核心摘要

線下零售空間廣闊，品質(zhì)零售大勢(shì)所趨。永輝超市為國(guó)內(nèi)商超龍頭，生鮮及供應(yīng)鏈根基扎實(shí)，當(dāng)前堅(jiān)定“胖東來(lái)”路線，圍繞商品強(qiáng)化選品+品控+差異化，圍繞服務(wù)優(yōu)化環(huán)境+做重服務(wù)+提升員工狀態(tài)；疊加胖東來(lái)傾力幫扶輸出頂層設(shè)計(jì)及科學(xué)方法，名創(chuàng)入股有望在日百品類注入更多可能。當(dāng)前公司調(diào)改步入軌道，成效顯現(xiàn)；長(zhǎng)期看公司品質(zhì)零售路線空間廣闊。首次覆蓋給予 “**”評(píng)級(jí)。

報(bào)告摘要

永輝超市：國(guó)內(nèi)商超龍頭，品質(zhì)化調(diào)改再出發(fā)。永輝是國(guó)內(nèi)商超龍頭，2023年1009家門(mén)店實(shí)現(xiàn)銷售額856億，位列國(guó)內(nèi)商超TOP2。但近年在線上線下新業(yè)態(tài)沖擊下線下商超客流下降，公司受行業(yè)β影響，同店下降陸續(xù)閉店，連續(xù)三年虧損。2024年5月起公司正式確立“學(xué)習(xí)胖東來(lái)”的品質(zhì)零售路線，陸續(xù)啟動(dòng)在福州、西安等多地多店的調(diào)改，調(diào)改后店效多倍式增長(zhǎng)。24年9月，名創(chuàng)優(yōu)品高度認(rèn)可公司調(diào)改，擬獲股權(quán)29.4%，擬成為公司第一大股東，有望創(chuàng)造更多協(xié)同可能。當(dāng)前公司團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定且目標(biāo)統(tǒng)一，持續(xù)發(fā)力品質(zhì)零售。

消費(fèi)趨向+政策引導(dǎo)，品質(zhì)零售成勢(shì)。需求上看，隨消費(fèi)力及健康意識(shí)提升以及人群代際切換，年輕人群更愿意在日常餐食增加預(yù)算，且對(duì)入口餐食愿意多花錢(qián)也不想降低品質(zhì)。順應(yīng)消費(fèi)者的品質(zhì)化需求趨勢(shì)，山姆等為代表的品質(zhì)零售商快速拓店，規(guī)模持續(xù)高增長(zhǎng)。產(chǎn)業(yè)端政策也引導(dǎo)零售業(yè)調(diào)優(yōu)，近期商務(wù)部等7部門(mén)聯(lián)合發(fā)文引導(dǎo)零售企業(yè)差異化定位、走高質(zhì)量發(fā)展之路。

永輝調(diào)改：專注品質(zhì)，強(qiáng)化服務(wù)，聚焦沉淀信任的品質(zhì)零售道路。胖東來(lái)模式強(qiáng)調(diào)品質(zhì)及消費(fèi)者信任，實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)超行業(yè)的超高口碑及超高坪效。永輝當(dāng)前聚焦學(xué)習(xí)“胖東來(lái)模式”，提升商品品質(zhì)及優(yōu)化服務(wù)，商品上注重優(yōu)化選品+增強(qiáng)品控+增強(qiáng)差異化能力，服務(wù)上聚焦改善賣(mài)場(chǎng)環(huán)境+增強(qiáng)服務(wù)+提升員工能力及狀態(tài)。調(diào)改重開(kāi)后，調(diào)改店客流及店效實(shí)現(xiàn)多倍式高增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)從虧損到明顯盈利的轉(zhuǎn)變。隨調(diào)改流程理順及人員儲(chǔ)備增加，調(diào)改節(jié)奏陸續(xù)加快。

投資建議：品質(zhì)零售大勢(shì)所趨，永輝堅(jiān)定“胖東來(lái)”路線，圍繞商品強(qiáng)化選品+品控+差異化，圍繞服務(wù)優(yōu)化環(huán)境+做重服務(wù)+提升員工狀態(tài)；疊加胖東來(lái)傾力幫扶輸出頂層設(shè)計(jì)及科學(xué)方法，名創(chuàng)入股后有望在日百品類注入更多可能。當(dāng)前公司調(diào)改步入軌道成效顯現(xiàn)，長(zhǎng)期看公司品質(zhì)零售路線空間廣闊。預(yù)計(jì)2025年收入“**”億，給予“**”倍PS對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)“**”元，首次覆蓋給予“**”評(píng)級(jí)。

（盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)應(yīng)合規(guī)要求不予展示，詳見(jiàn)報(bào)告原文）

