交運板塊：

Q3營收小幅增長，業(yè)績同比下滑。2022年前三季度交運板塊營業(yè)總收入25911億元（YoY+11%），凈利潤987億元（YoY-29%），毛利率為10.86%，凈利率為4.78%，ROE為4.89%。2022Q3營業(yè)總收入9198億元（YoY+8%），凈利潤330億元（YoY-35%）。其中，分行業(yè)看，2022Q3機場、快遞板塊營收增速領(lǐng)跑，快遞板塊盈利同比大增。

快遞板塊：

單價維持增長，業(yè)績出現(xiàn)分化。Q3板塊營收+36%，凈利潤+116%。國內(nèi)疫情修復，2022Q3快遞業(yè)務量環(huán)比改善，累計業(yè)務量288億件，同比增長5%。價格戰(zhàn)緩和，主要快遞公司營收同比修復明顯，2022Q3申通快遞營收同比+55%、順豐控股+45%、圓通速遞+25%、韻達股份+19% 。盈利端，2022Q3圓通速遞歸母凈利潤+223%、申通快遞+124%、順豐控股+89%、韻達股份-35%。

物流板塊：

成長可期，關(guān)注龍頭。Q3板塊營收+10%，凈利潤-9%。危化品物流行業(yè)供給（倉庫、儲罐、沿海運力）增長受限，行業(yè)龍頭獲取資源能力強，且伴隨監(jiān)管趨嚴，尾部公司加速出清，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。2022Q3物流公司營收同比增長，密爾克衛(wèi)+14%、宏川智慧+25%、興通股份+30%、盛航股份+55%、永泰運+24%、海晨股份+20%。2022Q3物流公司業(yè)績分化，密爾克衛(wèi)歸母凈利潤+46%、宏川智慧-11%、興通股份+16%、盛航股份+21%、永泰運+116%、海晨股份+18%。

航空機場：

出行環(huán)比改善，短期經(jīng)營仍承壓。Q3航空板塊營收-3%，凈利潤-225%；機場板塊營收+62%，凈利潤-86%。2022Q3國內(nèi)（含地區(qū)）民航旅客運輸量為8586萬人次，同比下降20%，但降幅較Q2的71%大幅減少。熔斷標準放松，Q3國際客流同比增長36%，環(huán)比增長73%。2022Q3受疫情影響，疊加油價維持高位和人民幣匯率貶值，各航司業(yè)績均同比增虧。國內(nèi)疫情反復，旅客吞吐量受明顯影響，機場國際旅客吞吐量仍處于低位。其中機場板塊營收大增，主要系上海機場收購虹橋機場等資產(chǎn)，若考慮收購影響統(tǒng)一口徑，2022Q3上海機場營收同比-19%，歸母凈利同比增虧。

航運板塊：

集運運價回落，油運景氣上行。Q3板塊營收+3%，凈利潤+10%。2022Q3 CCFI指數(shù)平均為2950點，同比下降1.4%；BDTI指數(shù)平均為1453點，同比增長141%；BCTI指數(shù)平均為1317點，同比增長171%。2022Q3中遠海控營收+15%，中遠海能+54%，招商輪船+58%，招商南油+98%，中遠海特+43%。2022Q3中遠?？貧w母凈利同比+7%，中遠海能+582%，招商輪船+55%，招商南油+864%，中遠海特+62%。

投資建議：

推薦成長主線與復蘇主線。1、成長主線：快遞價格監(jiān)管持續(xù)，資本開支放緩，業(yè)績有望繼續(xù)同比改善，推薦順豐控股；?；肺锪鞅O(jiān)管趨嚴，行業(yè)供給受限，需求端每年仍有增長，龍頭企業(yè)業(yè)績增長確定性較強，推薦宏川智慧、盛航股份；2、復蘇主線：國際增班趨勢延續(xù)，待疫情得控國際放開，航空業(yè)將重回增長，推薦中國國航；伴隨全球經(jīng)濟復蘇，油運需求逐步恢復，供給端受拆船、環(huán)保、產(chǎn)能等影響受限，建議關(guān)注中遠海能。

