中金研究

放在2018年以來(lái)逆全球化和全球大變局的背景下，美國(guó)不遺余力的推動(dòng)制造業(yè)回流和再工業(yè)化并非偶然，這一進(jìn)程再通過(guò)貿(mào)易影響全球供應(yīng)鏈格局。但通過(guò)復(fù)盤歷史，我們發(fā)現(xiàn)不同階段美國(guó)的戰(zhàn)略重心不同，對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈的影響自然也有差異。在《從投資視角看美國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)：美國(guó)再工業(yè)化系列研究（1）》中，我們從投資視角的多個(gè)維度梳理發(fā)現(xiàn)，美國(guó)自身再工業(yè)化進(jìn)程已悄然開啟。本文作為該系列研究的第二篇，著重從貿(mào)易視角梳理美國(guó)制造業(yè)回流（進(jìn)口依賴度）和供應(yīng)鏈重構(gòu)（進(jìn)口集中度）的脈絡(luò)、不同行業(yè)的差異、以及在這一趨勢(shì)下中國(guó)面臨的機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)。

摘要

美國(guó)再工業(yè)化的內(nèi)在需要：解決自身供應(yīng)鏈脆弱性；進(jìn)口依賴度 vs. 進(jìn)口集中度

上世紀(jì)80年代至2008年金融危機(jī)前，不斷深化的全球化趨勢(shì)在消除貿(mào)易壁壘的同時(shí)，也客觀上加劇了美國(guó)自身制造業(yè)供應(yīng)鏈的脆弱性。我們測(cè)算，美國(guó)制造業(yè)供應(yīng)鏈脆弱性從2003年的8.1%升至2007年的10.4%，水平與速度均顯著高于同期其他主要經(jīng)濟(jì)體。供應(yīng)鏈脆弱性有兩層含義：一是依賴海外生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，即進(jìn)口依賴度；二是進(jìn)口來(lái)源地單一的風(fēng)險(xiǎn)，即進(jìn)口集中度。在金融危機(jī)前的十年內(nèi)，進(jìn)口集中度是美國(guó)面臨的主要問(wèn)題，貢獻(xiàn)了供應(yīng)鏈脆弱性的六成以上。

正因如此，奧巴馬以來(lái)的幾屆美國(guó)政府陸續(xù)推出產(chǎn)業(yè)與貿(mào)易政策作為應(yīng)對(duì)，也確實(shí)起到一些效果。我們發(fā)現(xiàn)，美國(guó)制造業(yè)供應(yīng)鏈脆弱性從2018年開始見(jiàn)頂回落：2018年主要體現(xiàn)為進(jìn)口集中度的下降（特朗普政府時(shí)期的貿(mào)易限制政策），2022年后更多體現(xiàn)為依賴度的減少（拜登政府推動(dòng)的制造業(yè)回流和產(chǎn)業(yè)政策）。

值得一提的是，不同行業(yè)在美國(guó)的政策矩陣中存在明顯差異：高端制造主要通過(guò)回流來(lái)解決“進(jìn)口依賴度”問(wèn)題，低端制造在不合意的回流收益比下主要通過(guò)分散化生產(chǎn)解決“進(jìn)口集中度”問(wèn)題。

1 制造業(yè)回流：2022年起“進(jìn)口依賴度”不斷降低；高科技制造尤為顯著，中端制造不降反升

再工業(yè)化和制造業(yè)回流的一個(gè)最直接證據(jù)便是美國(guó)自身“進(jìn)口依賴度”的下降。這一趨勢(shì)在2022年后尤為明顯，美國(guó)整體進(jìn)口依賴度出現(xiàn)了過(guò)去十幾年都不多見(jiàn)的大幅下滑（-0.8ppt至28%）。

這一過(guò)程中，不同行業(yè)間出現(xiàn)了明顯分化。高端制造的進(jìn)口依賴度降幅最明顯，自2022年末以來(lái)尤其先進(jìn)材料（-54.7ppt）、電子（-36.9ppt）、信息技術(shù)及通訊（-32.6ppt）行業(yè)增速下滑居前，體現(xiàn)了拜登政府《芯片法案》、《削減通脹法案》等法案立竿見(jiàn)影的效果。低端也有下滑，但可能更多與美國(guó)耐用品需求的自然回落有關(guān)。中端依賴度不降反升，如機(jī)械（35.1%）和運(yùn)輸設(shè)備（29.5%）進(jìn)口比率升至歷史新高。除了美國(guó)再工業(yè)化進(jìn)程中建筑需求增加，更重要的可能是中端制造回流的必要性不高且仍有一定壁壘，形成了短期的政策真空。

2 供應(yīng)鏈重構(gòu)：2018年后“進(jìn)口集中度”下滑，低端制造居前；貿(mào)易伙伴分散化，自東南亞和拉美進(jìn)口占比上升

不同于2022年，2018年后美國(guó)供應(yīng)鏈的改善更多體現(xiàn)為進(jìn)口集中度的下降，貢獻(xiàn)了其中的八成變化。2018年后，美國(guó)制造業(yè)進(jìn)口集中度從54.3%的高點(diǎn)降至50.3%，疫情后進(jìn)一步降至49.1%。這其中，低端制造降幅更顯著，如家具（-19.7ppt）和皮革（-13.9ppt）等自2008年以來(lái)降幅居前，主要因其產(chǎn)業(yè)鏈較短、且戰(zhàn)略意義較低。

從貿(mào)易伙伴看，美國(guó)貿(mào)易伙伴呈分散化趨勢(shì)，自中國(guó)進(jìn)口占比經(jīng)歷了兩輪下降。從2019年前24.5%的高點(diǎn)降至疫情前的19.6%，疫情期間一度回升至20.6%，2022年后進(jìn)一步下滑至17.1%。同一時(shí)期美國(guó)自墨西哥（+1.3ppt，15.1%）、越南（+2.1ppt，4.2%）等經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口占比上升。

