增長2.42%。其中2023年Q2快遞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.60億元，同比增長20.14%。

經(jīng)營方面，2023年上半年，公司完成業(yè)務(wù)量97.77億票，同比增長20.94%，市占率同比提升0.65 pcts至16.43%；結(jié)合2023Q1披露數(shù)據(jù)，2023Q2公司完成業(yè)務(wù)量53.19億票，同比增長21.69%，市占率同比提升0.09pcts至16.30%。

核心觀點(diǎn)

1. 成本節(jié)降對沖降價(jià)影響，快遞業(yè)務(wù)業(yè)績增長強(qiáng)勁

2023年上半年，圓通速遞實(shí)現(xiàn)總歸母凈利潤18.60億元（YoY +4.89%），實(shí)現(xiàn)小個(gè)位數(shù)增長，但剔除因空運(yùn)業(yè)務(wù)量下降，及海運(yùn)景氣度下行帶來的量價(jià)齊降對公司航空及國際業(yè)績的影響（2023年上半年航空及國際業(yè)務(wù)歸母凈利潤0.12億元（yoy -93.5%），2023Q2為-0.05億元（yoy -104.76%）），公司主營快遞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.48億元，同比增長16.39%，2023Q2快遞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.60億，同比增長20.14%。主營快遞業(yè)務(wù)在競爭加劇的背景下，業(yè)績?nèi)詫?shí)現(xiàn)穩(wěn)定高增長。

從快遞業(yè)務(wù)單票數(shù)據(jù)拆分來看，2023年上半年公司單票快遞產(chǎn)品收入2.44元，同比下降0.16元；單票快遞產(chǎn)品成本2.19元，同比下降0.14元；最終實(shí)現(xiàn)單票快遞產(chǎn)品毛利0.25元，同比僅下降0.02元；單票管理費(fèi)用0.06元，同比下降0.01元；單票扣非歸母凈利潤0.18元，同比下降0.03元。雖然2023年上半年行業(yè)價(jià)格有所下調(diào)，但公司單票成本下降有效對沖了價(jià)格波動對單票盈利的影響。

從單票成本降幅拆分來看，2023年上半年公司單票運(yùn)輸成本同比下降0.05元；單票中心操作成本同比下降0.02元；單票派送服務(wù)成本同比下降0.01元；單票網(wǎng)點(diǎn)中轉(zhuǎn)費(fèi)成本同比下降0.06元；單票面單成本0.02元基本持平。其中單票核心成本（運(yùn)輸+中心操作成本）下降0.07元，主要系公司持續(xù)聚焦深化成本管控效果顯著（運(yùn)輸單車裝載票數(shù)提升+中轉(zhuǎn)精益生產(chǎn)）；單票網(wǎng)點(diǎn)中轉(zhuǎn)費(fèi)下降主要系公司結(jié)算政策調(diào)整所致。

2. 供需再平衡疊加精細(xì)化管理，降本有保障，看好全年業(yè)績

2022年以來，快遞行業(yè)資本開支一直處于收縮狀態(tài)，2022年圓通資本開支47.36億元，同比減少8.23億元；2023年上半年圓通資本開支22.55億元，同比減少0.62億元。公司資本開支收縮的同時(shí)，2023年上半年快遞需求快速修復(fù)，快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量同比增速16.24%，行業(yè)增速仍保持中雙位數(shù)增長，其中圓通業(yè)務(wù)量同比增速20.92%，高于行業(yè)增速。在網(wǎng)上滲透率持續(xù)提升、快遞小件化、行業(yè)持續(xù)分化的趨勢下，圓通或有望持續(xù)保持業(yè)務(wù)量高速增長及市占率的持續(xù)提升。

需求修復(fù)疊加供給收縮，公司供需進(jìn)入再平衡階段，同時(shí)公司通過在核心成本端的精細(xì)化管理，可以實(shí)現(xiàn)成本端的長期下行。2023年上半年在運(yùn)輸成本方面，公司通過不斷強(qiáng)化車輛裝載日常管控，干線運(yùn)輸車輛單車裝載票數(shù)較去年同期提升超 12%，實(shí)現(xiàn)單票運(yùn)輸成本大幅下行；在中轉(zhuǎn)操作成本方面，公司不斷推廣轉(zhuǎn)運(yùn)中心精益生產(chǎn)，中心人效持續(xù)提升有望帶動中心成本進(jìn)一步下行。隨著公司全網(wǎng)降本舉措的持續(xù)推行，管理α持續(xù)凸顯，成本有望持續(xù)下行。

圓通業(yè)務(wù)量增速持續(xù)高于行業(yè)，在公司精細(xì)化管理、產(chǎn)能爬坡以及油價(jià)均值回歸下降本有保障，我們對公司全年業(yè)績增長較為樂觀。

3. 數(shù)字化先發(fā)優(yōu)勢，成本、時(shí)效、服務(wù)改善明顯，長期推薦圓通速遞

圓通速遞作為A股電商快遞龍頭，其核心競爭力在管理能力，公司已經(jīng)在數(shù)字化領(lǐng)域建立先發(fā)優(yōu)勢。2022年公司深入推進(jìn)全面數(shù)字化轉(zhuǎn)型，在成本、時(shí)效、服務(wù)有明顯提升。除成本方面的明顯改善外，2023年上半年公司全程時(shí)長較去年同期縮短近5小時(shí)，客訴率同比下降12%，服務(wù)品質(zhì)穩(wěn)步提升，品牌溢價(jià)能力顯著增強(qiáng)、看好后續(xù)公司在數(shù)字化持續(xù)推進(jìn)下，降本增效、服務(wù)品質(zhì)改善、品牌溢價(jià)能力提升、管理阿爾法持續(xù)兌現(xiàn)帶來的投資機(jī)遇。

4. 盈利預(yù)測和投資評級

我們預(yù)計(jì)圓通速遞2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為599.68億元、680.28億元與767.74億元，歸母凈利潤分別為43.48億元、51.62億元與61.61億元，對應(yīng)PE分別為11.29倍、9.51倍與7.97倍，當(dāng)前2023E估值僅有11.29倍，公司業(yè)績增長穩(wěn)健，性價(jià)比凸顯，維持“買入”評級。

5. 風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)增速不及預(yù)期、價(jià)格戰(zhàn)重啟、管理改善不及預(yù)期、成本管控不及預(yù)期、加盟商爆倉。