風險提示：

疫情影響超預期風險、宏觀經(jīng)濟增速低于預期風險、人民幣匯率貶值風險、油價大幅上漲風險。

一、交運：Q3營收小幅增長，業(yè)績同比下滑

1.1整體：受疫情影響，營收增速緩慢，業(yè)績同比回落

2022年前三季度，交運板塊營收同比增長，Q3增速環(huán)比回升。2022年前三季度，交運板塊實現(xiàn)營業(yè)收入25911億元，同比增長11%。由于2022年疫情反復，營收增速有所下滑。分季度來看，Q1-Q3營收均實現(xiàn)增長。其中Q2、Q3增速放緩。2022Q3，交運板塊營收9198億元，同比增長8%，增速環(huán)比回升。

2022年前三季度，交運板塊凈利潤同比下降。由于疫情反復疊加經(jīng)濟下行擾動，2022年交運板塊凈利潤較2021年有所下降， 2022年前三季度交運板塊歸母凈利潤987億元，同比下降29%。

分季度來看，Q1-Q3凈利潤較為平穩(wěn)，2022Q3交運板塊實現(xiàn)歸母凈利潤330億元，同比下降35%。

2022年前三季度交運板塊盈利能力下降。受疫情反復以及部分地區(qū)封控影響，2022年前三季度交運板塊綜合毛利率10.86%，凈利率4.78%，均較2021年回落。2022年前三季度交運行業(yè)ROE為4.89%，較2021年全年回落約5pct。

1.2分板塊：機場、快遞營收增速領(lǐng)跑，機場、航空明顯增虧 

收入端，機場、快遞板塊營收增速領(lǐng)跑，鐵路、航空、公交板塊短期承壓。2022Q3機場、快遞板塊營收增速同比分別+62%、+36%，物流綜合+10%、公路+10%、航運+3%、港口持平。航空、鐵路、公交板塊營收下滑，同比分別-3%、-3%、-73%。機場板塊營收增速領(lǐng)跑主要系上海機場完成收購虹橋機場等資產(chǎn)，營收大幅增加。

盈利端，快遞、港口、航運板塊同比大增，機場、公交、航空板塊增虧。2022Q3快遞板塊業(yè)績增速領(lǐng)跑，凈利潤同比+116%，主要系價格監(jiān)管持續(xù)，單票價格同比回升。其他板塊中，2022Q3港口板塊凈利同比+18%、航運+10%、鐵路+8%、公路+8%，物流綜合-9%，2022Q3疫情影響航空出行，疊加油價上行和人民幣貶值，航空板塊同比大幅增虧，凈利潤同比-225%，機場-86%。公交-141%。

二、快遞板塊：單價維持增長，業(yè)績出現(xiàn)分化

2.1疫情短暫影響，業(yè)務逐步恢復

國內(nèi)疫情修復，2022Q3快遞業(yè)務量環(huán)比改善。Q2全國疫情反復，4月快遞件量同比下降12%，5月起伴隨疫情影響減弱，業(yè)務量持續(xù)同比修復。5月規(guī)模以上快遞業(yè)務量達92億件，實現(xiàn)同比增長，6月規(guī)模以上快遞業(yè)務量達到103億件，同比上升5%。7-9月，快遞業(yè)務量同比上升8%、5%、3%，維持增長趨勢。2022Q3累計業(yè)務量288億件，同比增長5%。

2022Q3規(guī)模以上快遞單票收入環(huán)比增長。7月規(guī)模以上快遞單票價格9.3元，同比增長1%，連續(xù)4個月增長。8月規(guī)模以上快遞單票價格9.4元，同比增長0.3%。9月規(guī)模以上快遞單票價格略有下滑，同比下降2.3%。

2.2業(yè)績表現(xiàn)分化，申通困境反轉(zhuǎn)

價格戰(zhàn)緩和，2022年前三季度主要快遞公司營收同比修復明顯。2022年前三季度，主要快遞公司營收同比增長，其中順豐控股營收同比上漲47%，主要系：1、收入端，通過提高服務質(zhì)量與差異化競爭力，進一步夯實端到端多元物流服務能力，保持健康的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與收入增長；2、合并嘉里物流。通達系中，申通快遞營收同比上漲42%，漲幅最高；圓通速遞、韻達股份營收分別同比上漲27%、23%。

單季度來看，2022Q3主要快遞公司營收增長明顯，其中申通快遞營收同比上漲55%。其他快遞企業(yè)中，順豐控股+45%，圓通速遞+25%，韻達股份+19% ，均實現(xiàn)較高幅度增長。