低端制造的分散化更早，2018年前就已出現(xiàn)；主要集中在東南亞國(guó)家，多因成本因素自發(fā)推動(dòng)，2018年后在貿(mào)易保護(hù)措施下加快。其中，皮革行業(yè)自2009年起中國(guó)份額下降（-40.2ppt），越南（+22.4ppt）占比提升；服裝行業(yè)2010年起中國(guó)份額下降（-18.9ppt），越南（+9.3ppt）占比提升，2019年起貿(mào)易伙伴分散化加速。其他耐用品的分散更多始于2018年，方向集中在東南亞、拉美及歐洲，如家具、計(jì)算機(jī)及電子產(chǎn)品等。

對(duì)中國(guó)的啟示：短期結(jié)構(gòu)性出口機(jī)會(huì)；長(zhǎng)期“中端出海”，“高端升級(jí)”

短期看，美國(guó)再工業(yè)化和產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)有望提振部分投資需求，進(jìn)而對(duì)我國(guó)出口帶來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。我們?cè)凇稄耐顿Y視角看美國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)：美國(guó)再工業(yè)化系列研究（1）》指出，當(dāng)前美國(guó)部分行業(yè)建筑支出和資本開支已經(jīng)明顯上行，全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)也初現(xiàn)端倪，我國(guó)偏中上游商品可能短期受益于出口需求的上行，如運(yùn)輸、工業(yè)零部件與設(shè)備、鋼鐵等。

長(zhǎng)期看，美國(guó)再工業(yè)化進(jìn)程會(huì)帶來(lái)以下產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)：高端制造自2022年通過(guò)回流降低“進(jìn)口依賴度”；低端制造自2018年通過(guò)分散降低“進(jìn)口集中度”；中端制造則受制于產(chǎn)業(yè)鏈粘性形成政策真空區(qū)間、暫未受到明顯沖擊。

中國(guó)既有挑戰(zhàn)也是機(jī)遇。我們認(rèn)為可以概括為“中端出?！迸c“高端升級(jí)”：1）中端出海，拓展更大市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)二次成長(zhǎng)。產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜、有一定科技含量但不涉及核心技術(shù)的中端制造、擁有品牌溢價(jià)的中國(guó)公司，可以通過(guò)出海規(guī)避貿(mào)易保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)，如我國(guó)仍具有較強(qiáng)出口競(jìng)爭(zhēng)力的通用設(shè)備制造、交通運(yùn)輸、電氣機(jī)械及器材制造等；此外，國(guó)內(nèi)需求相對(duì)飽和的汽車、家電、新能源等也可以通過(guò)擴(kuò)展更大全球市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)二次成長(zhǎng)以保持競(jìng)爭(zhēng)力。2）高端升級(jí)，依托國(guó)內(nèi)大市場(chǎng)、人才紅利和產(chǎn)業(yè)政策支持進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新。創(chuàng)新迭代仍處初期、技術(shù)含量高的高端制造在當(dāng)前全球環(huán)境下需要更多依賴中國(guó)自身大市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)政策支持實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，如半導(dǎo)體、機(jī)床、工業(yè)機(jī)器人、創(chuàng)新藥、醫(yī)療設(shè)備、EDA/軟件、部分戰(zhàn)略新型高端材料等。我們從短期出口、長(zhǎng)期“中端出?！迸c“高端升級(jí)”三個(gè)維度，篩選出36家A股和H股公司，供投資者參考，具體內(nèi)容請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)報(bào)告原文。

風(fēng)險(xiǎn)

地緣政治局勢(shì)波動(dòng)；海外宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；供應(yīng)鏈脆弱性等指標(biāo)測(cè)算方式局限性

正文

全球貿(mào)易變局下的再工業(yè)化

從美國(guó)進(jìn)口變化看制造業(yè)回流與供應(yīng)鏈重構(gòu)

2018年以來(lái)，逆全球化（Slowbalization）勢(shì)頭愈演愈烈，扭轉(zhuǎn)了二戰(zhàn)后長(zhǎng)達(dá)幾十年的全球化趨勢(shì)。根據(jù)PIIE的測(cè)算，全球貿(mào)易開放度由60.1%下滑至57.2%，貿(mào)易格局業(yè)已發(fā)生改變[1]。

在此背景下，美國(guó)再工業(yè)進(jìn)程逐步推進(jìn)也并非偶然。自金融危機(jī)后，奧巴馬政府連續(xù)出臺(tái)一系列刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)方案以推動(dòng)“再工業(yè)化”，提振逐漸弱勢(shì)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。2018年逆全球化以及2020年疫情沖擊全球供應(yīng)鏈以來(lái)，“再工業(yè)化”趨勢(shì)可能有所增強(qiáng)：一方面，收入與財(cái)富不平等下逆全球化趨勢(shì)愈演愈烈，支持制造業(yè)回流的行業(yè)范圍從高端制造向中低端制造進(jìn)一步拓展；另一方面，疫情這一風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊下全球供應(yīng)鏈中斷時(shí)有發(fā)生，產(chǎn)業(yè)鏈分布全球的企業(yè)生產(chǎn)受阻，供應(yīng)鏈安全難以保證。

在《從投資視角看美國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)：美國(guó)再工業(yè)化系列研究（1）》中，我們從投資各維度視角研究發(fā)現(xiàn)，盡管仍處于初步階段、且在行業(yè)層面呈現(xiàn)高度結(jié)構(gòu)化集中在半導(dǎo)體等高科技行業(yè)特征，但美國(guó)自身的再工業(yè)化進(jìn)程與之相伴的全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)已經(jīng)悄然開啟。

