本周要點(diǎn)

快遞：7月快遞行業(yè)件量增速8%，需求環(huán)比回升，價(jià)格環(huán)比略有下降，淡季表現(xiàn)符合預(yù)期；義烏因疫情靜默管理，短期壓制行業(yè)需求，靜待疫情拐點(diǎn)和行業(yè)旺季，量、價(jià)有望持續(xù)修復(fù)，建議逆勢(shì)布局龍頭公司。

1）義烏快遞因靜默管理停發(fā)，短期需求有一定抑制，對(duì)快遞企業(yè)全年利潤(rùn)影響較小，建議當(dāng)前逆勢(shì)布局，迎接疫情拐點(diǎn)和Q4旺季： 8月11日0時(shí)起，義烏全市實(shí)施3天靜默管理，8月14日起部分地區(qū)解除靜默，對(duì)7天內(nèi)有社會(huì)面新增的街鎮(zhèn)繼續(xù)實(shí)施靜默管理，義烏快遞企業(yè)暫定停業(yè)5天。對(duì)于本輪義烏疫情，我們認(rèn)為影響可控，危中藏機(jī)：1）短期抑制需求，但對(duì)全行業(yè)、全年影響不大，義烏日均快遞量約3000萬(wàn)單，行業(yè)占比10%，暫停5天影響全年件量約0.1%，對(duì)頭部企業(yè)利潤(rùn)影響較小，本輪疫情發(fā)現(xiàn)較早，措施及時(shí)，當(dāng)前義烏新增病例大多為集中隔離發(fā)現(xiàn)，后續(xù)疫情發(fā)展可控；2）解除靜默管理后需求有望回補(bǔ)，義烏電商短期面臨無(wú)法按時(shí)發(fā)貨、買(mǎi)家退款等問(wèn)題，各大電商平臺(tái)已出臺(tái)罰款豁免和允許延期發(fā)貨的相關(guān)規(guī)定，我們判斷義烏疫情后將有一波集中發(fā)貨；3）本輪疫情壓力下，義烏快遞已上漲防疫派費(fèi)，帶動(dòng)終端價(jià)格上漲，我們認(rèn)為疫情后商家會(huì)更重視網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定、健康的快遞企業(yè)，價(jià)格敏感性下降，則今年的快遞旺季提價(jià)有可能超預(yù)期。

2）7月行業(yè)件量增速8%，價(jià)格同比+0.6%，環(huán)比-2%，關(guān)注旺季量?jī)r(jià)改善：根據(jù)國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)， 7月全國(guó)快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成96.5億件，同比+8.0%，價(jià)格同比+0.6%，環(huán)比-2%，淡季量?jī)r(jià)表現(xiàn)符合預(yù)期。本周（8月6日-8月12日）快遞行業(yè)日均攬收量為2.98億件，較上周環(huán)比-1.5%；日均投遞量為2.89億件，較上周環(huán)比-2.0%，義烏疫情影響下需求回落幅度可控。我們預(yù)計(jì)8月行業(yè)需求增速將會(huì)受到一次性沖擊，后續(xù)隨著疫情持續(xù)好轉(zhuǎn)以及旺季電商促銷來(lái)臨，快遞業(yè)量、價(jià)邊際提升概率較大。

義烏疫情對(duì)行業(yè)復(fù)蘇產(chǎn)生一定擾動(dòng)，但危中藏機(jī)，不影響行業(yè)投資邏輯；行業(yè)淡季價(jià)格基本企穩(wěn)，已超預(yù)期，后續(xù)量、價(jià)邊際有望持續(xù)向好。對(duì)于通達(dá)系，各家單票盈利仍保持較高水平，未來(lái)需求復(fù)蘇看好龍頭業(yè)績(jī)持續(xù)改善；對(duì)于順豐，短期經(jīng)營(yíng)調(diào)整到位、疊加嚴(yán)格成本管控，公司業(yè)績(jī)持續(xù)改善，受益時(shí)效、國(guó)際等多元業(yè)務(wù)布局，具有成長(zhǎng)性，我們?nèi)钥春弥虚L(zhǎng)期配置價(jià)值。A股重點(diǎn)推薦圓通速遞、順豐控股、韻達(dá)股份、美股看好中通快遞。