風(fēng)險(xiǎn)提示：調(diào)改店數(shù)、店效不及預(yù)期，調(diào)改后門(mén)店凈利率不及預(yù)期。

報(bào)告正文

一 永輝超市：全國(guó)商超龍頭，調(diào)改提效再出發(fā)

1、公司概覽：國(guó)內(nèi)商超龍頭，“胖東來(lái)模式”調(diào)改提效

農(nóng)改超起步后高速擴(kuò)張，依托生鮮特色發(fā)展的全國(guó)連鎖商超龍頭。永輝超市成立于2001年，是我國(guó)首批順應(yīng)“農(nóng)改超”（農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)超市化運(yùn)作）政策的流通企業(yè)。公司于2010年在上交所成功上市，目前已發(fā)展為以零售業(yè)為核心，以生鮮為特色，集現(xiàn)代物流、食品工業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等于一體的大型企業(yè)集團(tuán)。據(jù)中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)(CCFA)榜單，2023年永輝超市于全國(guó)連鎖商超企業(yè)中名列第二位。

商超行業(yè)受新業(yè)態(tài)沖擊明顯，永輝曾歷經(jīng)多輪探索自救。近年受線上遠(yuǎn)場(chǎng)電商分流日百品類，社區(qū)團(tuán)購(gòu)及即時(shí)零售等業(yè)態(tài)分流生鮮等品類，線下社區(qū)業(yè)態(tài)分流生鮮及零食等品類，商超行業(yè)總體處在關(guān)店收縮趨勢(shì)中。在此大背景下，永輝超市曾經(jīng)歷多輪轉(zhuǎn)型探索，在商超主業(yè)之外尋求新增長(zhǎng)點(diǎn)，公司自2016年開(kāi)始探索新業(yè)態(tài)，陸續(xù)推出高端超市+生鮮餐飲+O2O混合的超級(jí)物種、社區(qū)小超市永輝mini、線上到家平臺(tái)永輝生活等，但均未能取得明顯成效。

目前在胖東來(lái)的幫扶下啟動(dòng)調(diào)改，確立以品質(zhì)+服務(wù)為核心的“胖東來(lái)模式”為轉(zhuǎn)型方向。自2024年5月起，永輝超市正式確立“學(xué)習(xí)胖東來(lái)”的路線，接受胖東來(lái)幫扶調(diào)改，對(duì)門(mén)店裝修設(shè)備、商品結(jié)構(gòu)、采購(gòu)模式、服務(wù)等全面進(jìn)行調(diào)改優(yōu)化，調(diào)改重開(kāi)的大多數(shù)門(mén)店實(shí)現(xiàn)了客流及銷售額的多倍增長(zhǎng)；據(jù)“永輝同道”公眾號(hào)，首家接受胖東來(lái)幫扶調(diào)改的永輝鄭州信萬(wàn)廣場(chǎng)店調(diào)改后第一個(gè)完整月份7月的日均銷售額187萬(wàn)，是調(diào)改前的13.9倍，日均客流量1.3萬(wàn)人。據(jù)我們了解，至今已開(kāi)業(yè)近半年的信萬(wàn)店日均銷售額仍在115萬(wàn)左右，仍為調(diào)改前6倍以上。當(dāng)前公司陸續(xù)啟動(dòng)福州、西安、合肥等多地門(mén)店的調(diào)改，至今已完成近30家門(mén)店的調(diào)改，預(yù)計(jì)1月底前完成40-50家門(mén)店調(diào)改。

2、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：近年經(jīng)營(yíng)承壓，關(guān)注調(diào)改進(jìn)展及業(yè)績(jī)拐點(diǎn)

歷經(jīng)高速擴(kuò)張期增長(zhǎng)亮眼，近年經(jīng)營(yíng)持續(xù)承壓。1）高速發(fā)展期：2010年至2020年，商超行業(yè)在商業(yè)地產(chǎn)帶動(dòng)下快速發(fā)展，公司憑借生鮮品類優(yōu)勢(shì)，持續(xù)高速拓店，陸續(xù)進(jìn)入華東、西南、華南市場(chǎng)，公司2010-2020年?duì)I收CAGR達(dá)22.3%。2）疫后盤(pán)整期：2021-2023年，疫情后受電商、社區(qū)團(tuán)購(gòu)沖擊及新業(yè)態(tài)發(fā)展不及預(yù)期影響，公司經(jīng)營(yíng)端持續(xù)承壓，收入規(guī)模持續(xù)下降。3）變革期：2024年公司開(kāi)啟學(xué)習(xí)胖東來(lái)模式開(kāi)啟調(diào)改，確立品質(zhì)+信任的經(jīng)營(yíng)方向；在陸續(xù)調(diào)改存量店的同時(shí)，也大量關(guān)閉了表現(xiàn)不佳的老店。

