在連續(xù)增長十年的勢頭停下后，業(yè)績下滑的“大宗供應(yīng)鏈四巨頭”——建發(fā)股份、物產(chǎn)中大、廈門國貿(mào)、廈門象嶼接連遇到“麻煩事”：

4月，建發(fā)股份因會計(jì)核算不規(guī)范、內(nèi)部控制不健全被廈門證監(jiān)局出具警示函；6月，物產(chǎn)中大發(fā)公告承認(rèn)1.1億元銅產(chǎn)品丟失，正在進(jìn)一步核實(shí)情況；7月，廈門象嶼回復(fù)上交所年報(bào)監(jiān)管工作函，解釋核心業(yè)務(wù)毛利率僅為1.4%、營收下滑、預(yù)付款項(xiàng)高達(dá)301.79億元等事項(xiàng)；廈門國貿(mào)雖然沒有遭遇突發(fā)事件，但其2023年、2024年一季度的歸母凈利潤下滑高達(dá)46.72%、44.5%，為四巨頭之最。

由于大宗供應(yīng)鏈涉及金屬礦產(chǎn)（黑色、有色等）、能源化工（煤炭、石化等）、農(nóng)產(chǎn)品等，是各個工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的上游，近一年大宗供應(yīng)鏈企業(yè)的業(yè)績下滑明顯受到全球地緣政治局勢嚴(yán)峻、經(jīng)濟(jì)下行壓力增大、市場需求減弱等因素的影響。

在沒有高增長的“光環(huán)”后，大宗供應(yīng)鏈企業(yè)的低毛利率、高負(fù)債率被人們議論紛紛，比如前不久廈門象嶼轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)等正常經(jīng)營措施被質(zhì)疑是因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債率高要回籠資金。實(shí)際上，高負(fù)債率是大宗供應(yīng)鏈行業(yè)自帶的屬性，主要由高周轉(zhuǎn)模式?jīng)Q定。

2023年，廈門象嶼的資產(chǎn)負(fù)債率為71.33%，同比增加2.94個百分點(diǎn)；物產(chǎn)中大的資產(chǎn)負(fù)債率為69.10%，同比增加0.76個百分點(diǎn)；建發(fā)股份的資產(chǎn)負(fù)債率為72.63%，同比下降2.50個百分點(diǎn)；廈門國貿(mào)的資產(chǎn)負(fù)債率為65.86%，同比下降0.44個百分點(diǎn)。

由于大宗供應(yīng)鏈企業(yè)采用全額法確認(rèn)準(zhǔn)則，商品貨值計(jì)入收入、成本，因此企業(yè)營業(yè)收入高、成本高、毛利率低、凈利率低，常常讓人們覺得此類企業(yè)的歸母凈利潤和營收不匹配。

以廈門象嶼和我們熟悉的快遞企業(yè)進(jìn)行對比：2023年廈門象嶼大宗商品經(jīng)營業(yè)務(wù)的毛利率為1.4%，圓通速遞的快遞行業(yè)業(yè)務(wù)毛利率為10.27%；廈門象嶼的營收4590億元是圓通營收的8倍；而廈門象嶼的歸母凈利潤只有15.74億元，是圓通歸母凈利潤的42%。

2023年《財(cái)富》中國上市公司500強(qiáng)榜單中，建發(fā)股份、物產(chǎn)中大、廈門國貿(mào)、廈門象嶼分別排名第11、第21、第25、第26，該榜單以營收為準(zhǔn)，但實(shí)際大宗供應(yīng)鏈企業(yè)的市值不高，比如廈門象嶼最新市值為144億元，遠(yuǎn)低于榜單排名第242的圓通速遞的最新市值505億元。

自2011年借殼登陸上交所以來，廈門象嶼營收規(guī)模增長超12倍，一度突破5000億元關(guān)口。而2023年至今，因?yàn)橥獠凯h(huán)境變化，公司業(yè)績連續(xù)下滑，此時(shí)很低的毛利率繼續(xù)降低、很高的預(yù)付款項(xiàng)繼續(xù)增高等問題，就需要廈門象嶼來解釋一下了。

