摘要

我們預(yù)計(jì)公司23Q2收入同比增長(zhǎng)約31.5%，外賣(mài)單量增速約30.0%，到店收入增速約57.0%。平臺(tái)經(jīng)濟(jì)監(jiān)管政策迎來(lái)利好，本地消費(fèi)維持高景氣度，預(yù)計(jì)Q2核心業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)；長(zhǎng)期看，公司成長(zhǎng)性與壁壘兼具，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

正文

本地生活維持高景氣度，預(yù)計(jì)公司Q2實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)23Q2公司收入約為670.1億/+31.5%，其中核心本地商業(yè)收入約501.6億/+36.3%，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)OP約95.0億；新業(yè)務(wù)收入約168.5億/+19.0%，經(jīng)調(diào)整OP約為-52.0億。Q2線下消費(fèi)場(chǎng)景豐富，端午、五一等節(jié)假日迎來(lái)大眾出行及到店酒旅消費(fèi)高峰，疊加去年Q2疫情下基數(shù)較低，預(yù)計(jì)本季度公司核心本地商業(yè)分部各項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

外賣(mài)受益于騎手供給盈利能力持續(xù)改善，閃購(gòu)高基數(shù)下保持高增長(zhǎng)。1）外賣(mài)：去年4-5月低基數(shù)，疊加消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)23Q2外賣(mài)單量同比增長(zhǎng)約30.0%至48.2億單。UE方面，預(yù)計(jì)外賣(mài)客單價(jià)有所回落，但廣告變現(xiàn)率繼續(xù)提升，同時(shí)騎手供給充足帶來(lái)外賣(mài)配送成本下降，預(yù)計(jì)23Q2外賣(mài)OPM約為18%+。此外，7月12日平臺(tái)企業(yè)座談會(huì)召開(kāi)，政策支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，外賣(mài)UE彈性有望持續(xù)釋放。2）閃購(gòu)：預(yù)計(jì)閃購(gòu)在去年高基數(shù)下保持單量高增長(zhǎng)，23Q2閃購(gòu)單量約5.7億單/+45.0%。UE方面，公司加大投入鞏固閃購(gòu)心智，疊加AOV在去年高基數(shù)下有所回落，預(yù)計(jì)閃購(gòu)單均虧損同比擴(kuò)大。

Q2到店延續(xù)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，美團(tuán)加大反擊穩(wěn)份額，本地生活線上化空間大+錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)下看好美團(tuán)到店成長(zhǎng)性。23Q2五一等節(jié)假日帶來(lái)本地消費(fèi)高峰期，社零數(shù)據(jù)顯示3-6月餐飲零售額分別同比增長(zhǎng)43.8%、35.1%、16.1%，線下消費(fèi)熱潮下預(yù)計(jì)23Q2公司到店收入約109.9億/+57.0%。利潤(rùn)方面，由于Q2公司加大投入鞏固市占，預(yù)計(jì)23Q2到店OPM環(huán)比下降。格局方面，到店業(yè)務(wù)線上化率提升空間大，抖音和美團(tuán)本為錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，抖音競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的影響不應(yīng)過(guò)度高估；且當(dāng)前美團(tuán)加大反擊后預(yù)計(jì)美團(tuán)23Q2及23全年份額亦有望企穩(wěn)。當(dāng)前行業(yè)空間廣+差異化定位下，美團(tuán)到店業(yè)務(wù)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性仍值得期待。

投資建議：Q2本地生活強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，到店、外賣(mài)等核心業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。長(zhǎng)期看，公司業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性與壁壘兼具。按15%稅率測(cè)算，預(yù)計(jì)2023年外賣(mài)凈利潤(rùn)為213.8億，給予30倍PE；到店凈利潤(rùn)134.7億，給予20倍PE；預(yù)計(jì)閃購(gòu)2023年GMV為1966億，給予0.3倍PGMV，加總后對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)181.6港元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，到店復(fù)蘇不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。

分析師承諾

負(fù)責(zé)本研究報(bào)告的每一位證券分析師，在此申明，本報(bào)告清晰、準(zhǔn)確地反映了分析師本人的研究觀點(diǎn)。本人薪酬的任何部分過(guò)去不曾與、現(xiàn)在不與，未來(lái)也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體推薦或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)。

評(píng)級(jí)說(shuō)明

報(bào)告中所涉及的投資評(píng)級(jí)采用相對(duì)評(píng)級(jí)體系，基于報(bào)告發(fā)布日后6-12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的市場(chǎng)表現(xiàn)預(yù)期。其中，A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。具體標(biāo)準(zhǔn)如下：

股票評(píng)級(jí)

強(qiáng)烈推薦：預(yù)期公司股價(jià)漲幅超越基準(zhǔn)指數(shù)20%以上

增持：預(yù)期公司股價(jià)漲幅超越基準(zhǔn)指數(shù)5-20%之間

中性：預(yù)期公司股價(jià)變動(dòng)幅度相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)介于±5%之間

減持：預(yù)期公司股價(jià)表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)指數(shù)5%以上

行業(yè)評(píng)級(jí)

推薦：行業(yè)基本面向好，預(yù)期行業(yè)指數(shù)超越基準(zhǔn)指數(shù)

中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，預(yù)期行業(yè)指數(shù)跟隨基準(zhǔn)指數(shù)

回避：行業(yè)基本面轉(zhuǎn)弱，預(yù)期行業(yè)指數(shù)弱于基準(zhǔn)指數(shù)