利潤(rùn)端，疫后經(jīng)營(yíng)走弱+資產(chǎn)減值+會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響連續(xù)三年虧損。2021年起永輝歸母凈利潤(rùn)連續(xù)三年虧損，主要源于：1）疫情以來(lái)線下商超經(jīng)營(yíng)受到線上新業(yè)態(tài)沖擊，線下同店及坪效下降，2020-2023年坪效CAGR為-4.5%，進(jìn)而帶來(lái)門(mén)店費(fèi)用率走高；2）資產(chǎn)/股權(quán)投資減值，公司對(duì)資產(chǎn)可收回金額低于賬面金額的閉店門(mén)店相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提減值損失，以及對(duì)紅旗連鎖等公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資減值計(jì)提損失，2021-2023年分別計(jì)提資產(chǎn)減值損失7.77、6.35、5.23億；3）會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，2021年新租賃準(zhǔn)則下，公司租賃負(fù)債利息支出大幅增長(zhǎng)；據(jù)公司2021年報(bào)，新租賃準(zhǔn)則執(zhí)行使得公司2021年利潤(rùn)總額減少4.59億元，凈利潤(rùn)減少5.56億元。

毛利率相對(duì)穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率因同店下降而提升。近年公司毛利率基本維持在20%附近，2021年受疫情及競(jìng)爭(zhēng)影響有所下降，到2023年回升至21.2%，整體相對(duì)穩(wěn)定。費(fèi)用率方面，直營(yíng)模式下隨同店下降，人工及租金費(fèi)用率提升，近年銷售費(fèi)用率+財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升明顯。由于24Q3調(diào)改門(mén)店數(shù)量較少，調(diào)改影響尚未體現(xiàn)在公司報(bào)表。

現(xiàn)金流：近年因拓店放緩，經(jīng)營(yíng)性及投資性現(xiàn)金流增加，籌資性現(xiàn)金流減少，整體現(xiàn)金流狀況尚可。公司近3年來(lái)現(xiàn)金流每年流出近20億，主要因拓店放緩后：1）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流因擴(kuò)店對(duì)應(yīng)的新店首次備貨投入等減少明顯提升；2）投資活動(dòng)現(xiàn)金流因開(kāi)店capex減少而明顯改善，3）籌資活動(dòng)現(xiàn)金流因擴(kuò)店放緩后現(xiàn)金需求減緩，公司償還借款且主動(dòng)融資行為減少而大幅流出。因此總體看，公司現(xiàn)金流情況良性可控，截至2024Q3公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物36.9億。

3、股權(quán)結(jié)構(gòu)：牛奶及京東轉(zhuǎn)出股份，名創(chuàng)擬成第一大股東

牛奶及京東擬向名創(chuàng)優(yōu)品子公司駿才國(guó)際轉(zhuǎn)讓永輝29.4%股權(quán)，交易完成后名創(chuàng)將變更為第一大股東。名創(chuàng)收購(gòu)永輝前，公司第一大股東為牛奶有限公司持股21%，此外大股東中創(chuàng)始人張氏兄弟中張軒松與一致行動(dòng)人喜世潤(rùn)合潤(rùn)私募基金合計(jì)持股13.5%，張軒寧持股7%，京東世貿(mào)與一致行動(dòng)人宿遷涵邦投資管理有限公司合計(jì)持股11.3%，以及騰訊持股5.27%。9月23日晚，永輝超市發(fā)布公告，公司股東牛奶有限公司、京東世貿(mào)、宿遷涵邦（系京東世貿(mào)的一致行動(dòng)人）擬通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式向駿才國(guó)際（實(shí)控人為名創(chuàng)優(yōu)品）分別轉(zhuǎn)讓其所持有的公司19.13億股股份、3.67億股股份和3.88億股股份，分別占公司總股本的21.08%、4.05%和4.27%。預(yù)計(jì)交易將于2025年上半年完成，交易完成后公司第一大股東將變更為駿才國(guó)際、持股比例預(yù)計(jì)將達(dá)到29.4%。

名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人葉國(guó)富表示，投資永輝主要由于看好胖東來(lái)調(diào)改下的永輝發(fā)展前景及未來(lái)國(guó)內(nèi)線下零售的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。未來(lái)名創(chuàng)優(yōu)品將與永輝超市開(kāi)展渠道協(xié)同，攜手向品質(zhì)零售模式轉(zhuǎn)型。但同時(shí)，名創(chuàng)優(yōu)品表示將不會(huì)控制永輝超市董事會(huì)及成為實(shí)控人，未來(lái)也不會(huì)并表，永輝將延續(xù)當(dāng)前治理結(jié)構(gòu)。

管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，超市供應(yīng)鏈建設(shè)經(jīng)驗(yàn)豐富。公司多名高管均有著豐富的商超及供應(yīng)鏈工作經(jīng)驗(yàn)，助力公司不斷提升供應(yīng)鏈的組織及流程效率，打造扁平化組織，精簡(jiǎn)組織配置，持續(xù)強(qiáng)化平臺(tái)能力建設(shè)，不斷提升供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)力。

