宏川智慧：大煉化產(chǎn)業(yè)鏈中轉(zhuǎn)節(jié)點(diǎn)服務(wù)商。宏川智慧是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的大煉化產(chǎn)業(yè)鏈中轉(zhuǎn) 節(jié)點(diǎn)服務(wù)商，專注石化倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)，公司第一主業(yè)碼頭儲(chǔ)罐倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)、第二主業(yè)化工倉(cāng) 庫(kù)倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)雙賽道并進(jìn)發(fā)展。公司 19-21 年?duì)I收 CAGR 高達(dá) 49.6%，歸母凈利 CAGR 為 36.6%，毛利率維持高位且超可比公司，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)。

石化儲(chǔ)罐行業(yè)業(yè)務(wù)壁壘高，潛在經(jīng)營(yíng)者無法立刻進(jìn)入本行業(yè)。1、進(jìn)入壁壘高：1）資 源壁壘：石化儲(chǔ)罐行業(yè)具備重資產(chǎn)屬性，岸線、碼頭等資源是進(jìn)入行業(yè)的重要壁壘， 企業(yè)要獲得岸線經(jīng)營(yíng)和碼頭建設(shè)的批準(zhǔn)，需經(jīng)過嚴(yán)格審批且經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間。2）資質(zhì) 壁壘：石化倉(cāng)儲(chǔ)審批和建設(shè)流程中涉及審批流程長(zhǎng)、建設(shè)周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，對(duì)資金體量 亦有較高要求。2、運(yùn)營(yíng)壁壘高：安全環(huán)保是石化倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的生命線，做好安全 環(huán)保運(yùn)營(yíng)的企業(yè)更能獲得良好的社會(huì)聲譽(yù)，贏得政府和客戶的信任。

石化儲(chǔ)罐行業(yè)供需端分析：1、供給端：1）安全環(huán)保：危險(xiǎn)化工品倉(cāng)儲(chǔ)要求的專業(yè)化 程度較高，基于環(huán)保和安全監(jiān)管的要求，政府對(duì)儲(chǔ)罐持審慎審批態(tài)度。2）新（擴(kuò)） 建碼頭泊位：19-21 年我國(guó)沿海港口碼頭長(zhǎng)度增速為 6.35%/1.15%/1.52%，新（擴(kuò)）建 碼頭吞吐量和泊位分別呈負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。2、需求端：我們認(rèn)為儲(chǔ)罐存儲(chǔ)需求主要依靠 液體化工品水運(yùn)量的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，主要系大煉化市場(chǎng)。1）中短期：我國(guó)作為世界第一 煉油大國(guó)主要大宗石化產(chǎn)品倉(cāng)儲(chǔ)需求不斷釋放，疊加水路運(yùn)輸占比上升催生更大的碼 頭儲(chǔ)罐需求。2）長(zhǎng)期：大煉化開工拉動(dòng)石化儲(chǔ)罐倉(cāng)儲(chǔ)長(zhǎng)期需求提升。

核心儲(chǔ)罐業(yè)務(wù)增長(zhǎng)路徑探析：罐容擴(kuò)張*出租率改善*租金水平穩(wěn)步上升。1）罐容： 公司主要以并購(gòu)擴(kuò)張產(chǎn)能，2017-2021 年運(yùn)營(yíng)罐容 CAGR 為 37.6%；此外，公司通過 經(jīng)營(yíng)管理賦能使得標(biāo)的短期內(nèi)達(dá)到較好盈利水平，四大核心子公司太倉(cāng)陽鴻、南通陽 鴻、常州宏川和東莞三江均貢獻(xiàn)可觀的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?）出租率：公司儲(chǔ)罐平均出租率 從 2014 年的 76.9%上升至 2021 年的 84.9%，供需緊平衡+集群效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)下通 存通兌服務(wù)驅(qū)動(dòng)儲(chǔ)罐出租率提升。3）租金：我們測(cè)算，公司儲(chǔ)罐租金水平穩(wěn)定上行， 15-17 年 CAGR 約為 5%。一方面，經(jīng)濟(jì)回暖背景下儲(chǔ)罐出租率有望回升至疫情前水 平；另一方面，公司庫(kù)區(qū)集群效應(yīng)、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)和良好的客戶資源為公司帶來提價(jià)空間。

對(duì)標(biāo)海外龍頭荷蘭皇家美孚寶：1)皇家美孚寶為世界最大的專業(yè)性港口儲(chǔ)罐經(jīng)營(yíng)企 業(yè)，收購(gòu)是公司擴(kuò)張的主要方式。宏川智慧罐容增速大幅高于荷蘭皇家孚寶，成長(zhǎng)性 可期。2）品類方面，荷蘭皇家孚寶面向不同客戶需求，提供差異化服務(wù)。3)分業(yè)務(wù)來 看，石油儲(chǔ)存業(yè)務(wù)占儲(chǔ)罐容積比例最大，工業(yè)制品儲(chǔ)存業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金回報(bào)率最高。