不過(guò)，投資口徑數(shù)據(jù)變化緩慢且頻率較低，相比之下，貿(mào)易數(shù)據(jù)更敏感且更高頻，可以幫助我們從另外一個(gè)視角來(lái)觀察美國(guó)制造業(yè)是否回流（進(jìn)口需求變化）以及供應(yīng)鏈重構(gòu)（進(jìn)口目的地變化）。因此本篇報(bào)告，也是我們這一系列研究的第二篇，將從貿(mào)易維度觀察美國(guó)再工業(yè)化進(jìn)程，重點(diǎn)回答以下兩個(gè)問(wèn)題：

• 美國(guó)制造業(yè)是否回流（進(jìn)口需求變化）？我們通過(guò)進(jìn)口增速、進(jìn)口比率以及進(jìn)口需求強(qiáng)度等指標(biāo)觀察。

• 全球供應(yīng)鏈與貿(mào)易伙伴如何變化（進(jìn)口目的地變化）？我們通過(guò)構(gòu)建進(jìn)口集中度和對(duì)進(jìn)口來(lái)源國(guó)依存度，來(lái)研究在供應(yīng)鏈重塑過(guò)程中美國(guó)整體制造業(yè)和各行業(yè)分散化生產(chǎn)進(jìn)程以及貿(mào)易伙伴的變遷。

美國(guó)再工業(yè)化的內(nèi)在需要：供應(yīng)鏈脆弱性增加

供應(yīng)鏈的脆弱性：進(jìn)口依賴度 vs. 進(jìn)口集中度

從上世紀(jì)80年代至2008年金融危機(jī)前，全球化上升至前所未有的程度，貿(mào)易壁壘消除、信息技術(shù)變革推動(dòng)全球供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)的建立。但從美國(guó)角度，全球化的不斷深化也加大了其自身制造業(yè)供應(yīng)鏈的潛在風(fēng)險(xiǎn)和脆弱性。

供應(yīng)鏈的脆弱性有兩層含義：一是過(guò)多依賴海外生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，用進(jìn)口依賴度刻畫；二是進(jìn)口來(lái)源地過(guò)于單一的風(fēng)險(xiǎn)，用進(jìn)口集中度體現(xiàn)，即更多依賴從少數(shù)國(guó)家進(jìn)口將推升供應(yīng)鏈的脆弱性。

我們測(cè)算[2]，美國(guó)制造業(yè)整體的供應(yīng)鏈脆弱性在2007年抬升至10.4%，從絕對(duì)值水平與抬升速率上均顯著高于同期其他發(fā)達(dá)國(guó)家（德國(guó)6.5%、日本6.1%）與主要新興市場(chǎng)國(guó)家（印度7.4%）。細(xì)分行業(yè)中，皮革（68.9%）、服裝（28.4%）、計(jì)算機(jī)與電子產(chǎn)品（22.4%）、紡織品（17.3%）和家具（15.6%）供應(yīng)鏈脆弱性在2007年均位居全球主要國(guó)家首位；變化幅度上，服裝（+10.2ppt）、皮革（+7.6ppt）以及計(jì)算機(jī)和電子產(chǎn)品（+8.3ppt）行業(yè)供應(yīng)鏈脆弱性在2003年至金融危機(jī)前快速上升。進(jìn)一步分解進(jìn)口依賴度和集中度，金融危機(jī)前，美國(guó)供應(yīng)鏈脆弱性抬升中進(jìn)口依賴度和進(jìn)口集中度分別貢獻(xiàn)了35.7%和64.3%，其中服裝、電氣、電器及零部件等行業(yè)進(jìn)口依賴度占主導(dǎo)；而計(jì)算機(jī)和電子產(chǎn)品、家具等行業(yè)供應(yīng)鏈脆弱性則主要源于進(jìn)口集中度。

正是在這一背景下，奧巴馬政府以來(lái)的幾屆政府陸續(xù)推出產(chǎn)業(yè)及貿(mào)易政策應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈的脆弱性。一方面，通過(guò)分配激勵(lì)方式給予稅收減免、財(cái)政補(bǔ)貼等，推動(dòng)制造業(yè)回流美國(guó)、以本國(guó)生產(chǎn)替代進(jìn)口需求，聚焦“高依賴度”問(wèn)題；另一方面，在市場(chǎng)激勵(lì)維度實(shí)施政府采購(gòu)與相關(guān)貿(mào)易政策，重塑國(guó)內(nèi)企業(yè)的市場(chǎng)選擇集以分散進(jìn)口需求，緩解“高集中度”問(wèn)題，增強(qiáng)供應(yīng)鏈韌性。

從我們測(cè)算的指標(biāo)看，美國(guó)供應(yīng)鏈的脆弱性從2018年開始逐步改善，但不同階段驅(qū)動(dòng)力不同：2018年的改善主要源自進(jìn)口集中度的下降，貢獻(xiàn)了其中的八成，在特朗普政府的貿(mào)易政策下，美國(guó)進(jìn)口供給從線性向網(wǎng)絡(luò)化轉(zhuǎn)型，降低對(duì)少數(shù)供應(yīng)國(guó)的依賴。2022年后主要源自進(jìn)口依賴度的下降，這與拜登政府持續(xù)推動(dòng)的制造業(yè)回流有直接關(guān)系。

值得一提的是，在美國(guó)的政策矩陣下，不同行業(yè)供應(yīng)鏈韌性的提升存在差異化和異質(zhì)性。高端制造在戰(zhàn)略指引下或主要通過(guò)回流解決“進(jìn)口依賴度”的問(wèn)題，低端制造則在不合意的回流投資收益比下或主要通過(guò)分散化生產(chǎn)解決“進(jìn)口集中度”的問(wèn)題。接下來(lái)，我們將基于貿(mào)易數(shù)據(jù)量化“進(jìn)口依賴度”（制造業(yè)回流）與“進(jìn)口集中度”（產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)）在制造業(yè)整體與細(xì)分行業(yè)層面的變遷。