二 消費(fèi)趨向+政策引導(dǎo)，品質(zhì)零售成勢(shì)

1、品質(zhì)化順應(yīng)消費(fèi)需求發(fā)展方向，山姆等品質(zhì)零售高增長(zhǎng)

隨消費(fèi)力提升及代際切換，年輕人群更愿意在日常餐食增加預(yù)算，且對(duì)品質(zhì)的付費(fèi)意愿高。根據(jù)新周刊針對(duì)近一萬(wàn)名16-40周歲泛年輕群體的消費(fèi)觀念及消費(fèi)行為調(diào)研結(jié)果顯示，年輕人群：1）“今年以來(lái)在餐飲及食品飲料上增加了支出”位列第一且占比近40%；2）“吃進(jìn)嘴里的食品飲料寧愿多花錢(qián)也不愿意降低品質(zhì)”位列第一且占比74%；調(diào)研結(jié)果顯示了年輕人群的消費(fèi)預(yù)算往餐食方面轉(zhuǎn)移，且在品質(zhì)及健康度上有較高追求，付費(fèi)意愿較強(qiáng)。

以山姆為代表的品質(zhì)零售商實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。作為國(guó)內(nèi)品質(zhì)零售的代表之一，山姆會(huì)員店近年實(shí)現(xiàn)高速擴(kuò)張及增長(zhǎng)。據(jù)沃爾瑪財(cái)報(bào)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上山姆會(huì)員店門(mén)店數(shù)從2019年初的23家增長(zhǎng)至當(dāng)前的49家，而沃爾瑪超市門(mén)店數(shù)從420家陸續(xù)關(guān)店至283家。盡管沃爾瑪持續(xù)收縮關(guān)店，但在山姆強(qiáng)勁增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，沃爾瑪中國(guó)分部仍幾乎保持在15%左右的高速增長(zhǎng)。

2、政策引導(dǎo)零售業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

政策引導(dǎo)消費(fèi)品質(zhì)化升級(jí)，防止“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)高效品質(zhì)化業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型。近期商務(wù)部等7部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《零售業(yè)創(chuàng)新提升工程實(shí)施方案》，強(qiáng)調(diào)推動(dòng)品質(zhì)化供給，以消費(fèi)者為中心、優(yōu)化商品和服務(wù)體驗(yàn)，并引導(dǎo)零售企業(yè)特色化發(fā)展差異化定位、走高質(zhì)量發(fā)展之路；此外，中央政治局會(huì)議首次定調(diào)產(chǎn)業(yè)發(fā)展要防止“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)，并提出暢通低效產(chǎn)能退出機(jī)制，實(shí)現(xiàn)供給優(yōu)化，整體上政策引導(dǎo)消費(fèi)產(chǎn)業(yè)向高效品質(zhì)化轉(zhuǎn)型。

三 永輝調(diào)改：專注品質(zhì)，強(qiáng)化服務(wù)，沉淀信任

1、胖東來(lái)模式：強(qiáng)調(diào)品質(zhì)及服務(wù)，沉淀消費(fèi)者長(zhǎng)期信任

胖東來(lái)：高店銷高坪效的商超“天花板”。胖東來(lái)約12家門(mén)店，主要門(mén)店分布于許昌，2家店分布于新鄉(xiāng)，門(mén)店客流表現(xiàn)出色。同時(shí)據(jù)于東來(lái)先生直播中分享，胖東來(lái)集團(tuán)至2024年11月26日YTD已實(shí)現(xiàn)整體銷售額146億，經(jīng)過(guò)計(jì)算其超市業(yè)態(tài)部分單店銷售額高達(dá)5-10億，坪效高達(dá)4-15萬(wàn)/平，表現(xiàn)遠(yuǎn)超其他商超同行。

胖東來(lái)模式強(qiáng)調(diào)品質(zhì)及服務(wù)，并在長(zhǎng)期互動(dòng)中沉淀顧客信任：

商品品質(zhì)方面，公司外部選品專業(yè)，自有品牌出色。1）公司外部商品選品專業(yè)，確保選品人員“懂”商品，熟悉產(chǎn)品的產(chǎn)地及生產(chǎn)加工過(guò)程，了解產(chǎn)品的成分及功效，同時(shí)具備國(guó)際視野，選到品質(zhì)一流可靠外部?jī)?yōu)質(zhì)商品，在選品上既能匹配消費(fèi)者需求又具引領(lǐng)性。在定價(jià)環(huán)節(jié)，公司定價(jià)公道透明，以適當(dāng)?shù)募觾r(jià)率銷售商品。2）自有品牌出色，胖東來(lái)自有品牌數(shù)量?jī)H200支（門(mén)店SKU數(shù)約1萬(wàn)支），但銷售達(dá)到20%-30%左右，主要得益于在經(jīng)營(yíng)自有品牌過(guò)程中對(duì)顧客需求的洞察、對(duì)商品的理解及品控過(guò)程出色。