關(guān)于毛利率超低、業(yè)績下滑、預(yù)付款項(xiàng)極高……

廈門象嶼從事大宗供應(yīng)鏈服務(wù)，將“流通性強(qiáng)、易變現(xiàn)、標(biāo)準(zhǔn)化程度高且易存儲”的大宗商品作為主營產(chǎn)品，以制造業(yè)企業(yè)為核心客戶，為客戶提供大宗原輔材料采購供應(yīng)、產(chǎn)成品分銷、物流配送、信息咨詢等的一體化供應(yīng)鏈服務(wù)。

公司以“成為世界一流的供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)”為遠(yuǎn)景，主營業(yè)務(wù)包括大宗商品經(jīng)營（占公司營收95.7%）與大宗商品物流。

• 大宗商品經(jīng)營業(yè)務(wù)毛利率很低

7月12日，廈門象嶼回復(fù)上交所年報(bào)監(jiān)管工作函，表示大宗商品服務(wù)行業(yè)普遍存在收入規(guī)模較大、毛利相對較低的情況。

廈門象嶼2021年至2023年度大宗商品經(jīng)營業(yè)務(wù)毛利率分別為1.93%、1.75%和1.40%，雖整體較低，但與同行業(yè)可比公司水平整體相當(dāng)。不過我們能看出，廈門象嶼是幾家巨頭里唯一一家核心業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)三年下滑的。

廈門象嶼目前主要經(jīng)營金屬礦產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品、能源化工、新能源等大宗商品，涵蓋“黑色金屬、鋁、不銹鋼、新能源、煤炭、油品、谷物原糧”七大核心品類（2023年相比2022年增加了“油品”這個核心品類）。

以前廈門象嶼的農(nóng)產(chǎn)品板塊毛利率是最高的，比如2022年該數(shù)據(jù)為2.72%，拉高了整體數(shù)據(jù)；而2023年，農(nóng)產(chǎn)品板塊毛利率為-0.89%，拉低了整體數(shù)據(jù)，這使得廈門象嶼大宗商品經(jīng)營板塊毛利率較2022下降0.35個百分點(diǎn)，已經(jīng)很低的毛利率變得更低。

廈門象嶼表示，公司谷物原糧供應(yīng)鏈由于采購季節(jié)集中，銷售分批進(jìn)行，存在采銷節(jié)奏不匹配的行業(yè)特性，毛利及毛利率對價(jià)格波動敏感度較高。2023年玉米市場下行，價(jià)格回落，疊加采銷不匹配因素，導(dǎo)致公司農(nóng)產(chǎn)品板塊整體毛利率為負(fù)。

這種情況并不少見，比如建發(fā)股份的農(nóng)林產(chǎn)品板塊、廈門國貿(mào)的農(nóng)林牧漁板塊2023年毛利水平也出現(xiàn)了大幅下降。

• 營業(yè)收入減少

2023年，廈門象嶼營業(yè)收入同比減少791.13億元，同比下降14.70%，主要是因?yàn)榇笞谏唐方?jīng)營板塊中金屬礦產(chǎn)（同比減少22.22%）、能源化工（同比減少5.52%）等板塊營業(yè)收入出現(xiàn)較大幅度下滑。這主要是受大宗商品價(jià)格整體承壓、公司大宗商品業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響。

• 造船相關(guān)業(yè)務(wù)亮眼

2023年年報(bào)，廈門象嶼新增披露造船相關(guān)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)22.56%，自然成為年報(bào)監(jiān)管函的關(guān)注重點(diǎn)。

造船業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體是廈門象嶼子公司——象嶼海裝，隨著2021年起船舶行業(yè)進(jìn)入景氣周期，象嶼海裝交付和儲備了一批優(yōu)質(zhì)訂單，2023年已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤達(dá)6.94億元。

