事件:華貿物流發(fā)布2023年第一季度報告

2023Q1，公司實現營業(yè)收入29.49億元，同比下降53.16%，完成歸母凈利潤2.21億元，同比下降12.24%，扣非歸母凈利潤2.16億元，同比下降13.22%。

核心觀點

1. 外部因素影響疊加客戶結構調整，Q1營收與歸母凈利均出現下滑

2023Q1，公司歸母凈利潤為2.21億元，yoy-12.24%。國際空海運貿易供需格局的重塑壓制著空海運運價，運價持續(xù)在同比負增長區(qū)間，一季度上海線空運指數yoy-36%，FBX運價指數yoy-84%。量價承壓，并且公司還主動調整客戶結構的背景下，華貿物流2023Q1營收仍同比下降53.16%至29.49億元，但客戶結構優(yōu)化效果再度顯現，公司歸母凈利下滑幅度再次小于營收下降幅度，一季度毛利率同比提升10.42pcts至21.06%，歸母凈利率同比提升3.49pcts至7.50%。

2.直客戰(zhàn)略疊加業(yè)務結構優(yōu)化，關注后周期的成長機會

出口貿易需求走弱、運價快速下行的環(huán)境下，華貿物流持續(xù)推進直客戰(zhàn)略與業(yè)務結構轉型優(yōu)化，直客方面，公司不斷拓新，當前已布局科技、醫(yī)療、汽車、快消、化工、電商、能源七大行業(yè)，截至2022年底空海運直客比例已快速突破至78%與57%；業(yè)務結構優(yōu)化方面，公司主動減少代訂艙等單環(huán)節(jié)服務，雖然貨量出現短期承壓，但展望全年，隨著公司全鏈條服務能力的不斷提升，華貿物流有望獲取更多優(yōu)質、穩(wěn)定的大客戶，在各直接客戶中的市占率也有望進一步提升。

2022年，公司在外部環(huán)境影響經營的背景下，單位盈利實現逆勢上行，海運單箱毛利同比增長54.79%至1100.32元/箱，空運單噸毛利同比增長6.96%至2637.83元，業(yè)務結構與客戶結構改善成效顯現，穿越周期的能力初步展現。向后展望，運價筑底，二季度將進入低基數時段，我們建議跟蹤檢驗公司單位盈利與貨量的超預期變化，關注后周期的成長機會。

3.盈利預測和投資評級

我們預計華貿物流2023-2025年營業(yè)收入分別為238.88億元、269.18億元與295.93億元，歸母凈利潤分別為 9.86億元、11.36億元與12.55億元，對應PE為13.25倍、11.50倍與10.41倍，當前運價已行至底部區(qū)間，并且公司已初步展現穿越周期的能力，2023 PE為13.25倍，公司性價比逐步提升，維持“買入”評級。

4. 風險提示

國際貿易形勢不穩(wěn)定帶來的風險、直客戰(zhàn)略發(fā)展不及預期、跨境電商物流發(fā)展不及預期、并購企業(yè)協(xié)同效應不及預期、行業(yè)競爭加劇、空海難等黑天鵝事件。