盈利方面，快遞公司表現(xiàn)分化。2022年前三季度，圓通速遞歸母凈利潤增幅最高，同比增長190%。其他快遞公司中，申通快遞+189%，順豐控股+149%。由于韻達股份受疫情影響最為嚴重，2022年前三季度歸母凈利潤同比下降2%。

單季度來看，圓通速遞歸母凈利潤同比增長223%，增幅最高。其他快遞公司中，順豐控股+89%，韻達股份-35% ，申通快遞+124%。

三、物流板塊：成長可期，關(guān)注龍頭

3.1行業(yè)成長可期，集中度有望提升

沿?；瘜W品海運運力增速緩慢。根據(jù)交通運輸部披露的《2022年上半年沿海省際貨運船舶運力分析報告》，2022H1較2021年底，化學品船載重噸上漲3.3%，達到133.2萬載重噸。

行業(yè)增速受限，龍頭集中度有望持續(xù)提升。危化品物流行業(yè)供給（倉庫、儲罐、沿海運力）增長受限，行業(yè)龍頭獲取資源能力強，且伴隨監(jiān)管趨嚴，尾部公司加速出清，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。

3.2業(yè)績增速分化，關(guān)注細分領(lǐng)域龍頭

2022年前三季度物流公司營收同比上漲，其中密爾克衛(wèi)營收+53%、宏川智慧+17%、興通股份+33%、盛航股份+43%、永泰運+71%、海晨股份+26%。

2022Q3物流公司營收同比增長，其中密爾克衛(wèi)營收+14%、宏川智慧+25%、興通股份+30%、盛航股份+55%、永泰運+24%、海晨股份+20%。

2022年前三季度物流公司業(yè)績增速分化，其中密爾克衛(wèi)歸母凈利潤+58%、宏川智慧-13%、興通股份+4%、盛航股份+35%、永泰運+121%、海晨股份+34% 。

2022Q3物流公司業(yè)績分化，其中密爾克衛(wèi)歸母凈利潤+46%、宏川智慧-11%、興通股份+16%、盛航股份+21%、永泰運+116%、海晨股份+18%。

四、航空板塊：出行環(huán)比改善，短期經(jīng)營仍承壓

4.1航司經(jīng)營環(huán)比改善，需求恢復仍有限

Q3暑運旺季再度消失，客流降幅環(huán)比縮窄。2022年6月國內(nèi)疫情逐步受控，客流環(huán)比持續(xù)回升，7月至8月初，航空需求恢復良好，航班量多日高于10000班/日。8月疫情再現(xiàn)疊加學生即將開學，客流環(huán)比下降，暑運旺季消失。2022Q3，國內(nèi)（含地區(qū)）民航旅客運輸量為8586萬人次，同比下降20%，但降幅較Q2的71%大幅減少。

熔斷標準放松，Q3國際客流開始恢復。8月7日，民航局發(fā)布《國際定期客運航班熔斷措施將優(yōu)化調(diào)整》，放松國際客班熔斷標準，并縮短熔斷時長。Q3國際客流同比增長36%，環(huán)比增長73%。

2022Q3航司供需明顯下降，增速環(huán)比改善。疫情反復需求下滑，機隊周轉(zhuǎn)不足。2022Q3各上市航司RPK較2019年明顯下降，其中中國國航-66%、東方航空-63%、南方航空-55%、春秋航空-29%、吉祥航空-40%、華夏航空-55%；ASK較2019年，中國國航-57%、東方航空-55%、南方航空-45%、春秋航空-16%、吉祥航空-26%、華夏航空-46%。

4.2

油價上行，匯率貶值，航司經(jīng)營承壓

2022Q3航司油匯壓力較大。2022Q3油價維持高位，平均國內(nèi)航油出廠價為8736元/噸，同比增長93%，航司單位燃油成本承壓。2022Q3人民幣兌美元匯率貶值6%，估算航司匯兌損失明顯。

4.3

低周轉(zhuǎn)高油價，疊加匯率貶值，航司再現(xiàn)大額虧損

2022Q3疫情影響減弱，營收降幅環(huán)比縮小。其中國航同比-8%、東航-7%、南航+9%、春秋航空-7%、吉祥航空持平、華夏航空-18%。

2022Q3受疫情影響，疊加油價維持高位和人民幣匯率貶值，各航司業(yè)績均出現(xiàn)同比增虧。

五、機場板塊：受疫情影響，經(jīng)營短期承壓

5.1生產(chǎn)經(jīng)營受疫情影響大幅下降

國內(nèi)疫情反復，旅客吞吐量受明顯影響。2022Q3上市機場旅客吞吐量較2019年明顯下降，其中上海機場-52%、首都機場-81%、白云機場-49%、深圳機場-50%、廈門空港-54%、美蘭機場-60%。上海機場降幅環(huán)比大幅縮減，主要系Q2上海受疫情影響較大，以及Q3虹橋機場旅客吞吐量合并計算所致。

