1、公司發(fā)布2022年三季報(bào)預(yù)增公告

1）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

公司預(yù)計(jì)前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬凈利44.2-45.7億，同比增146%-154%，扣非凈利38-39.5億，同比增1041%-1086%。

其中，Q3預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利19.1-20.6億，同比增84%-99%，扣非凈利16.5-18億，同比104%-122%。

分季度看：公司Q1-2扣非凈利分別為9.1、12.4億，Q3中值17.3億，環(huán)比增39%。

注：基于Q3國(guó)際貨代業(yè)務(wù)景氣度有所走弱，我們預(yù)計(jì)扣除嘉里物流并表利潤(rùn)貢獻(xiàn)，公司本部依舊同比增長(zhǎng)約7成。

2）經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：

22H1公司完成業(yè)務(wù)量51億票，同比持平，一方面系公司自21年下半年起主動(dòng)調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少低毛利產(chǎn)品件量所致；另一方面為3-5月上海疫情影響，運(yùn)輸受阻，件量下滑；

Q3以來(lái)，公司7-8月完成業(yè)務(wù)量9.21、9.42億票，同比增長(zhǎng)8.9%、9.2%，件量增速高于行業(yè)；同時(shí)觀察公司單票收入自21年11月起至今連續(xù)10個(gè)月同比增長(zhǎng)，Q1-Q2單票收入分別為16.29元、15.54元，同比增長(zhǎng)4.2%及2.8%，7-8月單票收入分別為16.02、15.61元，同比增長(zhǎng)4.2%、1.2%。

3）我們認(rèn)為今年以來(lái)，在疫情反復(fù)影響以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境壓力下，公司實(shí)現(xiàn)單季度業(yè)績(jī)環(huán)比不斷提升，同比大幅增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)底-經(jīng)營(yíng)底背后是組織管理的強(qiáng)支撐，也體現(xiàn)公司健康發(fā)展、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)理念的堅(jiān)決貫徹。

2、我們強(qiáng)調(diào)公司面臨明確的市值修復(fù)戰(zhàn)略機(jī)遇期。

1）我們認(rèn)為成本管控會(huì)幫助利潤(rùn)修復(fù)。

一方面公司持續(xù)推進(jìn)精益化資源規(guī)劃與成本管控的成果穩(wěn)固，持續(xù)深入多網(wǎng)融通和營(yíng)運(yùn)模式優(yōu)化，另一方面伴隨業(yè)務(wù)量回升，網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效益持續(xù)改善。

2）我們認(rèn)為業(yè)務(wù)端亦有看點(diǎn)。

a）時(shí)效快遞：核心盈利業(yè)務(wù)，潛力仍未充分釋放。

我們?cè)凇督獯a順豐系列（17）：如何理解時(shí)效快遞？》，針對(duì)市場(chǎng)對(duì)時(shí)效快遞增長(zhǎng)潛力的擔(dān)憂，從商業(yè)本質(zhì)出發(fā)，提出2大核心觀點(diǎn)：

其一、我們認(rèn)為時(shí)效快遞的內(nèi)涵將不斷延展，包括但不限于品類(lèi)延伸、空間延展、價(jià)格升級(jí)。品類(lèi)延伸為例：從商務(wù)信函—>高端消費(fèi)—>工業(yè)制造業(yè)—>個(gè)人寄遞業(yè)務(wù)，不斷豐富的過(guò)程亦是高品質(zhì)高壁壘時(shí)效快遞網(wǎng)絡(luò)價(jià)值不斷提升的過(guò)程。

其二、我們認(rèn)為應(yīng)分品類(lèi)理解時(shí)效快遞的產(chǎn)品生命周期。

我們假設(shè)2025年時(shí)效快遞達(dá)到約1500億收入，考慮時(shí)效快遞凈利率回到正常9%的水平，則時(shí)效快遞本身貢獻(xiàn)135億利潤(rùn)，進(jìn)一步考慮降本因素，則可實(shí)現(xiàn)約150億利潤(rùn)的體量。

b）經(jīng)濟(jì)快遞：探明價(jià)格底線，電商標(biāo)快升級(jí)再出發(fā)。在市場(chǎng)從價(jià)格導(dǎo)向轉(zhuǎn)向服務(wù)、品質(zhì)導(dǎo)向階段或迎重要機(jī)遇。

c）多元業(yè)務(wù)：上半年快運(yùn)業(yè)務(wù)已經(jīng)成功扭虧，同城業(yè)務(wù)大幅減虧，意味著多元業(yè)務(wù)步入從規(guī)模到質(zhì)量的發(fā)展新階段。

d）國(guó)際業(yè)務(wù)：我們看好攜手嘉里1+1>2，公司第二增長(zhǎng)曲線。

3、投資建議：

1）盈利預(yù)測(cè)：我們小幅上調(diào)2022年盈利預(yù)測(cè)至預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利66.7億元（原預(yù)測(cè)63億），維持2023-24年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利90、117億的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.36、1.84及2.39元，PE分別為36、27及21倍。

2）維持分部估值方式：一年期目標(biāo)市值約3440億，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)70.4元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)42%空間，而股權(quán)激勵(lì)及兩次回購(gòu)亦體現(xiàn)了公司對(duì)當(dāng)前價(jià)值的高度認(rèn)可，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：時(shí)效件業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期、成本投入超出預(yù)期。