板塊市場(chǎng)回顧：本周上證綜指-1.22% ，A股交運(yùn)指數(shù)+1.11%，跑贏上證指數(shù)2.33pts。本周重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股中，春秋航空、吉祥航空、中國(guó)國(guó)航、白云機(jī)場(chǎng)、南方航空漲幅居前。

行業(yè)動(dòng)態(tài)跟蹤：

快遞行業(yè)：北京快遞陸續(xù)復(fù)工，行業(yè)業(yè)務(wù)量高峰回落。本周北京快遞網(wǎng)點(diǎn)陸續(xù)復(fù)工，國(guó)家郵政局監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截至15日，北京市郵政快遞業(yè)在崗率提高到接近90%，快件積壓?jiǎn)栴}基本得到解決。根據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，自12月12日全國(guó)件量高峰之后，旺季效應(yīng)減弱疊加各地疫情擾動(dòng)，業(yè)務(wù)量逐日下降，12月17日行業(yè)攬收量降至2.85億件，派件量降至2.99億件。12月1-17日全國(guó)郵政快遞日均攬收量3.54億件（+7%），日均投遞量3.41億件（+3%），總體仍在恢復(fù)趨勢(shì)中。

公路貨運(yùn)：整車(chē)流量繼續(xù)環(huán)比回升。本周（12.10-12.16）整車(chē)貨運(yùn)流量指數(shù)為90.59，較上周環(huán)比+9.81%，同比2021年下降30.92%。

航空機(jī)場(chǎng)：需求快速回升，國(guó)內(nèi)客運(yùn)航班量已恢復(fù)至疫情前七成。本周?chē)?guó)內(nèi)航班量日均7109班次，環(huán)比提升69.19%，恢復(fù)至2019年63.80%水平。其中12月16日國(guó)內(nèi)航班量已達(dá)7849班次，恢復(fù)至疫情前73.77%。各大航司發(fā)布11月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)， 國(guó)航/南航/東航/吉祥/春秋RPK較2019年同期分別-80.82%/-78.79%/-79.31%/-65.33%/-64.83%。主要受廣州等地疫情反復(fù)影響，各航司供需均有所下滑。本周民航局下發(fā)文件，制定未來(lái)國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)恢復(fù)目標(biāo)，元旦前后以2019年70%為基數(shù)進(jìn)行恢復(fù)，春節(jié)前后以2019年88%為基數(shù)進(jìn)行恢復(fù)。

航運(yùn)行業(yè)：VLCC運(yùn)價(jià)迎來(lái)拐點(diǎn)，成品油運(yùn)價(jià)持續(xù)上行。外貿(mào)集運(yùn)運(yùn)價(jià)延續(xù)下行，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)運(yùn)價(jià)小幅下跌。本周BDTI VLCC-TCE日均運(yùn)價(jià)為39667.60$，較上周環(huán)比+ 27.47%；本周BCTI TC7-TCE日均運(yùn)價(jià)56383.80$，較上周環(huán)比+ 0.56%.CCFI指數(shù)為1339.43點(diǎn)，較上周環(huán)比-5.01%。12月3日至12月9日內(nèi)貿(mào)集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（PDCI）達(dá)到1755點(diǎn)，環(huán)比-2.88%，同比-5.19%。