圖表1：全球化趨勢(shì)下，美國(guó)制造業(yè)供應(yīng)鏈脆弱性在金融危機(jī)前迅速抬升…

資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部

圖表2：…拆解來(lái)看，2003至2007年進(jìn)口比率和進(jìn)口集中度的提升分別貢獻(xiàn)35.7%和64.3%

資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部

圖表3：2007年初制造業(yè)各細(xì)分行業(yè)供應(yīng)鏈脆弱性相較于2002年末均上升，服裝（+10.2ppt）上升幅度最大

資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部

圖表4：2003至2007年計(jì)算機(jī)和電子產(chǎn)品、家具等行業(yè)供應(yīng)鏈脆弱性主要源于進(jìn)口國(guó)集中風(fēng)險(xiǎn)的加劇

資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部

圖表5：細(xì)分行業(yè)中，皮革（68.9%）、服裝（28.4%）等供應(yīng)鏈脆弱性在2007年均位居全球主要國(guó)家首位

資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部

制造業(yè)回流：2022年起高端制造回流降低“進(jìn)口依賴度”

進(jìn)口依賴度：2022年以來(lái)回落，高科技制造業(yè)尤為顯著

若美國(guó)在再工業(yè)化趨勢(shì)下實(shí)現(xiàn)制造業(yè)回流，那么反映在貿(mào)易層面最直接的證據(jù)是對(duì)已經(jīng)回流的制造品類進(jìn)口需求的下降。因此，我們通過(guò)進(jìn)口增速、進(jìn)口比率以及進(jìn)口需求強(qiáng)度等指標(biāo)刻畫進(jìn)口依賴度，有以下發(fā)現(xiàn)：

首先，整體進(jìn)口依賴度2022年以來(lái)明顯下降。美國(guó)制造業(yè)整體進(jìn)口比率在美國(guó)推動(dòng)再工業(yè)化政策密集出臺(tái)的奧巴馬及特朗普政府時(shí)期均出現(xiàn)不同程度的放緩，2022年末以來(lái)在拜登政府《芯片法案》、《削減通脹法案》等政策的推動(dòng)下出現(xiàn)絕對(duì)水平的明顯回落（-0.8ppt，從29%降至28%左右）。進(jìn)一步控制國(guó)家總需求變動(dòng)以及全球?qū)υ擃惍a(chǎn)品需求變動(dòng)的因素后，我們構(gòu)建的進(jìn)口需求強(qiáng)度指標(biāo)顯示美國(guó)制造業(yè)進(jìn)口需求的確出現(xiàn)明顯放緩。

其次，不同行業(yè)間出現(xiàn)分化，高端制造降幅最明顯，低端也有下滑，中端不降反升。我們認(rèn)為背后的原因可能是高端制造優(yōu)先級(jí)最高，低端更容易且近期美國(guó)自身需求也在回落，中端制造必要性不高且也有一定回流壁壘，同時(shí)近期美國(guó)建筑需求增加也拉動(dòng)了一部分需求。

• 高科技制造產(chǎn)品進(jìn)口同比增速自2022年末以來(lái)下降顯著。在各項(xiàng)政策推動(dòng)下，先進(jìn)材料（-54.7ppt）、電子（-36.9ppt）、信息技術(shù)及通訊（-32.6ppt）行業(yè)增速下滑居前。

• 低端制造進(jìn)口比率亦有下滑。2022年末以來(lái)，耐用品中家具（-3.9ppt）和木制品（-3.6ppt）下降最快，非耐用品中紡織品（-4.6ppt）、皮革（-2.4ppt）及織物（-1.6ppt）下滑顯著。

• 相比之下，機(jī)械（35.1%）和運(yùn)輸設(shè)備（29.5%）近期進(jìn)口比率不降反升，提升至歷史新高，一方面，這可能反映了美國(guó)制造回流進(jìn)程中的建造需求，亦可從2023年來(lái)美國(guó)投資端建筑投資大幅反彈以及設(shè)備投資中的工業(yè)設(shè)備維持韌性得到印證。另一方面，中端制造可能是美國(guó)再工業(yè)化進(jìn)程中的政策真空區(qū)間。中端制造非核心技術(shù)、缺乏回流的迫切性，同時(shí)其產(chǎn)業(yè)鏈較復(fù)雜、回流成本偏高。

圖表6：美國(guó)制造業(yè)進(jìn)口依賴度在美國(guó)再工業(yè)化政策密集出臺(tái)的三個(gè)時(shí)期均出現(xiàn)放緩，2022年后尤為明顯

資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部

圖表7：制造業(yè)進(jìn)口需求增速放緩，且對(duì)電子零部件行業(yè)自2018年來(lái)進(jìn)口需求下降

資料來(lái)源：UN Comtrade，中金公司研究部

圖表8：制造業(yè)細(xì)分行業(yè)如計(jì)算機(jī)及電子產(chǎn)品、家具等進(jìn)口比率出現(xiàn)兩輪明顯下滑…

資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部

圖表9：…而機(jī)械和運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)在近期制造回流趨勢(shì)中進(jìn)口比率提升至歷史新高

資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部

圖表10：拜登政府陸續(xù)推出《芯片法案》、《削減通脹法案》后，美國(guó)高科技制造產(chǎn)品進(jìn)口同比增速持續(xù)呈下降趨勢(shì)，尤其先進(jìn)材料、電子、信息技術(shù)及通訊行業(yè)增速下滑居前

資料來(lái)源：Haver，美國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)局，中金公司研究部

出口競(jìng)爭(zhēng)力：在高技術(shù)含量制造品類上保持產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)

進(jìn)一步地，制造回流可能在滿足國(guó)內(nèi)需求之外通過(guò)技術(shù)上領(lǐng)先地位的確認(rèn)或生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大滿足海外需求，表現(xiàn)為貿(mào)易產(chǎn)品在國(guó)際上競(jìng)爭(zhēng)力的提升。

