淘天集團：消費弱復(fù)蘇下CMR增速放緩，平臺持續(xù)積極投入。9月季度國內(nèi)宏觀消費呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，7、8月國家統(tǒng)計局披露的實物網(wǎng)上零售額當(dāng)月同比增長5.0%、6.1%，相比Q2 14%的同比增速明顯放緩，預(yù)計淘寶天貓增長將同樣呈現(xiàn)放緩趨勢， FY2024Q2 CMR預(yù)計同比增長約2%。同時，平臺延續(xù)用戶為先、生態(tài)繁榮、技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略，商家側(cè)不斷優(yōu)化營銷工具，Q3阿里媽媽推出“萬相臺無界版”、“百靈”等AI智能投放產(chǎn)品，幫助商家提升ROI、降低運營成本改善盈利，商家投流意愿不斷增強驅(qū)動平臺貨幣化率同比進一步提升；用戶側(cè)積極加大投入，用于加強獲客引流、內(nèi)容創(chuàng)作者激勵、改善物流服務(wù)體驗等方面，并于Q3推出AI大模型應(yīng)用“淘寶問問”進一步優(yōu)化用戶體驗，短期內(nèi)電商主業(yè)利潤率或有所承壓，長期有望持續(xù)加強用戶數(shù)、商家數(shù)、平臺收入及盈利的增長正循環(huán)。

國際數(shù)字商業(yè)：速賣通Choice新增量驅(qū)動跨境收入快速增長。9月季度國際商業(yè)板塊增勢仍強，速賣通Choice頻道今年3月推出以來自營業(yè)務(wù)及全托管業(yè)務(wù)快速增長，我們預(yù)計9月季度國際數(shù)字商業(yè)板塊收入同比+32%左右，新業(yè)務(wù)高增長驅(qū)動下收入增勢有望持續(xù)。

云計算：降價策略及大客戶業(yè)務(wù)用量波動等影響下，收入增速仍有待恢復(fù)。9月季度受公有云降價、大客戶業(yè)務(wù)用量減少、以及CDN服務(wù)需求高基數(shù)效應(yīng)延續(xù)的影響，云業(yè)務(wù)增長仍有所承壓，我們預(yù)計9月季度云計算業(yè)務(wù)收入增速約為2%，預(yù)計2024年基數(shù)影響消除以及AI大模型業(yè)務(wù)不斷迭代發(fā)展下業(yè)務(wù)增長有望回暖。

投資建議：9月季度宏觀消費弱復(fù)蘇，平臺增長有所放緩，長期看淘寶天貓“多”、“好”競爭力穩(wěn)固，國際商業(yè)有望持續(xù)貢獻高增量，菜鳥等業(yè)務(wù)集團陸續(xù)分拆上市有望進一步激發(fā)經(jīng)營活力，看好公司長期發(fā)展空間。