核心觀點(diǎn)：

快遞物流：1）12月行業(yè)需求恢復(fù)略受疫情擾動(dòng)，缺工現(xiàn)象有望逐步緩解，關(guān)注各家恢復(fù)進(jìn)度。根據(jù)交通部數(shù)據(jù)，我們測(cè)算11月行業(yè)增速約-10%，接近4月行業(yè)最差水平。進(jìn)入12月，各地疫情管控放松，需求迎來(lái)較快釋放，但同時(shí)快遞從業(yè)人員感染人數(shù)快速增加，抑制攬派效率。根據(jù)國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)12月行業(yè)增速恢復(fù)至個(gè)位數(shù)正增長(zhǎng)，感染嚴(yán)重地區(qū)快遞用工缺口將逐步緩解，當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注各家恢復(fù)進(jìn)度，網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定企業(yè)有望獲得份額擴(kuò)張。2）看好2023年需求修復(fù)性增長(zhǎng)，價(jià)格總體穩(wěn)定，格局或進(jìn)一步分化，關(guān)注龍頭的份額提升，落后企業(yè)的盈利修復(fù)。我們中性測(cè)算2023年行業(yè)業(yè)務(wù)量恢復(fù)至1227億件，對(duì)應(yīng)增速10%。行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展趨勢(shì)明確，惡性?xún)r(jià)格博弈不再，預(yù)計(jì)2023年行業(yè)價(jià)格以穩(wěn)為主、低烈度競(jìng)爭(zhēng)為輔。2023年或?yàn)榭爝f行業(yè)格局穩(wěn)固之年。頭部企業(yè)仍能靠產(chǎn)品與服務(wù)獲得份額提升，盈利穩(wěn)健增長(zhǎng)；落后企業(yè)持續(xù)面臨壓力，關(guān)注潛在的管理改善、降本兌現(xiàn)情況，或存在修復(fù)彈性機(jī)會(huì)。重點(diǎn)關(guān)注：順豐控股、圓通速遞、德邦股份、中通快遞、安能物流。

航空：管控放松落地，需求快速回升，疫情后供需扭轉(zhuǎn)帶來(lái)彈性可觀。“新十條”發(fā)布后需求快速恢復(fù)，航班量顯著回升，看好行業(yè)供需持續(xù)恢復(fù)。中長(zhǎng)期看本輪行業(yè)周期，行業(yè)運(yùn)力引進(jìn)緩慢，中期內(nèi)供給低速增長(zhǎng)具有高確定性。疫情后需求復(fù)蘇有望出現(xiàn)供需緊張關(guān)系，同時(shí)全票價(jià)近幾年已大幅上漲，折扣率有望收縮，看好疫后復(fù)蘇航空板塊業(yè)績(jī)彈性。重點(diǎn)關(guān)注：中國(guó)國(guó)航、南方航空、中國(guó)東航、吉祥航空、春秋航空。

機(jī)場(chǎng)：看好頭部機(jī)場(chǎng)長(zhǎng)期價(jià)值，靜待疫情得控后客流恢復(fù)。此前國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，一線(xiàn)城市機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)量始終維持低位。未來(lái)隨疫情逐步得控，國(guó)內(nèi)國(guó)際航空客流有望加速恢復(fù)。長(zhǎng)期來(lái)看，機(jī)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)仍具有極強(qiáng)區(qū)位壁壘，航空性業(yè)務(wù)穩(wěn)健，免稅及有稅商業(yè)前景廣闊。重點(diǎn)關(guān)注：上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)。

油運(yùn)：中國(guó)復(fù)蘇帶來(lái)需求回升，俄油制裁拉長(zhǎng)運(yùn)距，中期看好運(yùn)價(jià)中樞持續(xù)上行。短期看，中國(guó)疫后需求有望持續(xù)回升，原油在制裁后仍有運(yùn)距拉長(zhǎng)增量，成品油受煉廠(chǎng)產(chǎn)能爬坡及出口配額落地，仍然看好需求帶動(dòng)運(yùn)價(jià)上行。俄油制裁正式落地，運(yùn)距拉長(zhǎng)邏輯不變，且未來(lái)俄油產(chǎn)量降幅或小于此前預(yù)期，2023年增量需求確定。中期看行業(yè)供給增長(zhǎng)處歷史低位，未來(lái)20歲以下運(yùn)力供給將面臨下滑，需求端疫情后自然復(fù)蘇及補(bǔ)庫(kù)存，疊加地緣沖突擾動(dòng)帶來(lái)運(yùn)距拉長(zhǎng)，景氣周期明確。重點(diǎn)關(guān)注：招商南油、招商輪船、中遠(yuǎn)海能。

■本周關(guān)注組合：順豐控股、圓通速遞、德邦股份、安能物流、中國(guó)國(guó)航、白云機(jī)場(chǎng)、上海機(jī)場(chǎng)、招商南油、招商輪船、中遠(yuǎn)海能

■風(fēng)險(xiǎn)提示：

1）宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)對(duì)交運(yùn)整體需求造成較大影響。

2）快遞行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超出市場(chǎng)預(yù)期。目前快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)總體可控，但并不排除大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)，侵蝕上市公司利潤(rùn)。

