公司公告2023三季報：23Q3歸母凈利2.5億元，略超預(yù)告上限。

1）營業(yè)收入：23Q1-Q3實現(xiàn)51億元，同比+34%，其中23Q3實現(xiàn)22.9億元，同比+14%，環(huán)比+87%；

2）毛利：23Q1-Q3實現(xiàn)9.6億元，同比+50%，毛利率19%，同比提升2個百分點；其中23Q3實現(xiàn)3.4億元，同比+34%，環(huán)比-4%，毛利率15%，同比提升2個百分點；

3）歸母凈利：23Q1-Q3實現(xiàn)7.5億元，同比+62%，歸母凈利率14.8%，同比提升2.6個百分點；其中23Q3實現(xiàn)2.5億元，同比+44%，環(huán)比+-17%，歸母凈利率10.9%，同比提升2.3個百分點。

4）經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流截至23Q3末為16.7億元，同比+246%，資產(chǎn)負債率26%。

市場或擔憂業(yè)績環(huán)比下滑，但我們在三季報預(yù)告點評中詳細分析，認為更多或因中蒙業(yè)務(wù)存在部分跨期影響，業(yè)績整體符合預(yù)期，且中蒙業(yè)務(wù)全年無需擔憂。

注：由于公司從蒙煤坑口提貨到最終交付到客戶手中存在約1個月以上時間差，因此存在跨期提貨影響。但需注意，四季度伴隨天氣轉(zhuǎn)冷，將進入傳統(tǒng)淡季。

我們強調(diào)公司非洲業(yè)務(wù)的高增長、大空間、被低估。

1）我們看好公司作為自主可控礦產(chǎn)資源供應(yīng)鏈需求下的重要參與者，成長邏輯愈發(fā)清晰。我們認為在中資礦產(chǎn)企業(yè)全球化拓展的過程中，嘉友國際為其提供物流基礎(chǔ)設(shè)施運營及綜合物流服務(wù)將獲得長期成長，同時我們認為中資礦產(chǎn)企業(yè)與中資物流企業(yè)在攜手打造礦產(chǎn)資源自主安全可控大通道具備天然的合作基礎(chǔ)與空間，亦是公司作為其中重要參與者，能夠享受時代紅利。在剛果（金），紫金礦業(yè)（持有公司17.4%股權(quán)）重要銅礦山投產(chǎn)，給嘉友國際帶來重要合作機遇。

2）公司卡薩項目23年正式進入營運階段。6月口岸正式通關(guān)，10月1日通車量首次突破1000輛（年初我們模型預(yù)計通車輛200-300輛）。10月，剛果（金）總統(tǒng)為公司卡薩項目剪彩，并高度肯定了公司在該項目中帶來的先進設(shè)施和運營模式。

3）公司近期公告獲取贊比亞薩卡尼亞口岸和道路等升級改造項目，繼卡薩、迪洛洛項目后非洲市場再下一城。

a）項目情況：嘉友全資子公司中非國際投資、建設(shè)、運營贊比亞薩卡尼亞口岸和恩多拉至穆富利拉道路（約17KM）升級改造項目，特許權(quán)期限為 22 年（其中建設(shè)期 3 年）。

b）投資金額：合計7613萬美元，其中嘉友投資6090萬美元（持有80%股權(quán)）。

c）項目意義：打通剛果（金）卡薩項目出境到贊比亞道路，提升礦產(chǎn)資源運輸效率；促進剛果（金）、贊比亞兩國經(jīng)貿(mào)合作及當?shù)鼐用癯鲂斜憷?。該項目是公司在剛果（金）取得卡薩項目、迪洛洛項目后又一大進展，核心運輸資源由剛果（金）拓展至贊比亞，在非洲版圖實現(xiàn)新的擴張。

投資建議：

1）盈利預(yù)測：我們維持公司23-25年歸母凈利預(yù)測，分別為9、11.5、13.8億元，對應(yīng)EPS分別為1.29、1.64、1.98元，對應(yīng)PE分別為12、10、8倍。

2）投資建議：我們維持估值方式，即參考過去三年平均PE，給予公司2024年預(yù)計利潤16倍PE，對應(yīng)一年期目標市值183億元，目標價26.2元，預(yù)期較現(xiàn)價有65%空間，強調(diào)“強推”評級。

風險提示：地緣政治風險，經(jīng)濟出現(xiàn)下滑等。

具體內(nèi)容詳見華創(chuàng)證券研究所2023年10月27日發(fā)布的報告《嘉友國際三季報點評：2023Q3歸母凈利2.5億元，同比+44%，略超預(yù)告上限，持續(xù)強推》