我們認(rèn)為當(dāng)前市場環(huán)境下，穩(wěn)健、高股息資產(chǎn)會持續(xù)受到關(guān)注。

交運(yùn)板塊中，我們建議重點(diǎn)關(guān)注：高速公路、部分港口、鐵路貨運(yùn)等。

其一、穩(wěn)健性：該類資產(chǎn)具備一定的區(qū)位壟斷優(yōu)勢，經(jīng)營穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛，常態(tài)下可保持自然增長。

其二、股息率高：該類資產(chǎn)通常重視股東回報(bào)，分紅比例較高，股息率具備吸引力。

其三、防御性：復(fù)盤歷史情況，在弱勢市場中，該類資產(chǎn)通常體現(xiàn)出較為明顯的超額收益。

一、高速公路：龍頭企業(yè)紛紛提高分紅，更加重視股東回報(bào)獲青睞。

1、我們在8月中旬發(fā)布的深度報(bào)告中闡述了“如何理解收費(fèi)公路的市場驅(qū)動力與估值？”

1）高速公路板塊在弱勢市場表現(xiàn)更好，體現(xiàn)防御屬性。2012年初至2023M7，在滬深300指數(shù)5次下跌中4次跑贏。從2021年至今，公路板塊連續(xù)保持正收益，較滬深300的超額收益率超10%，2022年超額收益率達(dá)26%。

2）行業(yè)內(nèi)主要上市公司分紅比例較高，且分紅提升趨勢明顯?；浉咚貯近5年保持分紅比例70%左右；皖通高速23年7月最新公告承諾若購買六武高速公路得以實(shí)施，2023-2025年的現(xiàn)金分紅比例不低于75%；招商公路分紅比例從2018年的40%提升至2022年的53%，并在2023年4月公告承諾三年分紅比例不低于55%。

2、我們認(rèn)為頭部高速公路公司的估值有提升空間。

在頭部公路企業(yè)進(jìn)一步提升分紅，優(yōu)化現(xiàn)代管理體系的背景下，我們認(rèn)為估值有望至少回升至穩(wěn)定經(jīng)營期間的2015-2019年平均水平。7家百億以上市值的公路公司目前平均PB為1.3倍，較2015-2019年平均PB1.53倍仍有明顯空間。

3、重點(diǎn)推薦：招商公路。

我們認(rèn)為不妨將公司視為公路一攬子配置增強(qiáng)，公司參股15家行業(yè)內(nèi)上市公司，具備行業(yè)一般屬性，而增強(qiáng)則一方面具備成熟的主業(yè)并購經(jīng)驗(yàn)，存在擴(kuò)張邏輯；另一方面公司近年來在提高分紅比例、更為重視股東回報(bào)，積極主動向市場展現(xiàn)公司良好的治理水平、傳遞可期的投資價(jià)值。

依據(jù)股息率推薦寧滬高速、深高速，建議關(guān)注皖通高速、粵高速A、山東高速。

二、港口：成熟港口具備高分紅能力與意愿。

1、成熟港口現(xiàn)金流大于凈利潤且穩(wěn)定，在沒有明顯資本開支情況下，會將分紅比例提升。以唐山港為例，2020年公司將分紅比例從30%提升至64%，2021年達(dá)到99%，2022年保持70%的高比例分紅。

2、龍頭標(biāo)的具備價(jià)格邏輯。我們認(rèn)為隨著區(qū)域一體化的實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，行業(yè)步入費(fèi)率穩(wěn)步提升周期，從而推動主業(yè)業(yè)績超越吞吐量增長。即業(yè)績增長*穩(wěn)定高分紅比例，從而推升股息率。

三、大秦鐵路：

公司核心路產(chǎn)大秦線在國家“西煤東運(yùn)”“北煤南運(yùn)”能源運(yùn)輸體系中居于重要地位。22年公司煤炭發(fā)送量約占全國鐵路煤炭發(fā)送總量的21%。

1、公司盈利能力穩(wěn)定：除去外延并購帶來收入、利潤階梯式增長外，公司盈利能力穩(wěn)定，且業(yè)績受外部環(huán)境影響較小，觀察20-22年依然維持110-120億的歸母凈利。

2、公司持續(xù)高分紅：上市以來，分紅比例維持50%+；其中2020-2022年承諾不低于0.48元/股，若以此計(jì)算，對應(yīng)當(dāng)前股息率6.6%。

四、此外，廈門國貿(mào)、廈門象嶼為代表的大宗供應(yīng)鏈企業(yè)同樣為低估值、高股息標(biāo)的，我們預(yù)計(jì)在市場對經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)暖后，會成為進(jìn)可攻退可守的配置選擇。

風(fēng)險(xiǎn)提示：車流量恢復(fù)不及預(yù)期；經(jīng)營性公路政策變更；鐵路貨運(yùn)量不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)大幅下滑。