2021年至2023年象嶼海裝新接訂單分別為26艘、35艘和37艘，年末在手訂單分別為35艘、50艘和64艘，訂單量逐年增加。

開展造船業(yè)務(wù)是基于對大宗商品經(jīng)營業(yè)務(wù)中金屬板塊的產(chǎn)業(yè)鏈延伸，與廈門象嶼主營業(yè)務(wù)具有相關(guān)性、協(xié)同性。

• 預(yù)付款項(xiàng)極高

2020年至2023年，廈門象嶼預(yù)付款項(xiàng)期末余額分別118.95億元、169.96億元、174.11億元、301.79億元，2023年比2022年增長了73%。

對此，廈門象嶼表示向產(chǎn)業(yè)型/資源型供應(yīng)商預(yù)付貨款，其在收到貨款后進(jìn)行排產(chǎn)并在約定期限內(nèi)交貨，這屬于行業(yè)慣例。

廈門象嶼的預(yù)付賬款對象主要涉及不銹鋼、鋼材、鋁、煤炭等產(chǎn)業(yè)型供應(yīng)商。預(yù)付賬款期末余額逐年增加，主要是因?yàn)槊鎸?fù)雜多變的外部環(huán)境，廈門象嶼需要憑借綜合服務(wù)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)勢進(jìn)一步搶占市場，結(jié)合產(chǎn)業(yè)型/資源型供應(yīng)商產(chǎn)能提升情況，預(yù)付貨款規(guī)模增加，以進(jìn)一步獲取穩(wěn)定的上游資源，提升服務(wù)能力，在產(chǎn)業(yè)周期波動中提升市場占有率。

廈門象嶼：市占率逆勢增長，聚焦制造業(yè)客戶需求

• 業(yè)務(wù)模式

廈門象嶼將“單點(diǎn)服務(wù)”升級為“綜合服務(wù)”，提供的服務(wù)內(nèi)容從單一環(huán)節(jié)服務(wù)，升級為原材料采購、產(chǎn)成品分銷、庫存管理、倉儲物流、供應(yīng)鏈金融等一攬子服務(wù)；沿產(chǎn)業(yè)鏈向上下游延伸“綜合服務(wù)”，建立起具有廈門象嶼特色的“全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)模式”；在全產(chǎn)業(yè)鏈形成服務(wù)優(yōu)勢后，順勢切入有賦能價(jià)值的生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)，形成“供應(yīng)鏈服務(wù)+生產(chǎn)制造”的產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營模式，提高綜合收益水平，緩沖產(chǎn)業(yè)周期性波動的影響。

在數(shù)智化時(shí)代，廈門象嶼基于業(yè)務(wù)場景累積的大量服務(wù)案例和經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，高效響應(yīng)客戶需求，為其進(jìn)行商品遴選和服務(wù)匹配，疊加“物貿(mào)聯(lián)動”優(yōu)勢，開展區(qū)域倉和物流整合，定制輸出一體化的供應(yīng)鏈解決方案。

• 市場份額逆勢增長

雖然廈門象嶼2023年的營收和歸母凈利潤都出現(xiàn)下滑，但市場份額逆勢增長，實(shí)現(xiàn)大宗商品經(jīng)營貨量22515萬噸，同比增長13.74%。其中，黑色金屬、動力煤、鋁、谷物原糧等經(jīng)營貨量均增長10%以上，新能源經(jīng)營貨量增長70%以上，油品經(jīng)營貨量增長110%以上。  

市場份額逆勢增長的一部分原因是由于大宗商品價(jià)格寬幅震蕩，交易收益大幅波動，出現(xiàn)行業(yè)違約事件，讓供應(yīng)鏈企業(yè)承受更大風(fēng)險(xiǎn)，不少中小供應(yīng)鏈企業(yè)退出了市場。

