前言

碳排放權(quán)交易，起源于排污權(quán)交易理論，上世紀(jì) 60 年代由美國經(jīng)濟學(xué)家戴爾斯提出，并首先被美國國家環(huán)保局（EPA）用于大氣污染源（如二氧化硫排放等）及河流污染源管理。隨后德國、英國、澳大利亞等國家相繼實行了排污權(quán)交易。上世紀(jì)末，氣候變化問題成為焦點。1997年全球100多個國家簽署了《京都議定書》， 該條約規(guī)定了發(fā)達國家的減排義務(wù)，同時提出三個靈活的減排機制，碳排放權(quán)交易是其中之一。后來，歐盟將排放權(quán)交易進行了市場化設(shè)計并大力推廣，這也是歐盟碳排放權(quán)交易市場（下稱“歐盟碳市場”EU ETS）成為全世界走得最先、建設(shè)最完善的碳市場的原因。   

那為什么要單獨拿出一章篇幅來講歐盟碳市場的建立史呢？如果大家對中國碳市場的建立比較了解，就會知道中國碳市場其實參考了歐盟碳市場的建立機制，一方面因為歐盟碳市場是全球建立最早的碳市場，另一方面中國碳市場的建立是在世界銀行PMR基金（Partnership for Market Readiness碳市場準(zhǔn)備伙伴）的幫助下建立的，該基金會以歐盟委員會等發(fā)達國家參與建立，是一個基于國家層面的碳市場建設(shè)支持基金，旨在推動發(fā)展中國家利用本國市場機制實現(xiàn)減排。因此，了解歐盟碳市場的發(fā)展歷程，對于國際碳市場特別是我國碳市場的未來走向有重要的啟示意義。另外很重要的一點，歐盟碳市場及其交易機構(gòu)的發(fā)展導(dǎo)致其是個具有很強金融屬性的碳市場，本文旨在貼近金融的角度來理清它的發(fā)展過程，并對中國碳市場的金融發(fā)展作出展望。

一、歐盟碳市場的起源與發(fā)展

1、前身——從能源交易到碳交易

1998年，歐洲能源市場開啟了自由化改革之路。

這一年可謂是歐洲能源市場正式走向自由化的元年，其后，電力、天然氣以及后來的碳排放權(quán)市場（碳交易）都跟隨能源交易的腳步經(jīng)歷了漫長的改革。實際上，歐盟在建立碳市場（2005年1月1日），進行碳相關(guān)產(chǎn)品的交易之前已經(jīng)有能源交易所，我們可以認為歐盟碳交易所的前身便是能源交易所。早在2002年，由萊比錫能源交易所和法蘭克福歐洲能源交易所合并而成，總部在德國，目前是歐洲核心能源交易所之一。在早期，歐盟的能源交易所繁多，主要有歐洲能源交易所（EEX）、歐洲氣候交易所（ECX）、歐洲環(huán)境交易所（BlueNext）、北歐電力交易所（Nordpool）。根據(jù)時間軸來看，歐洲能源交易所是成立最早的交易所，自《京都議定書》生效后，歐盟于2003年通過EC Directive 2003/87號指令，建立了以“限額-交易”(cap & trade)為核心的EU ETS，統(tǒng)一對符合條件的單個排放設(shè)施進行強制性排放配額控制。隨著歐盟碳市場的建立，歐洲眾多交易所開啟了碳排放權(quán)的交易，此時，歐洲能源市場改革繼續(xù)前行，同期歐洲能源交易所EEX也正式開啟了碳排放權(quán)證書的交易；到2010年，CWE（西歐）和Nordpool（北歐）兩個電力市場整合，碳排放權(quán)證書拍賣開始；經(jīng)歷多年發(fā)展后，歐洲氣候交易所、歐洲環(huán)境交易所由于各種原因已經(jīng)不再進行EUA等碳配額的交易，最后形成了洲際交易所和歐洲能源交易所并行的格局。

