摘要

叮咚買菜公布2022Q3財報，Q3公司營收59.4億，同比-4%，毛利率環(huán)比下降1.6pct至30%，履約費(fèi)率相比Q2環(huán)比提升3.6pct至26.8%。Q3 Non-GAAP凈虧損-2.9億，Non-GAAP虧損率為-4.8%。公司為前置倉領(lǐng)先玩家，持續(xù)聚焦商品力及經(jīng)營效率提升，現(xiàn)金流充足，盈利時間表穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計Q4實(shí)現(xiàn)Non-GAAP盈利，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。

正文

去年高基數(shù)下營收同比小幅下滑，單季虧損同比大幅收窄。22Q3公司實(shí)現(xiàn)營收59.4億，同比-4.0%；GMV規(guī)模為65.1億，同比-7.2%。公司Q3 Non-GAAP凈虧損為-2.9億（21Q3為-19.8億，22Q2為+0.2億），Non-GAAP虧損率為-4.8%。公司在去年同期較高的用戶補(bǔ)貼下，營收基數(shù)較高，故今年同比有小幅下滑；自公司將戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變?yōu)榫劢股唐犯偁幜?a class="tag_click" style="text-decoration: underline;" href="http://www.dyzhsb.com/news/10-16" onclick="tagClick(68)">供應(yīng)鏈效率后，UE大幅改善，增長也更可持續(xù)，今年前三季度營收增速為23.1%。當(dāng)前季度公司現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物為58.6億，現(xiàn)金流較為穩(wěn)健。

毛利率環(huán)比Q2小幅下滑，同比大幅改善。22Q3公司毛利率達(dá)到30%，同比+12pct，環(huán)比-1.6pct。Q3毛利率相比Q2疫情嚴(yán)重時期有小幅下滑，但仍維持在較高水平；訂單農(nóng)業(yè)和直采比例提升，幫助公司持續(xù)改善毛利率并提高產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)和質(zhì)量控制。Q3產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用為2.6億，占收入比為4.3%，公司在商品力建設(shè)上持續(xù)投入。

履約費(fèi)率環(huán)比小幅提升，同比明顯改善。公司Q3履約費(fèi)率為26.8%（21Q3為37.0%，22Q2為23.2%），環(huán)比提升3.6pct，同比降低10pct，剔除Q2特殊季度，履約效率仍處于逐季改善之中，當(dāng)前按（毛利率-履約費(fèi)率）口徑已實(shí)現(xiàn)前端3.2%正利潤，其中華東區(qū)域已連續(xù)三個季度實(shí)現(xiàn)正的OPM，預(yù)計公司在Q4季度將實(shí)現(xiàn)整體Non-GAAP盈利。

精細(xì)運(yùn)營下，營銷及管理費(fèi)率持續(xù)降低。Q3銷售費(fèi)用為1.3億元，同比-70.3%；當(dāng)前占收入比為2.14%，同比降低5pct。管理費(fèi)用為1.2億元，同比-21.5%，占收入比2.0%，同比降低0.4pct。

投資建議：當(dāng)前公司現(xiàn)金流穩(wěn)健，減虧正穩(wěn)步推進(jìn)，Q4有望實(shí)現(xiàn)Non-GAAP盈利；同時即時零售空間廣，發(fā)展快，公司作為前置倉賽道領(lǐng)先玩家，用戶數(shù)及交易規(guī)模領(lǐng)先，具備更強(qiáng)的品控和履約效率，用戶體驗(yàn)和黏性較好。預(yù)測公司2022E/23E/24E收入為239/287/337億，Non-GAAP凈利潤（虧損）為-6.95/+1.09/+3.88億， 2023年實(shí)現(xiàn)盈利，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：疫情波動風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險；市場競爭加劇。