從出口競(jìng)爭(zhēng)力的角度來(lái)看，我們用顯示性比較優(yōu)勢(shì)指數(shù)來(lái)衡量美國(guó)貿(mào)易產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Balassa于1965年提出了顯示性比較優(yōu)勢(shì)指數(shù)（Revealed Comparative Advantage Index，簡(jiǎn)稱RCA指數(shù)）[3]，其具體計(jì)算方式為：

其中，

表示第i個(gè)國(guó)家第j類產(chǎn)品顯示性比較優(yōu)勢(shì)指數(shù)，

表示第i個(gè)國(guó)家第j類產(chǎn)品出口值，一般而言，RCA值接近1表示無(wú)所謂相對(duì)優(yōu)勢(shì)或劣勢(shì)可言；RCA值大于1，表示該商品在國(guó)家中的出口比重大于在世界的出口比重，則該國(guó)的此產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)，具有一定的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；RCA值小于1，則表示在國(guó)際市場(chǎng)上不具有比較優(yōu)勢(shì)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較弱。制造業(yè)細(xì)分行業(yè)層面，美國(guó)在高技術(shù)含量制造品類如醫(yī)療器械與設(shè)備上保持產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)。

圖表11：美國(guó)在部分制造業(yè)細(xì)分行業(yè)保持產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)…

資料來(lái)源：UN Comtrade，中金公司研究部

圖表12：…如醫(yī)療儀器設(shè)備及機(jī)械、通用設(shè)備制造等

資料來(lái)源：UN Comtrade，中金公司研究部

供應(yīng)鏈重構(gòu)：2018年后低端制造分散降低“進(jìn)口集中度”

進(jìn)口集中度：2018年開始下降，低端制造降幅居前

本質(zhì)上，以制造業(yè)回流實(shí)現(xiàn)降低進(jìn)口依賴度，實(shí)際上是美國(guó)犧牲效率、保障安全以維持供應(yīng)鏈韌性的一種方式，也是逆全球化的體現(xiàn)。但由于勞動(dòng)力成本偏高、以及可能帶來(lái)的冗余投資，將部分行業(yè)遷回本國(guó)生產(chǎn)或有推升通脹的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，降低供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)選擇是降低進(jìn)口集中度，即通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈在全球范圍內(nèi)的重新布局，以分散進(jìn)口來(lái)源國(guó)抑或是增加從聯(lián)盟國(guó)家的進(jìn)口，美國(guó)近幾年的貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)政策也較多圍繞重新組合產(chǎn)業(yè)鏈伙伴等方式展開。

我們通過(guò)構(gòu)建進(jìn)口集中度和對(duì)貿(mào)易伙伴的進(jìn)口依存度指標(biāo)，來(lái)觀察在供應(yīng)鏈重塑過(guò)程中美國(guó)制造業(yè)整體和各行業(yè)分散化生產(chǎn)進(jìn)程以及貿(mào)易伙伴的變遷，發(fā)現(xiàn)2018年以來(lái)美國(guó)供應(yīng)鏈韌性的提升主要源于進(jìn)口集中度的下降，超過(guò)八成均來(lái)自于進(jìn)口集中度下降的貢獻(xiàn)。具體來(lái)看：

• 整體看，美國(guó)制造業(yè)進(jìn)口集中度自2018年以來(lái)迅速下降，由2018年11月高點(diǎn)的54.3%降至2020年10月的50.3%。疫情后，進(jìn)口來(lái)源國(guó)進(jìn)一步分散化，當(dāng)前進(jìn)口集中度已降至49.1%。

• 分行業(yè)，低端制造進(jìn)口集中度下降更為顯著，尤其是家具（-19.7ppt）和皮革（-13.9ppt）自2018年11月以來(lái)進(jìn)口集中度降幅居前。

相比需要回流的高端制造業(yè)和有一定門檻的終端制造，低端制造主要解決“集中度”問(wèn)題。偏低端、勞動(dòng)密集型制造業(yè)在回流過(guò)程中面臨勞動(dòng)力成本高昂的問(wèn)題，低端制造產(chǎn)品依賴發(fā)展中國(guó)家輸入通縮，同時(shí)其產(chǎn)業(yè)鏈較短、戰(zhàn)略高度有限的特征，決定分散化生產(chǎn)的投資收益比高于回流，因此為提升低端制造供應(yīng)鏈韌性的政策舉措是重塑市場(chǎng)選擇集、分散化進(jìn)口來(lái)源，主要解決“集中度”的問(wèn)題。

圖表13：美國(guó)制造業(yè)進(jìn)口集中度從2008年以來(lái)迅速降低，疫情后進(jìn)口來(lái)源國(guó)進(jìn)一步分散化

資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部

圖表14：2018年以來(lái)美國(guó)供應(yīng)鏈韌性的提升主要源于進(jìn)口集中度的下滑

資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部

圖表15：分制造業(yè)行業(yè)來(lái)看，低端制造進(jìn)口集中度下降更為顯著，尤其是家具（-19.7ppt）和皮革（-13.9ppt）行業(yè)

資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部

貿(mào)易伙伴變遷：自中國(guó)進(jìn)口占比經(jīng)歷兩輪明顯下降

進(jìn)一步聚焦貿(mào)易伙伴的變遷，我們發(fā)現(xiàn)美國(guó)自中國(guó)進(jìn)口占比經(jīng)歷了兩輪明顯下降，同時(shí)伴隨著自墨西哥、越南等國(guó)家進(jìn)口占比的上升：1）在2018年限制性貿(mào)易政策的沖擊下，美國(guó)自中國(guó)進(jìn)口占比從前期高點(diǎn)24.5%下滑至疫情前19.6%，同期自墨西哥進(jìn)口占比上升約1.3ppt至15.0%，自越南進(jìn)口占比上升約1ppt至3.1%，自歐元區(qū)進(jìn)口占比由15.6%上升至17.1%；2）2022年以來(lái)在拜登政府相關(guān)政策的推動(dòng)下，自中國(guó)進(jìn)口占比進(jìn)一步下滑至當(dāng)前的17.1%。相對(duì)應(yīng)的，自歐元區(qū)進(jìn)口占比上升約1.6ppt至16.9%，自墨西哥進(jìn)口占比由13.8%上升至15.1%，自越南進(jìn)口占比上升至4.2%。