3）油價(jià)、人力成本持續(xù)上升風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)輸、人工成本作為交通運(yùn)輸行業(yè)的主要成本，可能面臨油價(jià)上升、人工成本大幅攀升的風(fēng)險(xiǎn)。

目錄

1.本周市場(chǎng)回顧

本周上證綜指較上周環(huán)比-1.22% ，A股交運(yùn)指數(shù)較上周環(huán)比+1.11%，跑贏上證指數(shù)2.33pts。交運(yùn)各板塊中，物流綜合（-2.2%）表現(xiàn)弱于市場(chǎng)；港口（-1.19%）、航運(yùn)（-1.05%）、快遞（-0.04%）、公路（+0.75%）、鐵路（+3.64%）、機(jī)場(chǎng)（+3.72%）、航空（+5.14%）表現(xiàn)強(qiáng)于市場(chǎng)。本周重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股中，春秋航空、吉祥航空、中國(guó)國(guó)航、白云機(jī)場(chǎng)、南方航空漲幅居前。

1.1. A股板塊指數(shù)回顧

1.2. 交運(yùn)重點(diǎn)公司行情及盈利預(yù)測(cè)

2. 子行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤

2.1. 快遞物流

根據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，12月10-16日全國(guó)郵政快遞日均攬收量3.90億件，較11月同期-2.81%，較去年12月日均業(yè)務(wù)完成量+17.91%；日均投遞量3.84億件，較11月同期+1.90%，較去年12月日均業(yè)務(wù)完成量+16.09%。

2022年10月份，全國(guó)快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成98.6億件，同比-0.9%；業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成902.4億元，同比-0.7%。11月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額399190億元，同比-0.1％；實(shí)物商品網(wǎng)上零售額108098億元，同比+6.4%。

2022年10月，順豐實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)收入141.24億元，同比+6.52%；完成業(yè)務(wù)量9.39億票，同比+12.73%；單票收入15.04元，同比-5.53%。韻達(dá)實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)收入40.38億元，同比+8.58%；完成業(yè)務(wù)量15.17億票，同比-11.6%；單票收入2.66元，同比+22.58%。圓通實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)收入39.95億元，同比+10.85%；完成業(yè)務(wù)量15.83億票，同比+0.57%；單票收入2.52元，同比+10.04%。申通實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)收入30.33億元，同比+29.84%；完成業(yè)務(wù)量12.51億票，同比+13.21%；單票收入2.43元，同比+15.17%。

2.2. 公路貨運(yùn)

本周（12.10-12.16）整車(chē)貨運(yùn)流量指數(shù)為90.59，較上周環(huán)比+9.81%，同比2021年下降30.92%。10月公路貨運(yùn)量為31.51億噸，同比-7.86%，增速環(huán)比-4.34pts。

2.3. 航空機(jī)場(chǎng)

根據(jù)航班管家的日頻航班量數(shù)據(jù)，本周（12.10-12.16）全國(guó)（含國(guó)際/地區(qū)）航班量日均7345.71班，較上周環(huán)比+65.90%，對(duì)比2019年同期恢復(fù)至53.25%水平。

2022年10月份，全行業(yè)完成旅客運(yùn)輸量1592.4萬(wàn)人次，環(huán)比-20.76%；完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量240.9億人公里，環(huán)比增長(zhǎng)-20.1%；完成貨郵運(yùn)輸量48.98萬(wàn)噸，環(huán)比-5.5%。從同比增速看，行業(yè)運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量、旅客運(yùn)輸量、貨郵運(yùn)輸量同比分別-58%、-59%和-18.9%，分別相當(dāng)于2019年同期的24.16%、27.94%和73.67%。

2022年11月，三大航合計(jì)客座率為64.36%，較10月的65.81%減少1.45pct，較2019年11月的80.66%相差16.3pct，11月春秋以72.14%的客座率持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。

本周（12.10-12.16）布倫特油期貨價(jià)收于79.04美元/桶，較上周環(huán)比+2.4%。十二月航空煤油出廠(chǎng)價(jià)為7971.00元/噸，較上月環(huán)比+3.2%。本周美元兌人民幣為6.9791，較上周環(huán)比-0.263%。

