公司公告2022年中報(bào)業(yè)績：歸屬凈利潤25.1億元，同比增長231%。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

1）利潤情況：22H1歸屬凈利潤25.1億，同比增長231%，其中Q2扣非利潤12.4億，同比增長88.2%。Q1扣非凈利9.1億。22H1嘉里物流并表歸母利潤為8.87億元。

2）收入結(jié)構(gòu)：

時(shí)效快遞收入492.6億元，同比增長5.1%（含電商退貨，同步追溯調(diào)整口徑），其中消費(fèi)品類占比達(dá)到49%，同比提升1pct；

經(jīng)濟(jì)快遞收入118.1億元，同比下降7.3%，主要系公司主動調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，低毛利特惠專配逐步退市；

多元新業(yè)務(wù)整體收入666.2億元，其中快運(yùn)收入131.5億元，同比增長1.6%；供應(yīng)鏈及國際收入465.3億元，同比增長442.7%，主要系并表嘉里因素，整體占比已達(dá)到約3成；冷鏈?zhǔn)杖?0.7億元，同比增長 9.3%；同城收入28.7億元，同比增長28.2%。

經(jīng)營數(shù)據(jù)：

22H1公司完成業(yè)務(wù)量51億票，同比持平，一方面系公司自21年下半年起主動調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少低毛利產(chǎn)品件量所致；另一方面為3-5月上海疫情影響，運(yùn)輸受阻，件量下滑；5-7月件量增速分別為4.4%、7.9%、8.9%；

同時(shí)觀察公司單票收入自21年11月起至今連續(xù)9個(gè)月同比增長，Q1-Q2單票收入分別為16.29元、15.54元，同比增長4.2%及2.8%，7月單票收入16.02元，同比增長4.2%。

分部報(bào)表：快運(yùn)實(shí)現(xiàn)盈利，同城大幅減虧，健康發(fā)展、穩(wěn)健經(jīng)營基調(diào)良好貫徹。

22H1速運(yùn)物流分部凈利潤21.1億元，同比增長163%，凈利潤率3.3%，受疫情影響，凈利率環(huán)比21H2有所下降；

大件分部凈利潤874萬元，去年同期虧損5.8億元；

同城分部虧損1.44億元，去年同期虧損4.06億元，大幅減虧；

供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)凈利潤16.9億元，主要系嘉里物流貢獻(xiàn)。

成本：持續(xù)推動網(wǎng)絡(luò)融通+末端資源整合，優(yōu)化成本效率，人工及運(yùn)力成本占比同比下降。

中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)，截至22H1實(shí)現(xiàn)一二線城市場地融通301個(gè)， 三四線城市182個(gè)，凈減少47個(gè)場地；

干線環(huán)節(jié)，縮減低效線路，大小件線路融通934條；實(shí)現(xiàn)小件干線裝載率提高9pct，大件干線裝載率提高3pct，單臺車輛平均載重同比提升9.6pct，緩和因油價(jià)上漲和疫情封控下運(yùn)力價(jià)格上漲的壓力。

剔除嘉里物流影響下，人工成本占收入比較同比下降0.85pct，運(yùn)力成本占收入比重同比下降3.48個(gè)pct。

我們強(qiáng)調(diào)公司面臨明確的市值修復(fù)戰(zhàn)略機(jī)遇期。

1）財(cái)務(wù)底-經(jīng)營底背后是組織管理的強(qiáng)支撐。

2）我們認(rèn)為成本管控亦會幫助利潤修復(fù)。

3）我們認(rèn)為業(yè)務(wù)端亦有看點(diǎn)。

時(shí)效快遞：核心盈利業(yè)務(wù)，潛力仍未充分釋放。

經(jīng)濟(jì)快遞：探明價(jià)格底線，電商標(biāo)快升級再出發(fā)。在市場從價(jià)格導(dǎo)向轉(zhuǎn)向服務(wù)、品質(zhì)導(dǎo)向階段或迎重要機(jī)遇。

快運(yùn)業(yè)務(wù)：扭虧預(yù)期，更重要的是意味著多元業(yè)務(wù)步入從規(guī)模到質(zhì)量的發(fā)展新階段。

國際業(yè)務(wù)：攜手嘉里1+1>2，公司第二增長曲線。

4）我們近期新發(fā)《解碼順豐系列（17）：如何理解時(shí)效快遞？》，針對市場對時(shí)效快遞增長潛力的擔(dān)憂，從商業(yè)本質(zhì)出發(fā)，提出2大核心觀點(diǎn)：

其一、我們認(rèn)為時(shí)效快遞的內(nèi)涵將不斷延展，包括但不限于品類延伸、空間延展、價(jià)格升級。品類延伸為例：從商務(wù)信函—>高端消費(fèi)—>工業(yè)制造業(yè)—>個(gè)人寄遞業(yè)務(wù)，不斷豐富的過程亦是高品質(zhì)高壁壘時(shí)效快遞網(wǎng)絡(luò)價(jià)值不斷提升的過程。

其二、我們認(rèn)為應(yīng)分品類理解時(shí)效快遞的產(chǎn)品生命周期。我們假設(shè)2025年時(shí)效快遞達(dá)到約1500億收入，考慮時(shí)效快遞凈利率回到正常9%的水平，則時(shí)效快遞本身貢獻(xiàn)135億利潤，進(jìn)一步考慮降本因素，則可實(shí)現(xiàn)約150億利潤的體量。

投資建議：

1）維持盈利預(yù)測，即我們預(yù)計(jì)公司2022-24年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利63、90、117億，對應(yīng)EPS分別為1.29、1.84及2.39元，PE分別為38、27及21倍。

2）維持分部估值方式及一年期目標(biāo)市值約3460億，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)70.6元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)43%空間，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：時(shí)效件業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期、成本投入超出預(yù)期。