服務(wù)上，公司通過(guò)高薪酬招聘并留存優(yōu)質(zhì)員工，通過(guò)軟性企業(yè)文化熏陶+標(biāo)準(zhǔn)化流程指引+硬性制度考核確保服務(wù)出色。1）員工招錄：胖東來(lái)通過(guò)高薪吸引優(yōu)質(zhì)人才，據(jù)胖東來(lái)3月23日發(fā)的《致應(yīng)聘者的一封信》，在需求209人的情況下，公司實(shí)際接收簡(jiǎn)歷31593份，應(yīng)聘者充分確保公司招聘到優(yōu)質(zhì)且價(jià)值觀一致的員工。員工高薪的同時(shí)對(duì)應(yīng)高標(biāo)準(zhǔn)，胖東來(lái)員工專業(yè)度要求較高，不合格者有被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。2）制度引領(lǐng)：招聘到較優(yōu)質(zhì)的員工后，胖東來(lái)一系列安排將進(jìn)一步提高員工服務(wù)能力：①店內(nèi)標(biāo)語(yǔ)宣導(dǎo)+公司培訓(xùn)下對(duì)員工展開(kāi)企業(yè)文化的熏陶；②公司沉淀數(shù)百項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)化流程，對(duì)如何拖地，如何更換垃圾袋均有詳細(xì)標(biāo)準(zhǔn)化流程指引，在科學(xué)方法的指導(dǎo)下快速提升員工專業(yè)水準(zhǔn)；③最后是硬性的制度考核，雖胖東來(lái)員工流失率較低，但仍有不到5%的員工因不符合崗位要求主動(dòng)或被動(dòng)離職；此外公司的晉升等也均有明確制度安排，對(duì)員工發(fā)展起到激勵(lì)及指引作用。

2、調(diào)改核心：優(yōu)化品質(zhì)，強(qiáng)化服務(wù)，沉淀信任

（1）品質(zhì)提升：優(yōu)化選品，提升品控，增強(qiáng)商品差異化能力

1） 優(yōu)化選品：強(qiáng)化選品能力，調(diào)優(yōu)商品結(jié)構(gòu)

去KA化并取消后臺(tái)費(fèi)用，增強(qiáng)選品及定價(jià)主導(dǎo)權(quán)。傳統(tǒng)商超的KA模式下，商超類零售商向上游品牌方收取進(jìn)場(chǎng)費(fèi)、貨架費(fèi)、條碼費(fèi)、廣告費(fèi)等后臺(tái)費(fèi)用，獲得后臺(tái)費(fèi)用的同時(shí)也讓渡了相當(dāng)一部分對(duì)貨品的選品權(quán)及定價(jià)權(quán)，導(dǎo)致賣(mài)場(chǎng)貨品陳舊無(wú)新意，堆積大量低動(dòng)銷或不動(dòng)銷品。當(dāng)前永輝超市調(diào)改店取消了后臺(tái)收費(fèi)推動(dòng)裸采，強(qiáng)化對(duì)商品的選品權(quán)及定價(jià)權(quán)；同時(shí)不斷增強(qiáng)選品能力及消費(fèi)者洞察能力，站在消費(fèi)者的立場(chǎng)上進(jìn)行選品上架，使賣(mài)場(chǎng)商品結(jié)構(gòu)煥新，消費(fèi)者進(jìn)店體驗(yàn)提升。

取消后臺(tái)收費(fèi)后，公司結(jié)合消費(fèi)者需求重新優(yōu)化選品，依照優(yōu)質(zhì)可靠原則進(jìn)行SKU的汰換調(diào)整。公司當(dāng)前SKU調(diào)整的核心思想是品質(zhì)優(yōu)先，聚焦一二線品牌、進(jìn)口品牌、地標(biāo)品牌及自有品牌；保障基本民生需求的同時(shí)，補(bǔ)充時(shí)尚潮流商品。具體從以下幾方面入手：①選品更精簡(jiǎn)：精簡(jiǎn)冗余SKU，踐行“寬類窄品”原則，擴(kuò)大品類寬度，但縮窄深度，精選SKU降低消費(fèi)者選擇難度。②進(jìn)口商品提升，視野放到全球，精選全球優(yōu)質(zhì)品牌和商品，部分門(mén)店如深圳卓悅匯店的進(jìn)口商品占比已經(jīng)從7%提升至21.3%，③選品健康年輕化：精選有品質(zhì)、用材健康無(wú)添加少添加的產(chǎn)品如有機(jī)菜黑豬肉等；并順應(yīng)潮流增添年輕時(shí)尚的產(chǎn)品，如各類圣誕節(jié)氣產(chǎn)品。④補(bǔ)充當(dāng)?shù)靥厣唐罚喝缟钲陂T(mén)店增加了潮汕牛肉、乳鴿等，福州店推出現(xiàn)做魚(yú)丸、肉燕、荔枝肉、醉排骨、“海鮮廚房等”，增加本土特色。