2022年10月份，上海機(jī)場(chǎng)飛機(jī)起降同比-39.29%；旅客吞吐量同比-50.29%；貨郵吞吐量同比-8.34%。2022年11月份，白云機(jī)場(chǎng)飛機(jī)起降同比-73.49%；旅客吞吐量同比-84.43%；貨郵吞吐量同比-29.55%。深圳機(jī)場(chǎng)飛機(jī)起降同比-25.00%；旅客吞吐量同比-29.25%；貨郵吞吐量同比-3.46%。廈門(mén)空港飛機(jī)起降同比-10.80%；旅客吞吐量同比-4.50%；貨郵吞吐量同比-13.47%。

2.4. 航運(yùn)

本周原油運(yùn)輸指數(shù)（BDTI）為2078點(diǎn)，較上周環(huán)比-1.52%,成品油運(yùn)輸指數(shù)（BCTI）為2051點(diǎn)，較上周環(huán)比+11.77%，BDI指數(shù)為1560點(diǎn)，較上周環(huán)比+12.55%；CCFI指數(shù)為1339.43點(diǎn)，較上周環(huán)比-5.01%。

本周（12.10-12.16）BDTI VLCC-TCE日均運(yùn)價(jià)為39667.60$，較上周環(huán)比+ 27.47%，BDTI 蘇伊士型-TCE日均運(yùn)價(jià)為111847.80$，較上周環(huán)比-1.10%，BDTI阿芙拉型-TCE日均運(yùn)價(jià)為95575.20$，較上周環(huán)比-2.48%。

本周（12.10-12.16）BCTI TC7-TCE日均運(yùn)價(jià)56383.80$，較上周環(huán)比+ 0.56%，BCTI 大西洋一籃子 TCE: TC2 & TC14日均運(yùn)價(jià)62306.80$，較上周環(huán)比-13.32%，BCTI 太平洋一籃子 TCE: TC12 & TC11日均運(yùn)價(jià)61956.60$，較上周環(huán)比-3.31%。

12月3日至12月9日內(nèi)貿(mào)集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（PDCI）達(dá)到1755點(diǎn)，較上周環(huán)比-2.88%，同比-5.19%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求保持穩(wěn)定。

3. 重點(diǎn)報(bào)告摘要

（1）11月14日《德邦股份：高端快?運(yùn)大件龍頭，攜手京東打開(kāi)空間》

核心結(jié)論：1）未來(lái)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，公司主要客戶(hù)為制造企業(yè)、批發(fā)市場(chǎng)、線(xiàn)上大件商品零售，具有較高收入彈性2）高端快運(yùn)準(zhǔn)入壁壘高，2022年京東收購(gòu)德邦后，市場(chǎng)格局轉(zhuǎn)變?yōu)殡p寡頭競(jìng)爭(zhēng)，CR2為86%，市場(chǎng)格局穩(wěn)定，價(jià)格企穩(wěn)回升，進(jìn)入盈利修復(fù)黃金期。3）公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有彈性：物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)逐漸完善，資本開(kāi)支高峰期已過(guò)；持續(xù)管控成本，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)逐漸釋放；快運(yùn)、大件快遞業(yè)務(wù)兩輪驅(qū)動(dòng)，盈利能力持續(xù)改善。4）京東物流收購(gòu)德邦，雙方物流網(wǎng)絡(luò)資源有望復(fù)用，提質(zhì)增效，或帶來(lái)強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)。

（2）11月9日《吉祥航空：民營(yíng)航司龍頭，靜待疫后騰飛》

核心結(jié)論：1）公司作為民營(yíng)航司龍頭，在航網(wǎng)、機(jī)隊(duì)、精細(xì)化管理方面具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：吉祥、九元差異化定位，航網(wǎng)布局靈活均衡；機(jī)隊(duì)規(guī)模保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，機(jī)隊(duì)年輕化行業(yè)領(lǐng)先，寬體機(jī)經(jīng)營(yíng)能力不斷提升；多指標(biāo)橫向?qū)Ρ?，公司成本、費(fèi)用管控領(lǐng)先行業(yè)。2）航空至暗已過(guò)，公司疫后彈性可觀。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)國(guó)際出行長(zhǎng)期受疫情壓制的需求有望迎來(lái)快速恢復(fù)，而航司運(yùn)力引進(jìn)緩慢，中期內(nèi)供給低速增長(zhǎng)具有高確定性；民航票價(jià)市場(chǎng)化改革打開(kāi)漲價(jià)彈性空間；供需確定性反轉(zhuǎn)疊加票價(jià)上行，航空有望迎來(lái)一輪成長(zhǎng)周期。