航空：中英重啟直航客運(yùn)，政策優(yōu)化下國(guó)際航班有望加速恢復(fù)；行業(yè)航班量穩(wěn)定在疫情前7成，局部地區(qū)疫情反復(fù)不改復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，短期波動(dòng)帶來(lái)布局時(shí)機(jī)。

1）中英重啟直航客運(yùn)，政策優(yōu)化下國(guó)際航班有望加速恢復(fù)：根據(jù)英國(guó)駐華使館消息，中國(guó)民航局與英國(guó)交通部已經(jīng)正式達(dá)成共識(shí)，恢復(fù)中英之間雙向直航客運(yùn)服務(wù)。根據(jù)飛常準(zhǔn)數(shù)據(jù)，國(guó)航于8月11日、13日，東航于8月12日，南航于8月17日分別復(fù)航北京、上海、廣州等地至倫敦的航線。除中英直航外，國(guó)航將陸續(xù)恢復(fù)至首爾、法蘭克福、東京的國(guó)際航線，東航將恢復(fù)青島—大阪航線、南航將恢復(fù)法蘭克福-廣州航線等。自5月底國(guó)常會(huì)及國(guó)務(wù)院提出有序增加國(guó)際客運(yùn)航班數(shù)量后，我國(guó)陸續(xù)增加與美國(guó)、越南、泰國(guó)、瑞典、意大利、西班牙等國(guó)航班量。但受到近期BA4/5疫情影響，7月共熔斷110個(gè)航班，較6月60個(gè)顯著增加，航班量增加效果并不顯著。隨著海外疫情平穩(wěn)，回國(guó)熔斷政策優(yōu)化，國(guó)際航空市場(chǎng)有望加快恢復(fù)。

2）新冠口服藥臨時(shí)納入海南醫(yī)保范圍，靜待疫情得控后國(guó)內(nèi)航班恢復(fù)增長(zhǎng)：8月9日，新冠口服藥阿茲夫定納入第九版診療方案。8月13日，海南省醫(yī)療保障局發(fā)布相關(guān)通知，將阿茲夫定片臨時(shí)納入海南省醫(yī)?；鹬Ц斗秶１据喓Ｄ弦咔樾略龃_診+無(wú)癥狀感染者數(shù)量自8月4日162例增長(zhǎng)至8月10日1364例，11-13日整體穩(wěn)定在1300例水平。當(dāng)前海南疫情處于膠著對(duì)壘、相持拉鋸階段，靜待疫情得控后國(guó)內(nèi)航班恢復(fù)增長(zhǎng)。

3）本周航空略受疫情影響，行業(yè)航班量穩(wěn)定在疫情前7成：根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，8月7日-8月13日全國(guó)民航客運(yùn)航班共計(jì)執(zhí)行航班72639架次，環(huán)比-4.3%，較2019年-29.2%。本周三亞及?？跈C(jī)場(chǎng)航班明顯下降，其余地區(qū)保持增長(zhǎng)，整體恢復(fù)平穩(wěn)。8月7日-8月13日，南航/東航/國(guó)航（不含子公司）執(zhí)行航班環(huán)比-7.9%/+3.9%/+1.4%，較2019年-24.3%/ -22.6%/ -27.3%；春秋/吉祥執(zhí)行航班環(huán)比+2.6%/ +2.3%，較2019年+15.4%/+9.5%。頭部航司航班量恢復(fù)好于行業(yè)平均水平，春秋吉祥較疫情前正增長(zhǎng)，南航環(huán)比下降。

