公司公告2022年三季報：

1）業(yè)績表現(xiàn)：前三季度歸母凈利潤4.76億元，同比+58.1%；扣非歸母凈利4.63億，同比+61.6%。Q3歸母凈利潤1.72億元，同比+46.3%；扣非歸母凈利1.67億，同比+64.1%。

2）營收：前三季度90.9億，同比+52.8%；Q3營收28.2億，同比+13.5%。

3）成本費用端：Q3營業(yè)成本24.9億，同比+10.2%；三費比率（管理+銷售+財務(wù)）4.0%，同比+0.5pct。

4）利潤率：Q3毛利率11.9%，同比+2.7pct；歸母凈利率6.1%，同比+1.4pct；扣非歸母凈利率5.9%，同比+1.8pct。凈利率明顯提升主要系：高利潤率倉儲業(yè)務(wù)改善、貨代業(yè)務(wù)成本定價法下毛利增速降幅預(yù)計小于收入增速降幅等。

倉儲：在手項目投產(chǎn)助推盈利持續(xù)釋放，新增倉儲用地項目獲取量可觀。

公司在手項目充足，今年起自建倉庫的集中投產(chǎn)將成為物流主業(yè)盈利提升的重要驅(qū)動力，預(yù)計Q3倉儲收入利潤延續(xù)較快增長。從Q3以來拿地情況來看（據(jù)各地規(guī)劃和自然資源局），公司在行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)下逆勢擴(kuò)張能力突顯：

1）青島，7月競得工業(yè)用地5.34萬平方米；

2）上海奉賢，8月競得工業(yè)用地2.01萬平；

3）福州危化品供應(yīng)鏈一體化基地項目，9月競得工業(yè)用地6.67萬平；

4）張家港巴士物流完成許可證升級，進(jìn)一步推進(jìn)甲、丙類倉庫等改建項目產(chǎn)能爬坡。

貨代：短期增速承壓，份額提升+新業(yè)務(wù)拓展或有助于保障盈利增長。

三季度SCFI指數(shù)同比-26%、環(huán)比-24%，海運費下跌致貨代收入增速降低，但成本定價法下貨代毛利增長相對穩(wěn)定。量方面，上海港Q3集裝箱吞吐量同比+4%、環(huán)比+20%，較疫情期間改善；八大港9月外貿(mào)重箱量同比-10%、環(huán)比-6%，反映當(dāng)前出口貨源不足。化工貨代周期性相對較弱，但貨量增速或仍受一定影響。考慮運價傳導(dǎo)到業(yè)績存在一定滯后性（8-9月運價加速下行），以及外需進(jìn)一步衰退預(yù)期，預(yù)計Q4貨代增速承壓；但市場運價波動利好中小貨代退出、公司份額提升，同時公司新能源貨代等新品類、新業(yè)務(wù)拓展，將有助于盈利增長。

全球航運及罐箱MTT業(yè)務(wù)方面，Q3公司收購上海中波匯利船務(wù)有限公司，建設(shè)船舶管理能力，為垂直整合化工品船運奠定基礎(chǔ)，進(jìn)一步完善從精細(xì)化工品陸上服務(wù)到化工原料海上服務(wù)的延展。

分銷：業(yè)務(wù)版圖持續(xù)擴(kuò)大，短期擾動無礙遠(yuǎn)期增長空間。

疫情反復(fù)對分銷業(yè)務(wù)的拓展與經(jīng)營仍造成負(fù)面影響，業(yè)務(wù)增速有所放緩。公司Q3繼續(xù)大力推進(jìn)分銷品類與區(qū)域網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張：

1）控股南京久帝化工，其為陶氏中國區(qū)、日本東曹大中華區(qū)、杜邦大中華區(qū)經(jīng)銷商，具備電子、新能源等品類客戶資源與渠道優(yōu)勢，有助于拓展公司在特種化工品、特種材料分銷領(lǐng)域業(yè)務(wù)線，未來延伸亞太、北美地區(qū)分銷網(wǎng)絡(luò)布局。

2）靈元素試劑頻道上線等。此外，在安全環(huán)保服務(wù)領(lǐng)域，公司并購集惠瑞曼迪斯，拓展危廢處置及資源再生利用服務(wù)能力。

投資建議：

1）盈利預(yù)測：我們維持2022-2024年歸母凈利預(yù)測至6.4、9.0、12.1億，對應(yīng)EPS分別為3.90、5.47、7.38元，對應(yīng)PE為35/25/19倍。

2）投資建議：專業(yè)化工供應(yīng)鏈領(lǐng)域大市場，看好公司物貿(mào)聯(lián)動開啟飛輪效應(yīng)，迎來持續(xù)高增長，維持PEG定價方式，我們給予公司2023年35倍PE，對應(yīng)一年期目標(biāo)市值314億元，股價191.5元，預(yù)期較現(xiàn)價38%空間，強(qiáng)調(diào)“推薦”評級。

風(fēng)險提示：化工品需求低于預(yù)期、公司業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期、安全經(jīng)營風(fēng)險等