（3）10月14日《圓通速遞：數(shù)字化轉(zhuǎn)型展露鋒芒，網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)大有可為》

核心結(jié)論：1）電商快遞行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段：行業(yè)不具備惡性?xún)r(jià)格戰(zhàn)基礎(chǔ)；準(zhǔn)入門(mén)檻提高，集中度持續(xù)提升；行業(yè)增速趨于穩(wěn)定，長(zhǎng)期空間較大。2）公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型卓有成效，打造網(wǎng)絡(luò)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：加盟商互利機(jī)制進(jìn)入正循環(huán)，提升加盟商經(jīng)營(yíng)能力；培養(yǎng)用戶(hù)粘性，獲取到商業(yè)價(jià)值極高的用戶(hù)畫(huà)像；網(wǎng)絡(luò)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)對(duì)經(jīng)營(yíng)影響持續(xù)體現(xiàn)，長(zhǎng)期有望帶動(dòng)向高端轉(zhuǎn)型。3）中長(zhǎng)期視角下，線(xiàn)上滲透率持續(xù)提升，行業(yè)是大空間的成長(zhǎng)賽道，行業(yè)格局逐步清晰后，公司將充分受益份額與盈利提升。

（4）9月18日《原油運(yùn)輸：供需拐點(diǎn)已至，景氣周期到來(lái)》

核心結(jié)論：1）當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化由溫和、穩(wěn)定的狀態(tài)轉(zhuǎn)向沖突、制裁的再平衡，資源價(jià)值凸顯，供應(yīng)鏈重塑，航運(yùn)大周期來(lái)臨。2)需求端，疫情復(fù)蘇后原油消費(fèi)有望逐步回升，疊加庫(kù)存處在歷史低位，油運(yùn)需求有望穩(wěn)健增長(zhǎng)；供給端，新造船訂單創(chuàng)歷史新低，老齡船面臨拆解，供給進(jìn)入低增速階段，綜合來(lái)看油運(yùn)供需將迎來(lái)上行周期。3）短期俄烏沖突、伊朗委內(nèi)瑞拉或解封、環(huán)保新規(guī)、期現(xiàn)及跨區(qū)價(jià)差多因素共振或進(jìn)一步影響需求供給，推高油運(yùn)景氣度。4）原油運(yùn)輸成本占貨值比例低，主要受原油供需影響，油運(yùn)需求曲線(xiàn)陡峭，供需差下有望帶來(lái)運(yùn)價(jià)顯著上漲。

（5）9月7日《永泰運(yùn)：運(yùn)開(kāi)時(shí)泰，危化品跨境物流景氣向上》

核心結(jié)論：1）疫情以來(lái)，化工行業(yè)增收增利顯著，整體處于景氣周期，俄烏沖突后歐洲能源危機(jī)有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)化工品出口。2）化工物流行業(yè)具有高危、強(qiáng)監(jiān)管、準(zhǔn)入門(mén)檻高等特性，隨著法律法規(guī)逐步完善，安全監(jiān)管趨嚴(yán)，第三方專(zhuān)業(yè)化工物流滲透率逐年提升，同時(shí)格局有望向頭部集中。3）公司運(yùn)營(yíng)資質(zhì)齊全+整合多方資源，提供跨境化工物流全鏈條服務(wù)，形成品牌優(yōu)勢(shì)；港口區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著疊加客戶(hù)來(lái)源多樣，公司能夠保持一定的議價(jià)能力和盈利水平。4）對(duì)比密爾克衛(wèi)，兩家業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及體量存在較大差異，永泰運(yùn)精于貨代出口，并購(gòu)擴(kuò)張路徑有望提升長(zhǎng)期價(jià)值。