疫情沖擊不改行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)，短期波動(dòng)帶來(lái)布局時(shí)機(jī)。需求端，疫情沖擊拐點(diǎn)已至，被抑制的出行需求快速恢復(fù)，同時(shí)國(guó)際航班有序增加，五個(gè)一限制逐步淡化。供給端，航司新增2024年后運(yùn)力訂單，不改中期內(nèi)供給低速增長(zhǎng)預(yù)期。此外，民航票價(jià)市場(chǎng)化改革打開(kāi)漲價(jià)彈性空間。供需確定性拐點(diǎn)疊加票價(jià)上行，航空有望迎來(lái)一輪成長(zhǎng)周期。重點(diǎn)推薦具備高品質(zhì)航線的中國(guó)國(guó)航（將顯著受益公務(wù)出行回升）；低成本航空龍頭春秋航空；國(guó)內(nèi)線占比高，業(yè)績(jī)彈性大的南方航空；區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯的東方航空；關(guān)注支線航空華夏航空。

機(jī)場(chǎng)：頭部機(jī)場(chǎng)航班量持續(xù)恢復(fù)，虹橋及廣深機(jī)場(chǎng)超疫情前9成。根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)（08.07-08.13），首都/虹橋/白云/寶安/浦東國(guó)內(nèi)執(zhí)行航班環(huán)比環(huán)比+3.0%/+14.2%/+2.1%/+9.8%/+19.7%，較2019年-49.7%/-6.6%/-6.4%/-5.3%/-21.7%。上海兩場(chǎng)環(huán)比增長(zhǎng)仍顯著，虹橋機(jī)場(chǎng)已達(dá)疫情前9成水平，浦東機(jī)場(chǎng)超疫情前7成；首都機(jī)場(chǎng)保持疫情前5成水平，白云機(jī)場(chǎng)航班量穩(wěn)定在疫情前9成左右。國(guó)內(nèi)疫情略有反復(fù)，但一線城市機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)量復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好，仍看好機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)量持續(xù)回升。短期機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)量持續(xù)回升，國(guó)內(nèi)國(guó)際航空客流有望逐步恢復(fù)。長(zhǎng)期來(lái)看，機(jī)場(chǎng)航空性業(yè)務(wù)穩(wěn)健，而免稅行業(yè)空間巨大，上市機(jī)場(chǎng)未來(lái)將持續(xù)受益免稅紅利，重點(diǎn)關(guān)注機(jī)場(chǎng)龍頭上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)。

公路鐵路：本周公路貨運(yùn)整車(chē)流量整體平穩(wěn)。8月6日-8月12日，全國(guó)整車(chē)貨運(yùn)流量指數(shù)均值99.26，環(huán)比基本持平。其中，8月6日-8月12日上海指數(shù)均值86.32，環(huán)比+2.06%，略有上升；北京環(huán)比基本持平，江蘇/浙江指數(shù)均值分別環(huán)比-1.31%/-2.73%，進(jìn)入淡季公路貨運(yùn)量環(huán)比有所下滑。

■本周投資策略：快遞行業(yè)淡季表現(xiàn)超預(yù)期，義烏疫情擾動(dòng)可控。對(duì)于通達(dá)系，各家單票盈利仍保持較高水平，看好龍頭業(yè)績(jī)改善；順豐經(jīng)營(yíng)調(diào)整到位，看好中長(zhǎng)期布局價(jià)值。航空恢復(fù)受到疫情擾動(dòng)，短期反復(fù)不改復(fù)蘇趨勢(shì)，國(guó)際航班增加，五個(gè)一及防疫隔離政策邊際放松。同時(shí)供給確定性放緩，仍長(zhǎng)期看好航空行業(yè)供需扭轉(zhuǎn)，疊加票價(jià)市場(chǎng)化改革打開(kāi)彈性空間。本周組合：圓通速遞、順豐控股、韻達(dá)股份、中國(guó)國(guó)航、吉祥航空。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：

1）宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)對(duì)交運(yùn)整體需求造成較大影響。

2）快遞行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超出市場(chǎng)預(yù)期。目前快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)總體可控，但并不排除大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)，侵蝕上市公司利潤(rùn)。

3）油價(jià)、人力成本持續(xù)上升風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)輸、人工成本作為交通運(yùn)輸行業(yè)的主要成本，可能面臨油價(jià)上升、人工成本大幅攀升的風(fēng)險(xiǎn)。