圖1 歐盟市場從能源交易到碳交易

最終，歐盟碳交易體系的主要交易場所分別是歐洲期貨交易所（ICE）和歐洲能源交易所（EEX），其功能基本一致（下表展示了兩個主要交易所的異同）。

表格1 兩個主要交易場所對比 根據(jù)資料整理

注：目前EEX還與北京綠色交易所、廣州碳排放權(quán)交易所、上海環(huán)境能源交易所達成了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，標(biāo)志著歐盟與我國共同探索碳排放權(quán)交易市場的建設(shè)。

2、建立——碳排放權(quán)交易市場的正式確定

如前文所說，隨著《京都議定書》的通過，2005年歐盟正式通過了EC Directive 2003/87號指令，建立了以“限額-交易”(cap & trade)為核心的歐盟碳市場，統(tǒng)一對符合條件的單個排放設(shè)施進行強制性排放配額控制。歐盟委員會根據(jù)“總量控制、負擔(dān)均分”的原則。該原則強調(diào)先通過控制在一級市場發(fā)行的配額總量（歐盟確定各個成員國的量）來調(diào)節(jié)溫室氣體排放的總體水平，再讓被納入碳排放監(jiān)管的各行業(yè)主體通過在二級市場買賣配額（各個成員國分配給各自國家的企業(yè)），以實現(xiàn)對碳配額的市場定價，運用市場機制推動主體履行減排義務(wù)，實現(xiàn)減排目標(biāo)。初期交易的主要碳金融基礎(chǔ)產(chǎn)品為歐盟碳配額（European Union Allowance，EUAs），隨著碳市場的發(fā)展出現(xiàn)了行業(yè)配額，如歐洲航空碳排放配額（EUAAs），及以配額作為底層資產(chǎn)的期權(quán)、期貨等一系列金融衍生品，各種合作機制下的核證減排量（CERs）、減排單位（ERUs）等產(chǎn)品。

二、歐盟碳市場的發(fā)展階段

歐盟碳市場自2005年啟動以來一直是歐盟工業(yè)、電力和熱力生產(chǎn)領(lǐng)域溫室氣體(Greenhouse Gas，GHG)減排的基石。歐盟碳市場是世界上第一個碳排放權(quán)交易市場，也是當(dāng)今世界最成熟、交易量最大、運營經(jīng)驗最豐富的市場。為歐盟實現(xiàn)“到2020年將溫室氣體排放量在1990年水平上削減20%”的總體目標(biāo)作出了重大貢獻。

截至今天，歐盟碳市場的發(fā)展分為四個階段。

第一個階段為2005年到2007年，也被稱之為實驗階段；第二個階段為2008年到2012年，時間區(qū)間正好與《京都議定書》規(guī)定的第一履約期一致。在第一階段和第二階段的配額分配方案主要由各成員國制定國家配額分配方案（National Allocation Plan, NAP），各國政府通過NAP確定配額總量、分配比例及分配給其所屬履約企業(yè)的配額數(shù)量等。各成員國在2004年3月31日和2006年6月30日之前提交本國第一期和第二期的NAP。雖然NAP需要通過歐盟的審核批準(zhǔn)，但各國還是擁有極大的自主權(quán)，特別是在各國內(nèi)部配額的分配上，可以根據(jù)本國具體情況，自主決定配額的分配方式和在國內(nèi)各產(chǎn)業(yè)間分配的比例。

第三個階段為2013年到2020年。第三階段開始取消歐盟國家配額分配方案，只設(shè)計歐盟總配額的上限，配額將根據(jù)統(tǒng)一的規(guī)則進行分配或者拍賣。企業(yè)可以根據(jù)分配以及拍賣得到的配額量，結(jié)合自身由于排放所清繳的配額，從而在市場上出售多余的配額賺取收益，或者購買配額以避免超額排放面臨的高額罰款。在 EU ETS 的獎懲機制的激勵下，配額交易價格形成了企業(yè)排放成本的信號，并引導(dǎo)企業(yè)以成本最小化和利潤最大化的方式進行減排和生產(chǎn)。目前，歐盟碳市場已經(jīng)完全市場化，形成了場內(nèi)、場外、期貨、現(xiàn)貨、衍生品等多層次的市場體系，并幫助歐盟從2005年到2019年，排放交易系統(tǒng)覆蓋的裝置的排放量下降了約35%。

