2022 年及 2023Q1，上市航空公司運(yùn)營數(shù)據(jù)與業(yè)績從疫情中修復(fù)，收益觸底回升，利潤大幅改 善：1）經(jīng)營端，政策放開，需求“先抑后揚(yáng)”；2）收益端，Q4 剛性留存需求，價(jià)格具備韌性， Q1 旺季需求景氣，單價(jià)維持高位；3）成本端，油價(jià)壓力仍大，非油壓力略緩，匯兌貢獻(xiàn)利潤； 4）盈利端，Q4 跌入黎明前的黑暗，Q1 盈利觸底回暖，小航扭虧為盈，大航大幅減虧。

機(jī)場：流量 V 型反轉(zhuǎn)，復(fù)蘇箭在弦上

2022 年及 2023Q1，上市機(jī)場公司運(yùn)營數(shù)據(jù)與業(yè)績均獲益于疫情管控政策的結(jié)束，呈現(xiàn)流量 V 型反轉(zhuǎn)，景氣觸底回暖的特征：1）經(jīng)營端，政策放開，流量 V 型反轉(zhuǎn)；2）營收端，23Q1 疫 情陰影消散，營收均有所改善；3）成本端，公司強(qiáng)化管理，成本持續(xù)改善；4）盈利端， 22Q4 業(yè)績觸底，23Q1 經(jīng)營回暖，白云扭虧為盈，上機(jī)大幅減虧。

快遞：通達(dá)系加速分化，直營快遞盈利向上

2022 年及 2023Q1，隨著國內(nèi)防疫措施優(yōu)化，疫情對需求的壓制逐步解除。1Q23，行業(yè)需求 修復(fù)，但龍頭企業(yè)更注重份額，單價(jià)穩(wěn)中有降，份額加速分化；不過，競爭相對理性，企業(yè)盈 利保持穩(wěn)定。1Q23，直營快遞持續(xù)發(fā)力降本增效，順豐盈利能力改善，德邦業(yè)績同比轉(zhuǎn)正。

大宗供應(yīng)鏈：景氣波動(dòng)下行，龍頭彰顯韌性

2022 年下半年，全球加息潮下經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期浮現(xiàn)，大宗商品價(jià)格從年中開始見頂回落，2023 年一季度，大宗商品價(jià)格延續(xù)跌勢。受此影響，大宗商品供應(yīng)鏈企業(yè)營收持續(xù)降速。但頭部企 業(yè)憑借網(wǎng)絡(luò)、規(guī)模和風(fēng)控優(yōu)勢，不斷提升市占率，并推動(dòng)服務(wù)模式轉(zhuǎn)型，盈利表現(xiàn)彰顯韌性。

海運(yùn)：油運(yùn)一枝獨(dú)秀，集、散承壓顯著

2022 年及 2023Q1，海運(yùn)三大子板塊分化明顯，油運(yùn)在 4Q22 景氣反轉(zhuǎn)，隨運(yùn)價(jià)上行釋放盈 利，利潤彈性證明旺季更值得期待；集運(yùn)進(jìn)入下行周期，散運(yùn)仍在周期底部?？傮w上油運(yùn)一枝 獨(dú)秀，集、散承壓顯著，企業(yè)經(jīng)營策略對盈利影響較大，后市展望更看好油運(yùn)彈性與散運(yùn)反轉(zhuǎn)。

港口：保持盈利韌性，結(jié)構(gòu)特征明顯

2022 年及 2023Q1，港口行業(yè)因進(jìn)出口承壓而明顯經(jīng)營壓力，同時(shí)多元貢獻(xiàn)逐步回歸正常，但 整體運(yùn)營保持盈利韌性。盡管歐美外需走弱、進(jìn)口承壓，但一帶一路沿線國家提供出口增量、 國內(nèi)港口競爭格局改善帶來費(fèi)率上升。綜合看港口整體盈利韌性較強(qiáng)、結(jié)構(gòu)特征明顯。

鐵路：客貨業(yè)務(wù)漸歸正常，利潤普遍超出預(yù)期

2023Q1，鐵路客運(yùn)需求從低迷走向景氣，環(huán)比 2022Q4 大幅增長，2023 年 3 月超過 2019 年 同期水平；鐵路貨運(yùn)運(yùn)量受益于煤炭保供，運(yùn)量保持在較高的景氣度。

公路：疫情沖擊已過，車流快速恢復(fù)

2022Q4，國內(nèi)疫情呈現(xiàn)加劇蔓延趨勢，全國高速車流量同比大幅下降，板塊盈利顯著承壓。 2023Q1，隨著防疫政策優(yōu)化，高速公路車流量呈現(xiàn)快速修復(fù)趨勢，板塊盈利呈現(xiàn) V 型復(fù)蘇。