目錄

1.本周市場(chǎng)回顧

本周上證綜指較上周+1.55%。交運(yùn)各板塊中，快遞（+2.21%）、鐵路（+1.64%）、航運(yùn)（+5.86%）、航空（+3.83%）、機(jī)場(chǎng)（+1.61%）表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)；公路（+1.39%）、港口（+1.47%）表現(xiàn)弱于市場(chǎng)。本周中遠(yuǎn)海特、音飛儲(chǔ)存、ST海航、長(zhǎng)久物流、重慶路橋漲幅居前；山西路橋、新寧物流、申通地鐵、嘉友國(guó)際、密爾克衛(wèi)跌幅居前。

1.1. A股板塊指數(shù)回顧

1.2. 交運(yùn)個(gè)股行情回顧

2. 子行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤

2.1. 快遞

2022年7月份，全國(guó)快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成96.5億件，同比增長(zhǎng)8.0%；業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成898.2億元，同比增長(zhǎng)8.6%。6月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額38742億元，同比增長(zhǎng)3.1%；實(shí)物商品網(wǎng)上零售額54493億元，增長(zhǎng)5.6%。

2022年6月，韻達(dá)實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)收入41.4億元，同比增長(zhǎng)25.11%；完成業(yè)務(wù)量16.14億票，同比下降1.71%；單票收入2.57元，同比增長(zhǎng)27.23%。圓通實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)收入41.07億元，同比增長(zhǎng)31.55%；完成業(yè)務(wù)量15.72億票，同比增長(zhǎng)5.65%；單票收入2.61元，同比增長(zhǎng)24.29%。申通實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)收入29.82億元，同比增長(zhǎng)57.07%；完成業(yè)務(wù)量11.88億票，同比增長(zhǎng)30.84%；單票收入2.51元，同比增長(zhǎng)18.4%。

2.2. 機(jī)場(chǎng)

2022年6月份，上海機(jī)場(chǎng)飛機(jī)起降同比-74.7%；旅客吞吐量同比-95.5%；貨郵吞吐量同比-26.9%。白云機(jī)場(chǎng)飛機(jī)起降同比98%；旅客吞吐量同比171.1%；貨郵吞吐量同比7.77%。深圳機(jī)場(chǎng)飛機(jī)起降同比30.9%；旅客吞吐量同比35%；貨郵吞吐量同比+0.53%。廈門(mén)空港飛機(jī)起降同比-37.5%；旅客吞吐量同比-50.9%；貨郵吞吐量同比-12%。

2.3. 航空

2022年6月份，全行業(yè)完成旅客運(yùn)輸量、貨郵運(yùn)輸量分別為2200.31萬(wàn)人次和55.04萬(wàn)噸，環(huán)比分別增長(zhǎng)82.3%和12.1%，同比分別下降46.7%和14.4%，分別相當(dāng)于2019年同期的85.6%和53.3%。

2022年6月，南方航空客座率為67.04%，同比-8.43pts；中國(guó)國(guó)航客座率為63.10%，同比-8.50pts；東方航空客座率為64.78%，同比-8.84pts；春秋航空客座率為78.67%，同比-9.05pts；吉祥航空客座率為69.72%，同比-10.72pts。

本周布倫特油期貨價(jià)收于98.15美元/桶，環(huán)比上周增長(zhǎng)1.42%。八月航空煤油出廠價(jià)為8535.00元/噸，環(huán)比上月下降12.69%。本周美元兌人民幣為6.7413，環(huán)比上周下降0.590%。

2.4. 航運(yùn)

本周原油運(yùn)輸指數(shù)（BDTI）為1475點(diǎn)，較上周環(huán)比增長(zhǎng)1.86%,成品油運(yùn)輸指數(shù)（BCTI）為1423點(diǎn)，較上周環(huán)比增長(zhǎng)1.35%，BDI指數(shù)為1477點(diǎn)，較上周環(huán)比下降5.32%；CCFI指數(shù)為3073.28點(diǎn)，較上周環(huán)比下降2.85%。