機場國際旅客吞吐量仍處于低位。盡管Q3入境隔離政策放松，熔斷標準降低，國際航班量環(huán)比大幅增長，但樞紐機場國際旅客量仍處于低位。相應地，機場免稅收入仍然較低。以上海機場為例，2022Q3上海機場免稅店租金收入僅為0.97億元。

5.2營收下降成本剛性，機場業(yè)績下降明顯

2022年前三季度機場營收增速分化，上海機場同比+50%、白云機場-9%、深圳機場-13%、廈門空港-26%、北京首都機場股份-35%。

2022Q3上海機場營收同比+214%、白云機場+3%、深圳機場-7%、廈門空港+1%、北京首都機場股份-31%。上海機場營收增速較高系收購虹橋機場等資產(chǎn)，若考慮收購影響統(tǒng)一口徑，2022Q3上海機場營收同比-19%，歸母凈利同比增虧。

2022Q1-Q3受疫情影響，各機場業(yè)績均出現(xiàn)增虧。其中2022年前三季度上海機場、白云機場分別虧損21.03億元和6.27億元，深圳機場由盈轉(zhuǎn)虧。

六、航運板塊：集運運價回落，油運景氣上行

6.1集運運價環(huán)比回落，油運運價上行

集運綜合運價環(huán)比回落。2022Q3 CCFI指數(shù)平均為2950點，同比下降1.4%，其中美東航線同比增長21.9%、美西航線同比增長13%、歐洲航線同比下降7.3%。

油運運價大幅上漲。“俄烏沖突”引發(fā)西方國家對俄羅斯實施能源制裁。1、歐洲從美洲、地中海等尋找替代進口石油，俄油供應轉(zhuǎn)向亞洲，運距拉長，原油運輸需求顯著提升。2、歐美成品油消費逐漸復蘇，因減少俄油進口、煉廠產(chǎn)能下滑，以及庫存較低等，成品油輪運價持續(xù)景氣。BDTI指數(shù)平均為1453點，同比增長141%；BCTI指數(shù)平均為1317點，同比增長171%。

6.2成品油運公司業(yè)績大增

2022年前三季度主要航運公司營收同比增長，其中中遠?？?37%，中遠海能+33%，招商輪船+65%，安通控股+32%，中遠海發(fā)-24%，招商南油+56%，中遠海特+54%，中谷物流+25%。

2022Q3油運公司營收大幅增長，其中中遠海控+15%，中遠海能+54%，招商輪船+58%，安通控股+19%，中遠海發(fā)-46%，招商南油+98%，中遠海特+43%，中谷物流+18%。

2022年前三季度航運板塊業(yè)績分化，其中中遠?？貧w母凈利潤同比+44%，中遠海能+44%，招商輪船+145%，安通控股+125%，中遠海發(fā)-7%，招商南油+264%，中遠海特+86%，中谷物流+42%。

其中，2022Q3中遠海控歸母凈利潤同比+7%，中遠海能+582%，招商輪船+55%，安通控股+17%，中遠海發(fā)-34%，招商南油+864%，中遠海特+62%，中谷物流+45%。

風險提示

疫情影響超預期風險。全球疫情與國內(nèi)疫情形勢均可能對交通運輸業(yè)造成重要影響，若疫情影響長期持續(xù)，則對物流板塊和出行板塊將產(chǎn)生負面影響。

宏觀經(jīng)濟增速低于預期風險。交通運輸業(yè)與宏觀經(jīng)濟緊密聯(lián)系，如果宏觀經(jīng)濟增速低于預期，則交通運輸行業(yè)的增長將會承壓。

人民幣匯率貶值風險。航空公司存在大量美元負債，人民幣匯率貶值可能影響航司利潤水平。

油價大幅上漲風險。交通運輸行業(yè)成本主要是燃油，如果油價持續(xù)上行則會影響企業(yè)利潤水平。