截至目前，歐盟碳市場已經(jīng)完成前三個階段，現(xiàn)正處于第四階段（第四階段為2021年到2030年）。為了實現(xiàn)歐盟2030年的整體溫室氣體減排目標(biāo)，歐盟排放交易體系涵蓋的行業(yè)必須比2005年的水平減少43%的排放量。為了加快減排步伐，從2021年起，排放配額總量將以每年2.2%的速度下降，而此前為 1.74%。

總的來看，歐盟為了達成自己的氣候雄心，每個階段的減排目標(biāo)和經(jīng)濟環(huán)境、實踐經(jīng)驗，EU-ETS 的配額分配方式一直在演進變化。（下表詳細展示了每個階段歐盟碳市場的變化。

三、歐盟與中國碳市場對比

在前兩章中筆者闡述了歐盟碳市場的建立離不開歐洲能源的市場化之路，也在源頭上就確定了碳排放權(quán)相似于能源產(chǎn)品的金融屬性。歐盟碳市場截至今天已經(jīng)完全市場化，包括一級市場和二級市場都在場內(nèi)、場外在進行不同產(chǎn)品的交易。本章節(jié)將具體介紹歐盟碳市場多元的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并與中國碳市場進行對比展示。     

表格3 歐盟碳市場多元的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

表格 4 中歐碳市場對比，來自《歐盟碳排放權(quán)及衍生品市場發(fā)展歷程》

歐盟碳市場在交易過程中充分發(fā)揮了其金融特點，吸引大量的金融機構(gòu)參與。一方面，金融中介機構(gòu)可以提升市場流動性，但同時，金融中介機構(gòu)的參與也可能帶來過度投機的問題，提高相應(yīng)的交易成本。交易成本抑制了企業(yè)交易配額的積極性，加重小型企業(yè)碳履約的負擔(dān)。根據(jù)歐盟交易登記系統(tǒng)的交易數(shù)據(jù)，結(jié)果表明大企業(yè)和交易活躍的企業(yè)更傾向于通過金融中介機構(gòu)進行交易，小型企業(yè)的交易參與度普遍較低。即使是在第一階段，碳市場的建立是以實現(xiàn)履約為目的，當(dāng)時的投機交易也占據(jù)了較大的比重。截至歐盟碳市場第三階段，履約為目的的碳交易已經(jīng)被邊緣化，而投機型交易已經(jīng)成為交易的主要組成部分。

在市場建立初期，配額交易市場的機制并不完善，缺少配額存儲機制，期末的剩余配額不允許在第二階段使用，導(dǎo)致市場出現(xiàn)了一定程度的失靈。然而，在第二階段引入配額存儲機制（Market Stability Reserve，MSR）以來，市場的運行效率得到了提升。注：關(guān)于MSR制度在上一篇文章有介紹（曉數(shù)談碳|國內(nèi)外“碳資產(chǎn)”大盤點及未來展望）

從歐盟促進碳減排經(jīng)驗來看，碳排放交易體系已被證明是一個有效的工具。從 2005 年到 2019 年，排放交易系統(tǒng)覆蓋的裝置的排放量下降了約 35%。2019年推出的市場穩(wěn)定儲備MSR機制導(dǎo)致了更高的碳價格，這有助于實現(xiàn)2019年的總排放量同比減少9%，其中電力和熱力生產(chǎn)減少14.9%，工業(yè)生產(chǎn)減少1.9%。

四、碳排放權(quán)等產(chǎn)品的金融屬性展望

1、碳排放權(quán)作為有價資產(chǎn)的價值展望

根據(jù)財政部的《關(guān)于印發(fā)<碳排放權(quán)交易有關(guān)會計處理暫行規(guī)定>的通知》（財會〔2019〕22 號），碳排放配額與CCER在會計處理中被確認為“碳排放權(quán)資產(chǎn)”，并在“其他流動資產(chǎn)”項目列示，并未明確作為一種“金融資產(chǎn)”或“無形資產(chǎn)”。但根據(jù)前文總結(jié)的歐盟經(jīng)驗，不僅將碳排放配額的衍生產(chǎn)品視為金融工具，碳排放配額的現(xiàn)貨產(chǎn)品同樣被納入金融工具的范疇，中國未來極可能出臺政策明確碳資產(chǎn)的金融屬性。

