公司公告2022年三季報：Q3扣非凈利同比增44%。

1）公司前三季度收入13.1億，同比增長26%，歸屬凈利3.3億，同比增長33.6%，扣非凈利2.45億，同比增43.6%，其中22Q3實現(xiàn)收入4.55億，同比增長19.6%，歸母凈利0.95億，同比增17.7%，扣非凈利0.87億，同比增43.9%，扣非凈利率19.2%，同比提升3.2pct。

2）22Q3毛利率26.7%，同比下降1.6pct，環(huán)比下降3pct，預計主要系公司聯(lián)想南方制造基地試產帶來的倉庫租賃成本與業(yè)務量尚未匹配導致。

3）期間費用率進一步優(yōu)化，在疫情散發(fā)及新項目試產情況下，公司管理及銷售費用率同比改善0.3pct，環(huán)比改善0.8pct，持續(xù)體現(xiàn)精細化的中臺管理模式優(yōu)勢。

4）因人民幣對美元貶值，測算公司22Q3預計產生匯兌收益約0.3億（稅前）。

分業(yè)務看：

1）我們預計3C電子行業(yè)收入增速有所承壓。受到行業(yè)景氣度減弱影響，公司第一大客戶聯(lián)想集團22Q3全球PC出貨量同比下降16.1%（或325萬臺），較22Q2環(huán)比下降62萬臺；

2）我們預計公司新能源汽車行業(yè)服務業(yè)務高景氣，收入占比進一步提升。量：前三季度理想汽車出貨量8.7萬輛，同比增57%，其中22Q3理想汽車出貨量2.65萬輛，同比小幅增長，主要系車型升級迭代影響；隨著理想新車型L9產能逐步提升，新產品L8預計11月初交付，預計后續(xù)出貨量有望重回增長。價：我們預計公司在與理想汽車良好合作基礎上，有望進一步拓展單車供應鏈服務范圍（如循環(huán)取貨等），從而提升單車收入水平。持續(xù)看好未來量、價齊升驅動公司新能源汽車產業(yè)鏈收入占比不斷提升。預計22年新能源汽車行業(yè)收入占比將提升至10%以上，未來仍有快速增長的潛力。

在手項目奠定公司未來2-3年業(yè)績確定性

1）我們預計公司IPO募投項目陸續(xù)投產將帶來收入穩(wěn)定增長，其中吳江新建自動化倉庫在22年3月已正式投產，合肥物流基地一期項目預計22年底前建成，達產后預計貢獻可觀收入。

2）看好吳江3C電子元器件數(shù)智倉儲基地、合肥顯示剝離物流分撥基地、成渝生產性供應鏈配套基地和常州新能源汽車EV智能倉儲基地四個規(guī)劃建設項目的前景。上述物流基地建成后公司總計將新增自有倉庫面積約38萬平方米，其中部分將用于替代目前租賃倉，以提升服務能力。

持續(xù)看好公司復制核心能力，橫向擴張以構建ToB業(yè)務大空間。

21年公司成功運營康寧中國物流分撥中心 （特種材料）、美的電器海外備品、備件倉等項目，證明公司具備跨行業(yè)復制的能力。而我國制造業(yè)龐大的行業(yè)規(guī)模、可觀的行業(yè)增量與較低的供應鏈外包比例構成了供應鏈服務可觀的增長空間。

投資建議：

1）基于匯率走勢導致公司獲得匯兌損益超過此前預期，我們小幅上調2022-24年盈利預測至預計實現(xiàn)歸屬凈利分別為4.05、4.8、5.7億元（原預測為3.8、4.7及5.6億），對應22-24年EPS分別為1.9、2.25及2.69元，對應PE分別為16、14及11倍。

2）維持估值方式及目標價，即以PEG定價給予23年20倍PE，一年期目標市值96億元，目標價45.1元，預期較現(xiàn)價48%空間，強調“強推”評級。

風險提示：大客戶收入增速不及預期；橫向業(yè)務拓展不及預期；匯率波動風險。