美國(guó)貿(mào)易伙伴分散化趨勢(shì)具體可以劃分為2018年后的轉(zhuǎn)向期（2019~2020年）、疫情沖擊下的修復(fù)期（2020~2021年）、疫情后的加速轉(zhuǎn)向期（2022年至今）三個(gè)階段。

• 階段一：2018年后的轉(zhuǎn)向期（2019~2020年），轉(zhuǎn)向鄰近中國(guó)的東南亞國(guó)家。該階段是美國(guó)貿(mào)易伙伴轉(zhuǎn)向期，進(jìn)口占比提升的國(guó)家主要集中在東南亞（越南，+2.1ppt），自中國(guó)的制造業(yè)整體進(jìn)口占比下滑（-7.1ppt），2022年后開始再度加速下滑。

• 階段二：疫情沖擊下的修復(fù)期（2020~2021年），轉(zhuǎn)回具備供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)的中國(guó)。疫情沖擊下，受益于大長(zhǎng)全的產(chǎn)業(yè)鏈體系，中國(guó)制造較快實(shí)現(xiàn)修復(fù)并進(jìn)一步發(fā)揮世界工廠的職能以支持各國(guó)的進(jìn)口需求。期間美國(guó)自中國(guó)進(jìn)口占比由19.6%回升至20.6%，對(duì)供應(yīng)鏈較為薄弱的墨西哥及受疫情影響較嚴(yán)重的歐元區(qū)國(guó)家的進(jìn)口占比分別下滑1.2ppt和1.1ppt。

• 階段三：疫情后的加速轉(zhuǎn)向期（2022年至今），轉(zhuǎn)向拉美及歐洲國(guó)家。伴隨疫后修復(fù)，美國(guó)對(duì)外貿(mào)易與工業(yè)生產(chǎn)快速修復(fù)至疫情前水平，同時(shí)在拜登政府相關(guān)政策的推動(dòng)下，美國(guó)進(jìn)口愈發(fā)依賴聯(lián)盟國(guó)家。2022年以來(lái)，對(duì)中國(guó)的制造業(yè)整體進(jìn)口占比進(jìn)一步下滑（-3.0ppt），與此同時(shí)，自墨西哥（+1.1ppt）以及歐元區(qū)（+1.6ppt）進(jìn)口占比抬升。

行業(yè)分散方向：低端制造轉(zhuǎn)向更早，東南亞和拉美占比上升較多

分行業(yè)看，美國(guó)自中國(guó)進(jìn)口占比尤其在低端制造細(xì)分行業(yè)如家具（-26.5ppt）和皮革（-18.6ppt）等行業(yè)呈下降趨勢(shì)。尤其是低端制造細(xì)分行業(yè)如家具（-26.5ppt）和皮革（-18.6ppt）等行業(yè)。相反，在高科技制造業(yè)，如信息及通訊行業(yè)（-3.7ppt），美國(guó)自中國(guó)進(jìn)口占比同樣下滑，但幅度相對(duì)低端制造較小。

那么，美國(guó)在細(xì)分行業(yè)新的貿(mào)易伙伴包含哪些國(guó)家與地區(qū)？

• 低端制造的貿(mào)易伙伴轉(zhuǎn)向早于2018年，主要為受成本推動(dòng)而進(jìn)行的自發(fā)轉(zhuǎn)移；2018年后在相關(guān)限制性貿(mào)易措施作用下轉(zhuǎn)移節(jié)奏加快，轉(zhuǎn)向的貿(mào)易伙伴集中在東南亞國(guó)家。其中皮革行業(yè)自2009年起中國(guó)份額（-40.2ppt）下降，越南（+22.4ppt）占比上升；服裝行業(yè)2010年起中國(guó)份額（-18.9ppt）下降，越南（+9.3ppt）占比抬升，2019年起加速上行。

• 耐用品行業(yè)的貿(mào)易伙伴轉(zhuǎn)向始于2018年，新的貿(mào)易伙伴包含東南亞、拉美及歐洲。其中家具行業(yè)2019年起中國(guó)份額（-26.5ppt）下降，越南（+11.1ppt）占比上升，2022年末來(lái)墨西哥（+1.7ppt）和歐元區(qū)（+0.8ppt）占比上升，計(jì)算機(jī)及電子產(chǎn)品行業(yè)2019年起中國(guó)份額（-15.0ppt）下降，越南（+6.4ppt）份額提升。

圖表16：聚焦到貿(mào)易伙伴層面，美國(guó)自中國(guó)進(jìn)口占比經(jīng)歷了兩輪明顯下降…

資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部

圖表17：…且伴有墨西哥、越南等國(guó)家進(jìn)口依存度的上升

資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部

圖表18：分行業(yè)來(lái)看，美國(guó)自中國(guó)進(jìn)口占比尤其是低端制造細(xì)分行業(yè)如家具（-26.5ppt）和皮革（-18.6ppt）行業(yè)呈下降趨勢(shì)…

資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部

圖表19：…在高科技制造業(yè)，如特種（-5.8ppt）、信息及通訊行業(yè)（-3.7ppt），美國(guó)自中國(guó)進(jìn)口占比同樣呈下降趨勢(shì)

