公司公告2023年及2024年一季度業(yè)績：

1）營業(yè)收入2023年實現362.8億元，同比增長16%；23Q4-24Q1分別為108.4、93億元，同比+26%、+25%；

2）毛利2023年實現31億元，同比-3%，毛利率8.6%，同比-1.6pct。23Q4-24Q1毛利分別為9.5、6億元，同比+63%、+8%；

毛利率分別為8.8%、6.4%，同比分別+2pct、-1.1pct。

3）期間費用率（銷售/管理/研發(fā)/財務）2023年為7%，同比下降2個百分點。

4）歸母利潤2023年7.5億元，同比增長13%，扣非利潤5.7億元，同比增長77%；

23Q4-24Q1實現歸母利潤分別為2.7、0.9億元，同比分別-15%、+28%；歸母凈利率分別為2.5%、1%，同比分別-1.2pct、持平；實現扣非利潤2.9、0.2億元。

快運業(yè)務為公司核心業(yè)務，成本結構優(yōu)化。

1）分業(yè)務看：

a）快運業(yè)務，為公司核心業(yè)務，2023年營業(yè)收入323億元，占比89%，同比+18%。

b）快遞業(yè)務，2023年營業(yè)收入27.3億元，占比7.5%，同比-11%。

2）2023年公司營業(yè)成本為332億元，其中人工成本、運輸成本、房租費及使用權資產折舊、折舊攤銷、其他成本分別為151、133、18、11、18.5億元，同比分別+6.8%、+46%、+8.8%、-4.6%、-11.6%。

公司通過調整網點區(qū)位、優(yōu)化人員布局、持續(xù)推薦網點優(yōu)化和場地融合等，人工成本/房租費及使用權資產折舊/折舊攤銷占收入比重分別下降3.4、0.3、0.7個百分點。

物流網絡布局方面，

1）與京東物流合作進一步加強，2023年下半年，公司推進網絡融合項目，通過資產收購，全面接管京東物流83個轉運中心的部分資產，實現快運網絡的進一步拓展。2023年公司實際向京東集團及其控制企業(yè)提供勞務的關聯(lián)交易金額為32.4元，根據德邦2023年11月30日關聯(lián)交易公告，2024年預計為77.9億元，同比+140%。

2）截至2023年末，公司共有網點9194個，其中直營網點5814個，合伙人網點3380個。公司運營管理末端收派四輪車及其他業(yè)務車輛31751輛，全量攬收率同比提升3.2個百分點。

3）2023年公司自有運力占比提升1.2個百分點（不含網絡融合業(yè)務），干線路線拉直218條，全鏈路時長縮短5.23小時；主營產品破損率持續(xù)改善，同比下降16.4%。

投資建議：

我們預計公司24-26年歸母凈利分別為10.6、13億、15.1億元，對應EPS分別為1.03、1.26、1.47元，對應PE分別為16、13、11倍。結合公司與京東物流未來存在通過進一步協(xié)同整合帶來潛力成長空間，我們維持“推薦”評級。