商品結(jié)構(gòu)大幅調(diào)整，對(duì)比胖東來(lái)商品結(jié)構(gòu)已實(shí)現(xiàn)較高復(fù)制度。依照上述選品原則，公司商品結(jié)構(gòu)已實(shí)現(xiàn)明顯的汰換調(diào)整；據(jù)我們整理，公司調(diào)改店在原有約1萬(wàn)+SKU數(shù)的基礎(chǔ)上下架了約70%~80%的原有SKU，上新了60%~80%的SKU，SKU調(diào)整汰換后，商品結(jié)構(gòu)對(duì)照胖東來(lái)已實(shí)現(xiàn)了約80%~90%+的復(fù)制度。

2） 增強(qiáng)品控：增強(qiáng)全鏈路品控，強(qiáng)化商品品質(zhì)

加工鮮食嚴(yán)控品質(zhì)，強(qiáng)調(diào)用材健康扎實(shí)，且日清銷售保證新鮮。公司水果、蔬菜、肉類、烘焙熟食等生鮮鮮食類目品質(zhì)明顯提升，在產(chǎn)品原材料、加工過(guò)程、新鮮度等方面的把握均提高標(biāo)準(zhǔn)。①選品標(biāo)準(zhǔn)提升：如蔬菜肉類等明顯增加藏香豬、高山菜、有機(jī)菜等品質(zhì)更高的品類；且在鏈路上嚴(yán)格檢測(cè)農(nóng)殘、藥殘、賣(mài)相及口感，品控更加嚴(yán)格。②烘焙加工品類用料安全健康：如蛋糕烘焙品類選用優(yōu)質(zhì)原材料，配料簡(jiǎn)單不使用脫氫乙酸鈉、代可可脂等添加劑。③新鮮度提升：果切鮮切、肉類鮮切、鮮食日清，保證新鮮度。④無(wú)憂退換貨：15天退換，現(xiàn)場(chǎng)隨處標(biāo)示“不好吃，請(qǐng)告訴我們！”等便捷退換措施確保消費(fèi)體驗(yàn)。

3） 增強(qiáng)差異化：自有品牌及加工品類優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化，做大做強(qiáng)差異化品類

公司預(yù)計(jì)將重點(diǎn)發(fā)力自有品牌。當(dāng)前公司調(diào)改店陳列的自有品牌約有30多支，涵蓋休閑食品、米面糧油、家清、酒水飲料、烘焙等多個(gè)品類。未來(lái)自有品牌將是公司持續(xù)發(fā)力的重點(diǎn)方向，參考胖東來(lái)、山姆會(huì)員店等品質(zhì)零售商，自有品牌占比達(dá)到近30%左右，預(yù)計(jì)未來(lái)永輝自有品牌仍有較大提升空間。

自有品牌聚焦強(qiáng)化，從泛而小轉(zhuǎn)向大而精，占比明顯提升。公司自有品牌思路轉(zhuǎn)變，先前自有品牌數(shù)量及SKU數(shù)均較多較散。當(dāng)前公司自有品牌學(xué)習(xí)胖東來(lái)思路，追求品質(zhì)和質(zhì)價(jià)比，同時(shí)砍掉了許多效益較差的單品，單品的開(kāi)發(fā)上更為聚焦，當(dāng)前已出現(xiàn)如詠悅匯精釀啤酒等近億級(jí)的大單品，整體上僅憑借約30多支自有品牌（SKU占比約0.3%），實(shí)現(xiàn)占比銷售額約7%（部分門(mén)店已達(dá)到10%-15%）的銷售表現(xiàn)。

自有品牌強(qiáng)調(diào)高品質(zhì)、健康，凸顯質(zhì)價(jià)比。自有品牌SKU的發(fā)展方向依然高度強(qiáng)調(diào)品質(zhì)感，產(chǎn)品主張包括：①用材安全健康：如食品及飲料自有品牌產(chǎn)品，配方均較為簡(jiǎn)單，果汁為例配方僅含壓縮果汁；部分用品如保鮮膜也采用更安全的食品級(jí)PE塑料。②真材實(shí)料：如烘焙食品品類中，烘焙品類中的芝士奶酪，香腸中的肉粒添加量高，用料扎實(shí)。③同價(jià)質(zhì)更高，同質(zhì)價(jià)更低，對(duì)比同類別產(chǎn)品，永輝自有品牌不強(qiáng)調(diào)絕對(duì)低價(jià)，而是凸顯質(zhì)價(jià)比；經(jīng)對(duì)比，在品質(zhì)相近時(shí)價(jià)格更低（如下圖開(kāi)心果），在價(jià)格相近時(shí)品質(zhì)更高（如下圖保鮮罩）。