（6）7月3日《上海機(jī)場(chǎng)：坐擁核心空港，靜待柳暗花明》

核心結(jié)論：1）上海機(jī)場(chǎng)坐擁核心樞紐空港，上海浦東及虹橋兩場(chǎng)疫情前旅客吞吐量分列我國(guó)第2、8位（2019年），浦東機(jī)場(chǎng)國(guó)際線(xiàn)旅客占比高，航線(xiàn)結(jié)構(gòu)與客源結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)明顯。2）免稅業(yè)務(wù)作為上海機(jī)場(chǎng)核心增長(zhǎng)引擎，疫情前租金協(xié)議模式優(yōu)質(zhì)，疫情中取消保底、設(shè)定上限；伴隨疫情好轉(zhuǎn)、國(guó)際客流修復(fù)，疫情后不排除免稅合同重新談判的可能性。3）上海機(jī)場(chǎng)核心渠道價(jià)值仍在，隨客流恢復(fù)及客單價(jià)提升，免稅業(yè)務(wù)有望恢復(fù)增長(zhǎng)。4）航空性業(yè)務(wù)價(jià)格實(shí)行政府指導(dǎo)定價(jià)，業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)受運(yùn)能上限約束，T3航站樓將顯著提升客流空間。

（7）2月16日《中谷物流：內(nèi)貿(mào)集運(yùn)龍頭，中流擊水正當(dāng)時(shí)》

核心結(jié)論：1）需求端，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)整體需求與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度高，我國(guó)港口集裝箱化比例較低，未來(lái)“散改集”符合環(huán)保、提質(zhì)增效等要求，同時(shí)“十四五”規(guī)劃明確指出集裝箱鐵水聯(lián)運(yùn)量年均增長(zhǎng)15%以上。2）供給端，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力增速持續(xù)下降、內(nèi)貿(mào)運(yùn)力向高度景氣外貿(mào)流失、造船成本高企且造船效率處于低位，而中谷于價(jià)格低位訂購(gòu)18艘4600TEU集裝箱船，使得行業(yè)未來(lái)三年內(nèi)運(yùn)力增量主要來(lái)自中谷，充分把握景氣周期。3）競(jìng)爭(zhēng)格局，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)市場(chǎng)CR3超過(guò)80%，內(nèi)貿(mào)和外貿(mào)之間存在天然壁壘，準(zhǔn)入門(mén)檻持續(xù)提升，相較于安通、泛亞，中谷公司管理層穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)狀況良好，且作為民營(yíng)龍頭在決策效率方面具備一定優(yōu)勢(shì)。4）經(jīng)營(yíng)方面，公司大船干線(xiàn)直航+小船支線(xiàn)中轉(zhuǎn)的模式逐步得到驗(yàn)證，經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)于同行，同時(shí)積極探索外貿(mào)業(yè)務(wù)，出租船只增厚業(yè)績(jī)并自營(yíng)積極探索近洋外貿(mào)。因此，我們認(rèn)為在行業(yè)整體供需向好、公司新船下水產(chǎn)能提升、經(jīng)營(yíng)效率領(lǐng)先同行三重推動(dòng)下，預(yù)期公司業(yè)績(jī)中期持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，長(zhǎng)期空間廣闊。

4. 核心觀點(diǎn)

關(guān)注組合：順豐控股、圓通速遞、德邦股份、安能物流、中國(guó)國(guó)航、白云機(jī)場(chǎng)、上海機(jī)場(chǎng)、招商南油、招商輪船、中遠(yuǎn)海能

