核心數(shù)據(jù)：

1、上市公司業(yè)務(wù)量表現(xiàn)：1月受春節(jié)錯(cuò)期因素影響，行業(yè)件量同比下降，順豐跌幅最小，延續(xù)12月優(yōu)勢，顯著超越行業(yè)

(1)1月業(yè)務(wù)量增速：順豐（-3.2%）＞行業(yè)（-14.5%）＞圓通（-15.6%）＞申通（-18.5%）>韻達(dá)（-34%）。

(2）根據(jù)國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，農(nóng)歷口徑下，1.7-1.27，快遞攬收件量39.4億件，較去年同期增長12.5%。我們預(yù)計(jì)1-2月行業(yè)件量累計(jì)增速約10%。

2、單票收入：通達(dá)系穩(wěn)中有升，韻達(dá)單票收入同比增幅最大

(1）1月單票收入：1月起菜鳥裹裹包裹因素消除，韻達(dá)單票收入2.75元，同比+5.0%（或+0.13元），單價(jià)增幅最高；圓通2.74元，同比+0.5%（或0.02元）；申通2.70元，同比+4.3%（或0.11元）；順豐17.06元，同比下降2.4%（或-0.41元），主要系退貨件量占比提升所致。

(2）環(huán)比看，圓通環(huán)比基本持平，韻達(dá)環(huán)比+0.04元，申通環(huán)比+0.07元；順豐環(huán)比+1.18元，預(yù)計(jì)因節(jié)前禮品寄遞需求拉動(dòng)均重。 

3、市場近期對(duì)行業(yè)價(jià)格競爭產(chǎn)生擔(dān)憂，導(dǎo)致快遞公司股價(jià)出現(xiàn)下行。

我們認(rèn)為：1月有錯(cuò)期因素，同時(shí)我們預(yù)計(jì)1-2月或是線下活動(dòng)對(duì)線上有所分流的高峰，去年同期又在高位，使得快遞行業(yè)件量增速表觀不夠“快”，該背景下，龍頭公司推出關(guān)注份額的舉措，有其合理性，但并非意味著回到全面價(jià)格戰(zhàn)的軌道。事實(shí)上，多重因素影響下，1-2月仍可維持約10%增長，意味著行業(yè)潛力較大，隨著經(jīng)濟(jì)不斷復(fù)蘇，全年增速前低后高節(jié)奏明確，我們判斷3月快遞行業(yè)的需求彈性將受到市場重視，而一旦件量復(fù)蘇，行業(yè)的短期、階段性、區(qū)域性，僅針對(duì)部分增量業(yè)務(wù)的價(jià)格競爭態(tài)勢亦將得以緩和。短期市場情緒存在過度反應(yīng)。

正文：

一、上市公司業(yè)務(wù)量表現(xiàn)：1月受春節(jié)錯(cuò)期因素影響，行業(yè)件量同比下降，順豐跌幅最小，延續(xù)12月優(yōu)勢，顯著超越行業(yè)。

(1）1月業(yè)務(wù)量增速：順豐（-3.2%）＞行業(yè)（-14.5%）＞圓通（-15.6%）＞申通（-18.5%）>韻達(dá)（-34%）。受春節(jié)錯(cuò)期因素影響，1月各公司件量同比均下滑，順豐憑借直營模式的履約能力優(yōu)勢，以及禮品寄遞需求拉動(dòng)，同比僅小幅下滑，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。韻達(dá)由于去年同期基數(shù)較高，以及公司延續(xù)22Q3以來的控量挺價(jià)策略，降幅超過同行。

(2）根據(jù)國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，農(nóng)歷口徑下，1.7-1.27，快遞攬收件量39.4億件，較去年同期增長12.5%。我們預(yù)計(jì)1-2月行業(yè)件量累計(jì)增速約10%。

(3）環(huán)比看：1月行業(yè)件量預(yù)計(jì)環(huán)比-27.6%，順豐環(huán)比-17%、圓通環(huán)比-29.6%、申通環(huán)比-30.6%，韻達(dá)環(huán)比-33.3%。

1月上市公司快遞收入增速：順豐下滑幅度最小。順豐（-5.5%）＞圓通（-15.2%）>申通（-15.3%）＞韻達(dá)（-30.5%），主要系件量影響。

二、單票收入：通達(dá)系穩(wěn)中有升，韻達(dá)單票收入同比增幅最大。

(1）1月單票收入：1月起菜鳥裹裹包裹因素消除，韻達(dá)單票收入2.75元，同比+5.0%（或+0.13元），單價(jià)增幅最高；圓通2.74元，同比+0.5%（或0.02元）；申通2.70元，同比+4.3%（或0.11元）；順豐17.06元，同比下降2.4%（或-0.41元），主要系退貨件量占比提升所致。