資料來(lái)源：美國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)局，中金公司研究部

圖表20：耐用品中家具行業(yè)2019年起中國(guó)份額下降，越南占比提升，2022年末墨西哥和歐元區(qū)占比提升

資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部

圖表21：計(jì)算機(jī)及電子產(chǎn)品行業(yè)2019年起中國(guó)份額下降，越南占比提升

資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部

圖表22：非耐用品中皮革行業(yè)自2009年起中國(guó)份額下降，越南占比提升

資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部

圖表23：服裝行業(yè)2010年起中國(guó)份額下降，越南占比提升，2019年起加速上行

資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部

圖表24：美國(guó)自越南進(jìn)口占比自2018年來(lái)明顯上行，尤其在家具（+11.1ppt）、計(jì)算機(jī)及電子產(chǎn)品（+6.4ppt）、電氣、電器及零部件（+3.8ppt）行業(yè)

資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部

圖表25：美國(guó)自墨西哥進(jìn)口占比自2022年年末以來(lái)加速上升，尤其在家具（+1.7ppt）和塑料橡膠行業(yè)（+1.2ppt）

資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部

圖表26：美國(guó)自歐元區(qū)進(jìn)口占比自2022年以來(lái)在化工（+2.2ppt）、木制品（+1.8ppt）和機(jī)械（+1.7ppt）行業(yè)呈上升趨勢(shì)

資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部

對(duì)中國(guó)的啟示：短期拉動(dòng)出口；長(zhǎng)期中端出海、高端升級(jí)

中國(guó)的優(yōu)勢(shì)：中端制造仍具備較強(qiáng)的出口競(jìng)爭(zhēng)力

美國(guó)再工業(yè)化政策下，高端制造回流降低“依賴度”、低端制造分散進(jìn)口來(lái)源地降低“集中度”、中端制造則受制于產(chǎn)業(yè)鏈粘性形成一定的真空區(qū)間。

• 高端制造回流：我們分析貿(mào)易和投資的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，高端制造在戰(zhàn)略指引下不計(jì)成本進(jìn)行回流，半導(dǎo)體、新能源等行業(yè)自2022年末較多轉(zhuǎn)回美國(guó)本土生產(chǎn)，戰(zhàn)略意圖在于把握核心技術(shù)、強(qiáng)化本國(guó)生產(chǎn)制造，主要解決“依賴度”的問(wèn)題。

• 低端制造分散化：偏低端、勞動(dòng)密集型制造在回流過(guò)程中面臨勞動(dòng)力成本高昂、冗余投資的問(wèn)題，同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈較短、戰(zhàn)略高度有限、又依賴發(fā)展中國(guó)家輸入通縮，因此為提升低端制造供應(yīng)鏈韌性的政策舉措是自2018年以來(lái)重塑市場(chǎng)選擇集、推動(dòng)貿(mào)易伙伴從線性向網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)型，主要解決“集中度”的問(wèn)題。

• 中端制造暫未受到明顯影響：具備一定技術(shù)含量但不屬于國(guó)家戰(zhàn)略層面高精尖行業(yè)、同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)的中端制造則受制于產(chǎn)業(yè)鏈粘性，在生產(chǎn)和貿(mào)易層面均難以放棄既往投資和經(jīng)營(yíng)所積累的制造優(yōu)勢(shì)，形成再工業(yè)化推行過(guò)程中的政策真空區(qū)間。

我們從出口競(jìng)爭(zhēng)力分析的數(shù)據(jù)得出，中國(guó)在交通運(yùn)輸、電氣機(jī)械及器材制造、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的細(xì)分行業(yè)具備產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)（顯示性比較優(yōu)勢(shì)系數(shù)大于1），但在上述行業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)自2015年來(lái)趨于下降；在通用設(shè)備制造以及專用設(shè)備制造業(yè)的大部分細(xì)分行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)趨于上升。

往前看，在美國(guó)制造業(yè)回流與產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)過(guò)程中，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈較為復(fù)雜、有一定科技含量但不涉及核心技術(shù)的中端制造，如通用設(shè)備制造、交通運(yùn)輸、電氣機(jī)械及器材制造等行業(yè)，仍將具有較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，可以通過(guò)出海規(guī)避貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)或者擴(kuò)展更大全球市場(chǎng)。相反，創(chuàng)新迭代仍處初期、技術(shù)含量過(guò)高的高端制造，如醫(yī)藥制造、半導(dǎo)體等行業(yè)，在全球制造業(yè)變局中則更多有賴于中國(guó)自身大市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)政策支持實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

短期機(jī)會(huì)：美國(guó)再工業(yè)化進(jìn)程中的結(jié)構(gòu)性出口需求

短期看，美國(guó)再工業(yè)化和產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)提振全球的投資需求，可能對(duì)我國(guó)出口有結(jié)構(gòu)性的利好。我們此前發(fā)布的《從投資視角看美國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)：美國(guó)再工業(yè)化系列研究（1）》指出，當(dāng)前美國(guó)部分行業(yè)建筑支出和資本開支已經(jīng)明顯上行，而全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)也初現(xiàn)端倪。此外，基于貿(mào)易數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)，中端制造受制于產(chǎn)業(yè)鏈粘性處于美國(guó)再工業(yè)化政策的真空區(qū)間，并未受到明顯影響。我們認(rèn)為，偏中上游商品可能短期受益于全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)下的出口需求上行。

根據(jù)中國(guó)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，我們統(tǒng)計(jì)了與再工業(yè)化進(jìn)程相關(guān)的偏中上游商品出口。1）運(yùn)輸：集裝箱船、貨車和散貨船出口數(shù)量2023年累計(jì)前6月相比去年同期分別增長(zhǎng)75.6%、16.4%和5.2%。且出口規(guī)模也遠(yuǎn)超2019年同期水平（4年復(fù)合增速分別為19.8%、22.9%和9.7%）。2）工業(yè)零部件和設(shè)備：壓縮機(jī)、電線電纜、緊固件、軸承等雖然2023年出口同比增速有所放緩，但軸承相比2019復(fù)合增速也有7.9%，電線電纜基本持平。3）鋼鐵：2023年鋼鐵出口量更是大幅增長(zhǎng)，鋼鐵棒材、鋼材和鋼鐵板材前6月累計(jì)出口同比分別為56.2%、31.1%、26.5%。中金大宗組報(bào)告顯示[4]，今年鋼材出口往西亞、南美、東南亞等“一帶一路”國(guó)家集中的地區(qū)增量較多。