除自有品牌外，公司還聚焦烘焙加工等冷鮮短保品類增強(qiáng)差異化能力。長(zhǎng)保質(zhì)期的工業(yè)化標(biāo)品競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻低，銷售渠道分散且價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈；當(dāng)前公司重點(diǎn)引入烘焙、鹵制品、面點(diǎn)炸貨等加工短保品類，低溫短?，F(xiàn)制品類隔絕了大多數(shù)來(lái)自線上的競(jìng)爭(zhēng)，有利于建立差異化競(jìng)爭(zhēng)壁壘。目前公司調(diào)改門(mén)店中烘焙加工品類的銷售占比已從先前的低個(gè)位數(shù)占比提升至約20%-30%。

烘焙加工品類品質(zhì)精良，已成支柱品類，引流能力出色。公司烘焙加工品類仍突出品質(zhì)、健康、安全、高質(zhì)價(jià)比的特點(diǎn)；用料扎實(shí)，食材健康，不使用代可可脂等添加劑，品質(zhì)不輸專業(yè)烘焙店，推出后實(shí)現(xiàn)海量長(zhǎng)銷。以貴州調(diào)改店為例，仁懷酒都方圓薈店永輝自有品牌YHBakery的榴蓮千層蛋糕3天總銷售額超6.3萬(wàn)，熟食銷售額同比增長(zhǎng)3188%。在品質(zhì)支撐，疊加一站式購(gòu)物的便利和品牌背書(shū)，公司烘焙熟食類目當(dāng)前銷售占比已接近1/3，成為生鮮之外的另一大支柱品類，差異化品類創(chuàng)造了新的顧客到店理由，引流能力出色。

（2）強(qiáng)化服務(wù)：賣(mài)場(chǎng)環(huán)境大幅改善，員工能力及狀態(tài)提升

1）賣(mài)場(chǎng)環(huán)境提升：調(diào)改過(guò)程中賣(mài)場(chǎng)環(huán)境明顯的優(yōu)化。①賣(mài)場(chǎng)整體重新裝修翻新，并對(duì)設(shè)備進(jìn)行更換，賣(mài)場(chǎng)整體視覺(jué)風(fēng)格更加時(shí)尚清新。②對(duì)賣(mài)場(chǎng)動(dòng)線改為開(kāi)放式動(dòng)線，調(diào)低貨架高度至1.6米，并將頂燈改為射燈，增加購(gòu)物的舒適度、自由度及氛圍感。③擴(kuò)大鮮食區(qū)及顧客休息區(qū)，增加門(mén)店的差異化體驗(yàn)及煙火氣。

2）服務(wù)項(xiàng)目增加，購(gòu)物舒適度及便捷度提升。公司門(mén)店調(diào)改后，細(xì)節(jié)周到的服務(wù)項(xiàng)目明顯增加，服務(wù)質(zhì)量明顯提升。一方面店內(nèi)各類便民設(shè)施及用品增加，周到的考慮到顧客在店內(nèi)的各類需求，如店內(nèi)凍品柜旁的防凍手套、商品旁的放大鏡及濕手器、顧客休息區(qū)及休息區(qū)的各類便民設(shè)施、洗手臺(tái)的各類用品等。另一方面，圍繞商品公司也提供了更多周邊服務(wù)，如購(gòu)買(mǎi)水產(chǎn)時(shí)的打氧、活鮮的宰殺、肉類的切絲等，除商品銷售外提供了更多便捷化增值服務(wù)。

3）員工能力及狀態(tài)提升：為了適配店內(nèi)更多的服務(wù)項(xiàng)目及為消費(fèi)者提供更好的購(gòu)物體驗(yàn)，公司調(diào)改店員工人數(shù)明顯增加，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)多數(shù)門(mén)店單店員工人數(shù)從調(diào)改前的90-100人，增加到200-300人，人數(shù)增長(zhǎng)1倍以上。與此同時(shí)員工薪資上漲20%~50%+達(dá)到約600元~7000元左右（含社保）。同時(shí)在員工福利上，除繳納五險(xiǎn)一金外，員工日均工作時(shí)長(zhǎng)還限制在8小時(shí)內(nèi)，且享有10天年休假、員工休息室、生日節(jié)日福利等多項(xiàng)員工福利。員工是門(mén)店服務(wù)的載體，公司通過(guò)縮短員工工作時(shí)長(zhǎng)，提升員工薪酬及福利，有助于實(shí)現(xiàn)員工更飽滿的工作狀態(tài)，優(yōu)化消費(fèi)者的服務(wù)體驗(yàn)。   

