核心觀點(diǎn)

事項(xiàng)：

?拼多多22年二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入314.4億元，yoy+35%（其中在線營(yíng)銷服務(wù)yoy+39%，傭金收入yoy+107%）；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)87.0億元，yoy+336%，Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)105.4億元，yoy+231%，OPmargin 33.5%（yoy+20pct，qoq+18pct）；歸屬于普通股東凈利潤(rùn)89.0億元，yoy+268%；Non-GAAP歸屬于普通股東凈利潤(rùn)107.8億元，yoy+161%，Non-GAAP凈利率34.3% （yoy+16pct，qoq+17pct）。

評(píng)論：

?廣告營(yíng)銷變現(xiàn)優(yōu)化推動(dòng)收入增長(zhǎng)提速。22Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入314.4億元，同比增長(zhǎng)36%，其中在線營(yíng)銷服務(wù)252億元（同比增長(zhǎng)39%），傭金收入62.2億元（同比增長(zhǎng)107%，若剔除多多買(mǎi)菜，主站傭金yoy+42%），商品銷售收入0.51億元。我們估計(jì)Q2貨幣化率4.83%（yoy+0.61pct，qoq+0.87pct），主要系廣告take rate優(yōu)化。疫后居民消費(fèi)信心恢復(fù)，公司出臺(tái)多項(xiàng)補(bǔ)貼和商家紓困政策，加速需求復(fù)蘇，618期間農(nóng)產(chǎn)品、快消、化妝品、以及3C電子表現(xiàn)優(yōu)異。

?經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)高增231%，盈利大超預(yù)期。22Q2公司營(yíng)業(yè)成本79.6億元，毛利率75%（yoy+9pct，qoq+5pct）；營(yíng)業(yè)總費(fèi)用147.8億元，yoy-12%。其中，銷售和市場(chǎng)費(fèi)用率36.1%（yoy-9pct，qoq-11pct），行政管理費(fèi)用率2.6%（yoy+1pct，qoq+0.1pct），研發(fā)費(fèi)用率8.3%（yoy-2pct，qoq-3pct）；Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)105.4億元，yoy+231%，Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率33.5%；Non-GAAP凈利潤(rùn)107.8億元，yoy+161%，Non-GAAP凈利潤(rùn)率34.3%。盡管二季度初期受疫情影響，公司農(nóng)研投入及部分營(yíng)銷活動(dòng)暫緩，一定程度上減少了費(fèi)用開(kāi)支，但隨著拼多多品牌化和消費(fèi)者粘性的提高，商戶和用戶對(duì)平臺(tái)價(jià)值的認(rèn)可度增長(zhǎng)，我們認(rèn)為公司優(yōu)秀的費(fèi)用管控能力將長(zhǎng)期維持。

? 繼續(xù)立足農(nóng)研，開(kāi)啟跨境電商新征程。公司延續(xù)農(nóng)業(yè)科技投入，推出“尋鮮中國(guó)好農(nóng)貨”項(xiàng)目，上新全國(guó)各地新鮮農(nóng)貨，助力農(nóng)戶增收；7月開(kāi)啟“2022多多新匠造”項(xiàng)目，推廣傳統(tǒng)手工農(nóng)副產(chǎn)品。此外，拼多多計(jì)劃于9月上線跨境電商平臺(tái)，據(jù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)》報(bào)道，賣(mài)家招商實(shí)行“0元入駐0傭金”的開(kāi)放政策，涵蓋服飾箱包、珠寶首飾、運(yùn)動(dòng)戶外、3C數(shù)碼等全品類。CEO陳磊表示，跨境電商是公司值得嘗試的方向，不會(huì)簡(jiǎn)單復(fù)制現(xiàn)有模式，將創(chuàng)造出屬于拼多多的獨(dú)特價(jià)值。

?投資建議：我們看好拼多多在疫后消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)中展現(xiàn)出的強(qiáng)大運(yùn)營(yíng)能力，并伴隨商戶、用戶對(duì)平臺(tái)價(jià)值的持續(xù)認(rèn)可，上調(diào)22-24年收入和利潤(rùn)預(yù)期，預(yù)計(jì)22-24年收入1155/1372/1574億元（前值1103/1337/1534），其中22年平臺(tái)收入yoy+39%，多多買(mǎi)菜yoy+260%；預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)198/401/636億元（前值190/391/620）。預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)198/401/636億元（前值190/391/620）。對(duì)23年給予20XPE，對(duì)應(yīng)市值1162億美元，上調(diào)為“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

?風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)超預(yù)期，消費(fèi)意愿進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，貨品管理及社交裂變算法引起的輿論風(fēng)險(xiǎn)等。