長(zhǎng)期機(jī)遇：“中端出海”與“高端升級(jí)”

中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)再工業(yè)化對(duì)中國(guó)的影響可能體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)的投資可能會(huì)受到影響，二是若美國(guó)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)成形后，也可能影響一部分國(guó)內(nèi)出口需求、甚至導(dǎo)致部分產(chǎn)能過(guò)剩。我們認(rèn)為中長(zhǎng)期中國(guó)的機(jī)遇可以概括為“中端出?！迸c“高端升級(jí)”，進(jìn)而帶來(lái)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)：

• 中端出海：“出?！敝愤m用于已形成較強(qiáng)全球競(jìng)爭(zhēng)力和品牌溢價(jià)的中端行業(yè)，通過(guò)出海開拓新市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)二次成長(zhǎng)并有效規(guī)避懲罰性關(guān)稅等貿(mào)易限制措施，保持中資企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。部分中端制造行業(yè)如通用設(shè)備制造、電氣機(jī)械及器材制造等未來(lái)在全球保持較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力或者競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步提升，但在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展接近成熟期，如果通過(guò)出海利用全球競(jìng)爭(zhēng)力打開新的市場(chǎng)空間，有望實(shí)現(xiàn)二次成長(zhǎng)。中國(guó)產(chǎn)業(yè)出海機(jī)會(huì)[5]，包括但不僅限于：

1）汽車：中國(guó)雖然是汽車產(chǎn)銷第一大國(guó)，但自足品牌產(chǎn)量規(guī)模和市占率相比日德等仍有差距。電動(dòng)化智能化為中國(guó)汽車出海提供了機(jī)遇，中國(guó)取得了先發(fā)優(yōu)勢(shì)和領(lǐng)先地位，中國(guó)自主品牌在全球新能源汽車的市占率超50%。2023年前6個(gè)月，混動(dòng)乘用車、電動(dòng)大客車、電動(dòng)乘用車等出口數(shù)量的累計(jì)同比增速均超過(guò)100%。

2）家電：在美國(guó)政策限制、海外生產(chǎn)成本等諸多因素影響下，中國(guó)大家電企業(yè)已在歐洲、美洲、東南亞、南亞、東亞、非洲等地區(qū)完成大規(guī)模的生產(chǎn)基地建設(shè)。疫情后，中國(guó)家電企業(yè)品牌全球化有一定提振，尤其是部分細(xì)分領(lǐng)域微創(chuàng)新已經(jīng)領(lǐng)先，如掃地機(jī)激光算法等。

3）新能源：中國(guó)光伏設(shè)備在較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，并形成全球領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，全球市場(chǎng)份額達(dá)到了80%~90%，海外訂單份額逐漸提升。受到美歐等政策影響，中國(guó)新能源企業(yè)成熟產(chǎn)能向東南亞和歐美轉(zhuǎn)移，優(yōu)化生產(chǎn)成本的同時(shí)或可以進(jìn)一步打開海外市場(chǎng)。

• 高端升級(jí)：“升級(jí)”之路主要依托于國(guó)內(nèi)大市場(chǎng)、人才紅利和產(chǎn)業(yè)政策支持進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新。人口眾多、資源相對(duì)豐富，從需求側(cè)來(lái)看代表市場(chǎng)需求潛力，從供給側(cè)來(lái)看代表勞動(dòng)力等資源和成本優(yōu)勢(shì)。對(duì)于制造業(yè)產(chǎn)業(yè)而言，大市場(chǎng)將帶來(lái)較大的生產(chǎn)規(guī)模，并推動(dòng)單位生產(chǎn)成本具備明顯的競(jìng)爭(zhēng)力，為中國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)創(chuàng)造相對(duì)優(yōu)越的條件。此外，積極有為的產(chǎn)業(yè)政策支持也有助于打破行業(yè)發(fā)展瓶頸，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)突破。產(chǎn)業(yè)升級(jí)下投資機(jī)遇較多的領(lǐng)域主要包括半導(dǎo)體、機(jī)床、工業(yè)機(jī)器人、創(chuàng)新藥、醫(yī)療設(shè)備、EDA/軟件、部分戰(zhàn)略新型高端材料等[6]。

綜合上述分析，我們從短期出口機(jī)會(huì)、長(zhǎng)期“中端出?！迸c“高端升級(jí)”三個(gè)維度，在中端出海里重點(diǎn)選擇未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)二次成長(zhǎng)的公司，在高端升級(jí)中重點(diǎn)選擇相應(yīng)領(lǐng)域中處于重要地位或未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)突破的高增長(zhǎng)公司，最終篩選出36家可能在美國(guó)再工業(yè)化趨勢(shì)下存在投資機(jī)遇的代表性公司，具體內(nèi)容請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)報(bào)告原文。

圖表27：中國(guó)在通用設(shè)備制造以及專用設(shè)備制造業(yè)的大部分細(xì)分行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)趨于上升，但在交通運(yùn)輸、電氣機(jī)械及器材制造以及計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)趨于下降

資料來(lái)源：UNTCAD，中金公司研究部

圖表28：集裝箱船、貨車和散貨船出口數(shù)量2023年累計(jì)前6月相比去年同期分別增長(zhǎng)75.6%、16.4%和5.2%

資料來(lái)源：中國(guó)海關(guān)總署，中金公司研究部

圖表29：軸承相比2019復(fù)合增速也有7.9%，電線電纜基本持平

資料來(lái)源：中國(guó)海關(guān)總署，中金公司研究部

圖表30：中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和出海趨勢(shì)下投資機(jī)遇較多的領(lǐng)域篩選

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，Wind，中金公司研究部