(2）環(huán)比看，圓通環(huán)比基本持平，韻達(dá)環(huán)比+0.04元，申通環(huán)比+0.07元；順豐環(huán)比+1.18元，預(yù)計(jì)因節(jié)前禮品寄遞需求拉動(dòng)均重。 

市場近期對(duì)行業(yè)價(jià)格競爭產(chǎn)生擔(dān)憂，導(dǎo)致快遞公司股價(jià)出現(xiàn)下行。我們認(rèn)為：1月有錯(cuò)期因素，同時(shí)我們預(yù)計(jì)1-2月或是線下活動(dòng)對(duì)線上有所分流的高峰，去年同期又在高位，使得快遞行業(yè)件量增速表觀不夠“快”，該背景下，龍頭公司推出關(guān)注份額的舉措，有其合理性，但并非意味著回到全面價(jià)格戰(zhàn)的軌道。事實(shí)上，多重因素影響下，1-2月仍可維持約10%增長，意味著行業(yè)潛力較大，隨著經(jīng)濟(jì)不斷復(fù)蘇，全年增速前低后高節(jié)奏明確，我們判斷3月快遞行業(yè)的需求彈性將受到市場重視，而一旦件量復(fù)蘇，行業(yè)的短期、階段性、區(qū)域性，僅針對(duì)部分增量業(yè)務(wù)的價(jià)格競爭態(tài)勢亦將得以緩和。短期市場情緒存在過度反應(yīng)。

三、投資建議：

1、電商快遞：價(jià)格止“戰(zhàn)”、件量復(fù)蘇、末端求變。

(1）我們強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)判斷：電商快遞行業(yè)不再具備價(jià)格戰(zhàn)基礎(chǔ)。

(2）我們認(rèn)為快遞行業(yè)將會(huì)充分受益于復(fù)蘇主線，預(yù)計(jì)23年行業(yè)件量增速回升至15%左右，這將有助于頭部快遞企業(yè)優(yōu)化單票成本，進(jìn)一步推動(dòng)業(yè)績釋放。

(3）我們認(rèn)為電商快遞體系末端（成本、服務(wù)、勞動(dòng)力）將成為重要觀察環(huán)節(jié)。

(4）核心標(biāo)的：強(qiáng)推韻達(dá)走出困境，拐點(diǎn)確認(rèn)；持續(xù)推薦圓通仍處于低估；關(guān)注申通繼續(xù)優(yōu)化。

2、時(shí)效快遞：順周期、看鄂州。

(1）順周期：收入彈性將顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)23年順豐時(shí)效快遞（不含退貨件）收入增速或重回兩位數(shù)增長（11.6%）。

(2）看鄂州：將受行業(yè)矚目。不僅對(duì)順豐，鄂州機(jī)場貨運(yùn)樞紐功能的發(fā)揮也將對(duì)我國商流-物流的雙向循環(huán)提供新的選擇。

(3）核心標(biāo)的：順豐控股：順周期屬性推動(dòng)短中長期邏輯共振，持續(xù)“強(qiáng)推”。

(a）時(shí)效快遞：居家經(jīng)濟(jì)與順周期屬性交互推升業(yè)務(wù)提速。我們預(yù)計(jì)2023年公司時(shí)效快遞（不含退貨件）收入增速或重回兩位數(shù)增長（11.6%），其中商務(wù)信函、消費(fèi)類、工業(yè)及其他分別增速7%、12%及15%。

(b）經(jīng)濟(jì)快遞：探明價(jià)格底線，電商標(biāo)快升級(jí)再出發(fā)。

(c）多元新業(yè)務(wù)發(fā)展新篇章：大件快運(yùn)走向盈利；國際及供應(yīng)鏈成為第二增長曲線愈發(fā)清晰。

(d）鄂州機(jī)場轉(zhuǎn)運(yùn)中心投產(chǎn)預(yù)期會(huì)帶來長期價(jià)值新一輪探討。簡而言之，預(yù)期2023年復(fù)蘇背景下，公司收入提速+成本優(yōu)化+鄂州機(jī)場轉(zhuǎn)運(yùn)中心投產(chǎn)，基本面與主題共振。