隨著今年年初證監(jiān)會給八大券商發(fā)放了自營參與碳排放權(quán)交易的無異議函，更進一步彰顯了碳資產(chǎn)的金融價值。券商參與碳排放權(quán)交易，將進一步豐富碳金融的參與主體，為企業(yè)降低碳排放提供更多的金融工具，未來有望助力雙碳目標(biāo)的實現(xiàn)。

圖2 中國證監(jiān)會無異議函示例，來源：東方證券

2、中國碳市場接軌國際碳市場

總的來看，推動和強化我國碳市場與國際碳市場、及各類先進的碳交易體系、碳抵銷機制等的銜接，對于擴大我國碳排放交易市場的覆蓋面、交易資金的流動性等可以提供強力的支持，未來我國碳市場將不斷地走向強健化、多元化的發(fā)展。

國內(nèi)地方試點碳交易市場中也有與境外碳排放權(quán)品種接軌的嘗試。比如廣碳所推出的“廣東省碳排放配額與歐盟碳排放配額互換交易”。根據(jù)《廣東省碳排放配額與歐盟碳排放配額互換交易業(yè)務(wù)指引》第四條，參與方不僅需要成為廣碳所機構(gòu)會員，還需要在歐盟登記簿（European Union Registry）上擁有賬戶。

圖3 廣交所關(guān)于境外碳交易活動支持文件 源自網(wǎng)絡(luò)

目前，國內(nèi)的碳金融服務(wù)主要基于碳配額、碳信用相關(guān)的場內(nèi)外創(chuàng)新示范，并視碳市場推進適時開展碳期貨等場內(nèi)金融交易。長遠來看，全球獨立碳信用市場持續(xù)增長，未來國際貿(mào)易中附帶的碳價值有可能隨著政策推動而增大。相信，隨著全國碳市場的逐步發(fā)展，我國將加快推進碳金融各類衍生產(chǎn)品的研發(fā)及上線。微觀角度來看，我國可以通過技術(shù)創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及投融資模式和行為的轉(zhuǎn)變等諸多因素及手段的協(xié)同，利用市場機制挖掘出碳減排行業(yè)的市場價值，鼓勵更多企業(yè)進行碳減排技術(shù)的開發(fā)與創(chuàng)新，最終從而加速減排進程、實現(xiàn)碳中和的戰(zhàn)略目標(biāo)。

圖4 中國碳市場多元化發(fā)展格局 編者自繪

宏觀角度來看，隨著碳市場制度不斷地發(fā)展和完善，最終形成主體多元化（控排企業(yè)、非控排企業(yè)、金融機構(gòu)、中介機構(gòu)、個人并重的多元化）、產(chǎn)品多元化（現(xiàn)貨、期貨、金融衍生品貫通）及市場格局多元化（區(qū)域、全國到國際）的建筑廣度、深度、彈性的碳市場。

參考資料：

1、《【能源市場】歐洲能源市場發(fā)展過程》

2、《歐盟碳排放權(quán)及衍生品市場發(fā)展歷程（二）》

3、《廣東、歐盟及加州碳市場的比較研究》

4、《歐盟碳市場MRV機制對我國碳市場建設(shè)的啟示》

5、《碳中和專題 | 歐盟碳市場繁榮的背后》

6、《歐盟碳市場的交易特征研究》

7、《東方證券股份有限公司關(guān)于自營參與碳排放權(quán)交易獲得中國證監(jiān)會無異議函的公告》

8、《關(guān)于印發(fā)<碳排放權(quán)交易有關(guān)會計處理暫行規(guī)定>的通知》

9、《綠色權(quán)證：中國碳排放權(quán)產(chǎn)品和碳金融市場的展望》