快遞物流：1）12月行業(yè)需求恢復(fù)略受疫情擾動(dòng)，缺工現(xiàn)象有望逐步緩解，關(guān)注各家恢復(fù)進(jìn)度。根據(jù)交通部數(shù)據(jù)，我們測(cè)算11月行業(yè)增速約-10%，接近4月行業(yè)最差水平。進(jìn)入12月，各地疫情管控放松，需求迎來(lái)較快釋放，但同時(shí)快遞從業(yè)人員感染人數(shù)快速增加，抑制攬派效率。根據(jù)國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)12月行業(yè)增速恢復(fù)至個(gè)位數(shù)正增長(zhǎng)，感染嚴(yán)重地區(qū)快遞用工缺口將逐步緩解，當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注各家恢復(fù)進(jìn)度，網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定企業(yè)有望獲得份額擴(kuò)張。2）看好2023年需求修復(fù)性增長(zhǎng)，價(jià)格總體穩(wěn)定，格局或進(jìn)一步分化，關(guān)注龍頭的份額提升，落后企業(yè)的盈利修復(fù)。我們中性測(cè)算2023年行業(yè)業(yè)務(wù)量恢復(fù)至1227億件，對(duì)應(yīng)增速10%。行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展趨勢(shì)明確，惡性?xún)r(jià)格博弈不再，預(yù)計(jì)2023年行業(yè)價(jià)格以穩(wěn)為主、低烈度競(jìng)爭(zhēng)為輔。2023年或?yàn)榭爝f行業(yè)格局穩(wěn)固之年。頭部企業(yè)仍能靠產(chǎn)品與服務(wù)獲得份額提升，盈利穩(wěn)健增長(zhǎng)；落后企業(yè)持續(xù)面臨壓力，關(guān)注潛在的管理改善、降本兌現(xiàn)情況，或存在修復(fù)彈性機(jī)會(huì)。重點(diǎn)關(guān)注：順豐控股、圓通速遞、德邦股份、中通快遞、安能物流。

航空：管控放松落地，需求快速回升，疫情后供需扭轉(zhuǎn)帶來(lái)彈性可觀?！靶率畻l”發(fā)布后需求快速恢復(fù)，航班量顯著回升，看好行業(yè)供需持續(xù)恢復(fù)。中長(zhǎng)期看本輪行業(yè)周期，行業(yè)運(yùn)力引進(jìn)緩慢，中期內(nèi)供給低速增長(zhǎng)具有高確定性。疫情后需求復(fù)蘇有望出現(xiàn)供需緊張關(guān)系，同時(shí)全票價(jià)近幾年已大幅上漲，折扣率有望收縮，看好疫后復(fù)蘇航空板塊業(yè)績(jī)彈性。重點(diǎn)關(guān)注：中國(guó)國(guó)航、南方航空、中國(guó)東航、吉祥航空、春秋航空。

機(jī)場(chǎng)：看好頭部機(jī)場(chǎng)長(zhǎng)期價(jià)值，靜待疫情得控后客流恢復(fù)。此前國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，一線(xiàn)城市機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)量始終維持低位。未來(lái)隨疫情逐步得控，國(guó)內(nèi)國(guó)際航空客流有望加速恢復(fù)。長(zhǎng)期來(lái)看，機(jī)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)仍具有極強(qiáng)區(qū)位壁壘，航空性業(yè)務(wù)穩(wěn)健，免稅及有稅商業(yè)前景廣闊。重點(diǎn)關(guān)注：上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)。

油運(yùn)：中國(guó)復(fù)蘇帶來(lái)需求回升，俄油制裁拉長(zhǎng)運(yùn)距，中期看好運(yùn)價(jià)中樞持續(xù)上行。短期看，中國(guó)疫后需求有望持續(xù)回升，原油在制裁后仍有運(yùn)距拉長(zhǎng)增量，成品油受煉廠(chǎng)產(chǎn)能爬坡及出口配額落地，仍然看好需求帶動(dòng)運(yùn)價(jià)上行。俄油制裁正式落地，運(yùn)距拉長(zhǎng)邏輯不變，且未來(lái)俄油產(chǎn)量降幅或小于此前預(yù)期，2023年增量需求確定。中期看行業(yè)供給增長(zhǎng)處歷史低位，未來(lái)20歲以下運(yùn)力供給將面臨下滑，需求端疫情后自然復(fù)蘇及補(bǔ)庫(kù)存，疊加地緣沖突擾動(dòng)帶來(lái)運(yùn)距拉長(zhǎng)，景氣周期明確。重點(diǎn)關(guān)注：招商南油、招商輪船、中遠(yuǎn)海能。

5.風(fēng)險(xiǎn)提示

1） 宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)對(duì)交運(yùn)整體需求造成較大影響。

2） 快遞行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超出市場(chǎng)預(yù)期。目前快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)總體可控，但并不排除大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)，侵蝕上市公司利潤(rùn)。

3） 油價(jià)、人力成本持續(xù)上升風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)輸、人工成本作為交通運(yùn)輸行業(yè)的主要成本，可能面臨油價(jià)上升、人工成本大幅攀升的風(fēng)險(xiǎn)。