隨薪資提升，門(mén)店可拔高招聘標(biāo)準(zhǔn)，有助于門(mén)店招聘到更符合自身用人需求的員工并降低流失率。據(jù)杭州龍湖濱江天街店招聘公告，公司給出具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)也對(duì)候選人提出更高要求，有助于招聘到更優(yōu)質(zhì)的人才。同時(shí)根據(jù)店內(nèi)員工人數(shù)，可見(jiàn)門(mén)店新招員工人數(shù)較多，新員工的引入，有助于優(yōu)化門(mén)店員工結(jié)構(gòu)，降低員工平均年齡，推動(dòng)新服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的落地。

3、調(diào)改進(jìn)程：調(diào)改店店效顯著改善，節(jié)奏陸續(xù)加快

調(diào)改店客流及店效大幅提升，開(kāi)業(yè)半年的調(diào)改店店效仍在100萬(wàn)+。據(jù)公司公眾號(hào)發(fā)布，公司調(diào)改店實(shí)現(xiàn)客流及銷售額的多倍式增長(zhǎng)，調(diào)改前公司門(mén)店日銷售額約為20萬(wàn)以下，調(diào)改后前3天門(mén)店銷售額普遍提升至140-220萬(wàn)，實(shí)現(xiàn)店效多倍增長(zhǎng)。從店效持續(xù)性上看，公司6月19日調(diào)改開(kāi)業(yè)的鄭州信萬(wàn)廣場(chǎng)店，開(kāi)業(yè)已近半年，且在距其2公里外新增調(diào)改店瀚海海尚店的情況下，當(dāng)前日銷額仍然維持在110萬(wàn)以上，仍為調(diào)改前6倍。

調(diào)改店店效大幅提升，拉動(dòng)模型盈利明顯改善。據(jù)我們調(diào)研測(cè)算，公司調(diào)改后門(mén)店店效、單店毛利額、員工費(fèi)用及單店盈利均發(fā)生明顯變化。1）店效：?jiǎn)蔚甑晷南惹暗娜站s18-20萬(wàn)提升至約60萬(wàn)左右；2）人工費(fèi)用：人工費(fèi)用變化顯著，一方面員工人數(shù)明顯從調(diào)改前的約90-100人增加至200人左右；同時(shí)員工工資從約4000-5000元/月增長(zhǎng)至6500-7000元（含社保）；3）租金調(diào)改前后無(wú)明顯變化，部分商場(chǎng)租金降低。4）折舊攤銷：調(diào)改店新增設(shè)備裝修投入，約600-1000萬(wàn)，分5年攤銷；同時(shí)門(mén)店原有折舊攤銷如未計(jì)提完仍將繼續(xù)計(jì)提。5）其他：水電費(fèi)用絕對(duì)值增加，物流等按照固定費(fèi)用率收取，費(fèi)用率不變，數(shù)額增長(zhǎng)。6）凈利率：剔除開(kāi)業(yè)初期的一次性費(fèi)用計(jì)入后，大部分調(diào)門(mén)店盈利實(shí)現(xiàn)明顯改善，調(diào)改后約能達(dá)到3%左右。

調(diào)改店數(shù)空間大，當(dāng)前調(diào)改節(jié)奏加快，預(yù)計(jì)2024年春節(jié)前調(diào)改40-50家，明年調(diào)改門(mén)店達(dá)到100家以上。公司當(dāng)前門(mén)店總數(shù)為786家門(mén)店，分布于全國(guó)多個(gè)省市，預(yù)計(jì)公司后續(xù)將綜合考慮永輝在當(dāng)?shù)氐钠放朴绊懥?、市占率、特定門(mén)店的盈利情況、甲方租金的合理性、甲方是否提供相應(yīng)支持、周邊停車等配套的承載力、屬地的營(yíng)商環(huán)境支持等篩選存量店進(jìn)行調(diào)改。公司當(dāng)前已在鄭州、西安、合肥、福州、杭州、成都、北京、深圳、重慶、沈陽(yáng)、蘭州、遵義、廣州等13個(gè)城市完成近27家門(mén)店的調(diào)改。過(guò)程中見(jiàn)明顯提速，6-8月由于員工儲(chǔ)備不足及缺乏調(diào)改經(jīng)驗(yàn)，月均調(diào)改店數(shù)大多在1-2家，9月后隨著調(diào)改流程理順，月均調(diào)改店數(shù)逐步提升至11-12月的8-9家。預(yù)計(jì)公司1月仍將繼續(xù)調(diào)改10-20家，在春節(jié)前調(diào)改門(mén)店數(shù)達(dá)到40-50家。視前期調(diào)改店表現(xiàn)及公司現(xiàn)金儲(chǔ)備，預(yù)計(jì)公司2025年調(diào)改門(mén)店數(shù)將達(dá)到100家以上。