根據(jù)貨量口徑測算，中國大宗供應(yīng)鏈CR5（廈門象嶼、廈門國貿(mào)、建發(fā)股份、物產(chǎn)中大、浙商中拓）2023年上半年的市場占有率達(dá)到5.46%，市場集中度持續(xù)提升。

橫向?qū)Ρ群?nèi)外大宗供應(yīng)鏈行業(yè)，海外市場總體呈現(xiàn)“大市場、大公司”的特點(diǎn)，即行業(yè)集中度高、行業(yè)巨頭市場份額大。比如，2021年日本供應(yīng)鏈行業(yè)頭部五家公司（三菱商事、伊藤忠商事、三井物產(chǎn)、住友商事、丸紅）合計(jì)共占有行業(yè)31%的份額。但中國市場則呈現(xiàn)“大市場、小公司”的特點(diǎn)，頭部企業(yè)合計(jì)市占率不高，有很大的提升空間，未來或?qū)⒆呦颉按笫袌?、大公司”?/p>

• 盈利模式

在盈利模式方面，廈門象嶼以服務(wù)收益和規(guī)模集拼收益為核心，輔以價(jià)差收益。其中：

服務(wù)收益是指依托平臺化優(yōu)勢，規(guī)?；\(yùn)作，為客戶提供采銷、加工、物流配送、供應(yīng)鏈金融、信息咨詢等全產(chǎn)業(yè)鏈綜合服務(wù)，賺取服務(wù)費(fèi)。

規(guī)模集拼收益是指依托龐大的業(yè)務(wù)體量，通過集中采購及專業(yè)化運(yùn)營獲得成本優(yōu)勢，降低各環(huán)節(jié)運(yùn)營成本，賺取交易收益。

價(jià)差收益是指依托產(chǎn)研能力，通過分析商品價(jià)格變動趨勢（時(shí)間維度）和區(qū)域價(jià)格差異（空間維度）進(jìn)行交易從而獲取收益。

廈門象嶼表示，隨著大宗商品景氣度提升，產(chǎn)業(yè)鏈上下游商品流通加快，供應(yīng)鏈服務(wù)需求旺盛，公司有機(jī)會介入更多服務(wù)環(huán)節(jié)，提升服務(wù)費(fèi)率及盈利水平。

• 聚焦制造業(yè)客戶需求

十年前，廈門象嶼發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)的客戶主要是以貿(mào)易商為主，這類企業(yè)的業(yè)務(wù)穩(wěn)定性相對較差，為了能夠持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，公司開始把服務(wù)對象從貿(mào)易商轉(zhuǎn)向制造業(yè)終端客戶。

2023年，廈門象嶼制造業(yè)客戶服務(wù)量占比情況：整體穩(wěn)定在60%以上；其中，新能源供應(yīng)鏈80%以上，黑色金屬和鋁供應(yīng)鏈70%以上，煤炭、谷物原糧供應(yīng)鏈60%以上，不銹鋼供應(yīng)鏈50%以上。同時(shí)，公司聚焦國內(nèi)外上游礦山資源開拓，豐富供應(yīng)商資源，礦山長協(xié)及直采比例逐步提升。

隨著制造業(yè)客戶對專業(yè)化、一體化供應(yīng)鏈服務(wù)的需求日益上升，以廈門象嶼為代表的供應(yīng)鏈頭部企業(yè)加速模式迭代，在組合供應(yīng)、環(huán)節(jié)整合、鏈條延伸、區(qū)域協(xié)同等方面持續(xù)發(fā)力，跨品類的上下游渠道及物流整合能力成為競爭關(guān)鍵。

憑借兩者結(jié)合形成的“物貿(mào)聯(lián)動”能力，頭部供應(yīng)鏈企業(yè)能通過高效資源調(diào)配及網(wǎng)絡(luò)化物流服務(wù)介入到產(chǎn)業(yè)鏈更多服務(wù)環(huán)節(jié)中，加強(qiáng)客戶粘性，進(jìn)一步鞏固產(chǎn)業(yè)鏈上下游市場地位。

• 網(wǎng)絡(luò)化物流服務(wù)能力

大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)盈利依賴于高周轉(zhuǎn)，而自主可控的網(wǎng)絡(luò)化物流能力能夠促進(jìn)商品采銷環(huán)節(jié)的周轉(zhuǎn)率。

廈門象嶼作為國家5A級物流企業(yè)，培育出三大物流運(yùn)營主體（象嶼速傳、象道物流、象嶼農(nóng)產(chǎn)），在業(yè)內(nèi)率先構(gòu)建以“公、鐵、水、倉”為核心、鏈接海內(nèi)外市場的網(wǎng)絡(luò)化物流服務(wù)體系，包括貫通東西、串聯(lián)南北的鐵路運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，輻射全國的公路運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，立足國內(nèi)主要口岸、延伸至“一帶一路”沿線的水路運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，覆蓋東部沿海、中西部大宗商品集散區(qū)域的倉儲集群，以及鏈接海外市場的國際租船、國際班列等物流通道。

廈門象嶼發(fā)揮多式聯(lián)運(yùn)優(yōu)勢，為客戶提供高品質(zhì)、全流程、定制化的大宗商品物流解決方案，打造了“鋁產(chǎn)品跨省流通”“北糧南運(yùn)”“西煤東運(yùn)”“北煤南運(yùn)”等多條精品線路。

• 國際化拓展加速

2023年，廈門象嶼推進(jìn)海外平臺建設(shè)，加速國際化布局，實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口總額約191億美元，同比增長16%；其中進(jìn)口總額約170億美元，同比增長超30%。

• 數(shù)智化供應(yīng)鏈服務(wù)能力

廈門象嶼運(yùn)用智慧物流系統(tǒng)進(jìn)行倉庫數(shù)智化管理，并以智慧物流為基礎(chǔ)，開發(fā)建設(shè)“嶼鏈通”數(shù)字供應(yīng)鏈服務(wù)系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)資金方與客戶需求的有效對接；建設(shè)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)級供應(yīng)鏈服務(wù)系統(tǒng)，服務(wù)專業(yè)種植戶，實(shí)現(xiàn)多方共贏。

同時(shí)，通過構(gòu)建涵蓋財(cái)務(wù)管控、人力資源管理、客戶關(guān)系、風(fēng)險(xiǎn)管理、設(shè)備與資產(chǎn)管理等模塊的一體化保障體系，對業(yè)務(wù)運(yùn)營形成全方位支撐；通過企業(yè)經(jīng)營分析系統(tǒng)、客戶分析與大數(shù)據(jù)運(yùn)營系統(tǒng)，梳理、提取、挖掘海量業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，服務(wù)經(jīng)營決策。

• 2024年主要經(jīng)營計(jì)劃

廈門象嶼表示，公司始終堅(jiān)信經(jīng)濟(jì)回升向好、長期向好的基本趨勢沒有改變，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇沒有改變，公司戰(zhàn)略引領(lǐng)和模式優(yōu)勢沒有改變。接下來著力做好國際化、數(shù)智化、農(nóng)產(chǎn)品、生產(chǎn)制造、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面工作。

近日，廈門象嶼董事長鄧啟東表示，產(chǎn)業(yè)周期震蕩加速、龍頭企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張、市場集中度持續(xù)提升、客戶需求演變促使供應(yīng)鏈服務(wù)模式迭代，物貿(mào)聯(lián)動仍然是競爭的關(guān)鍵，而廈門象嶼長期構(gòu)建形成的以“公、鐵、水、倉”為核心，覆蓋全國連接海外的網(wǎng)絡(luò)化物流服務(wù)體系將使公司占得先機(jī)。頭部的大宗供應(yīng)鏈企業(yè)有望加速搶占市場，加快重塑行業(yè)格局。