2.5. 公路鐵路

6月公路貨物周轉(zhuǎn)量為6125.53億噸公里，同比-1.20%，增速環(huán)比-10.66pts；6月公路客運(yùn)量為3.16億人，同比-29.53%，增速環(huán)比+14.29pts。6月鐵路貨物周轉(zhuǎn)量為2924.47億噸公里，同比+11.35%，增速環(huán)比基本持平；6月鐵路客運(yùn)量1.67億人，同比-31.99%，增速環(huán)比-7.68pts。

3. 重點(diǎn)報(bào)告摘要

（1）2月16日《中谷物流：內(nèi)貿(mào)集運(yùn)龍頭，中流擊水正當(dāng)時(shí)》

核心結(jié)論：1）需求端，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)整體需求與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度高，我國(guó)港口集裝箱化比例較低，未來(lái)“散改集”符合環(huán)保、提質(zhì)增效等要求，同時(shí)“十四五”規(guī)劃明確指出集裝箱鐵水聯(lián)運(yùn)量年均增長(zhǎng)15%以上。2）供給端，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力增速持續(xù)下降、內(nèi)貿(mào)運(yùn)力向高度景氣外貿(mào)流失、造船成本高企且造船效率處于低位，而中谷于價(jià)格低位訂購(gòu)18艘4600TEU集裝箱船，使得行業(yè)未來(lái)三年內(nèi)運(yùn)力增量主要來(lái)自中谷，充分把握景氣周期。3）競(jìng)爭(zhēng)格局，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)市場(chǎng)CR3超過(guò)80%，內(nèi)貿(mào)和外貿(mào)之間存在天然壁壘，準(zhǔn)入門(mén)檻持續(xù)提升，相較于安通、泛亞，中谷公司管理層穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)狀況良好，且作為民營(yíng)龍頭在決策效率方面具備一定優(yōu)勢(shì)。4）經(jīng)營(yíng)方面，公司大船干線直航+小船支線中轉(zhuǎn)的模式逐步得到驗(yàn)證，經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)于同行，同時(shí)積極探索外貿(mào)業(yè)務(wù)，出租船只增厚業(yè)績(jī)并自營(yíng)積極探索近洋外貿(mào)。因此，我們認(rèn)為在行業(yè)整體供需向好、公司新船下水產(chǎn)能提升、經(jīng)營(yíng)效率領(lǐng)先同行三重推動(dòng)下，預(yù)期公司業(yè)績(jī)中期持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，長(zhǎng)期空間廣闊。

（2）12月31日《東方欲曉，迎接成長(zhǎng)周期——航空行業(yè)2022年度策略》

核心結(jié)論：1）需求端，疫情最差時(shí)期基本過(guò)去，隨著疫苗接種、特效藥推進(jìn)，被抑制的出行需求有望爆發(fā)性恢復(fù)。2）供給端，航司運(yùn)力引進(jìn)緩慢，波音空客訂單堆積，即使737MAX復(fù)飛仍不改運(yùn)力低增速，中期內(nèi)供給低速增長(zhǎng)具有高確定性。3）此外，民航票價(jià)市場(chǎng)化改革打開(kāi)漲價(jià)彈性空間。供需確定性拐點(diǎn)疊加票價(jià)上行，航空有望迎來(lái)一輪成長(zhǎng)周期。重點(diǎn)推薦具備高品質(zhì)航線的中國(guó)國(guó)航（將顯著受益公務(wù)出行回升）；低成本航空龍頭春秋航空；國(guó)內(nèi)線占比高，業(yè)績(jī)彈性大的南方航空；區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯的東方航空；關(guān)注支線航空華夏航空。

（3）12月1日《抖音推廣快遞上門(mén)，快遞邁入服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)新時(shí)代！》

核心結(jié)論：1）末端派送重視程度前所未有，電商平臺(tái)自上而下加速快遞產(chǎn)品分層。考慮到抖音GMV迅速增長(zhǎng)，將挑戰(zhàn)當(dāng)前的電商格局，因此我們預(yù)計(jì)阿里和拼多多均將跟進(jìn)，重視快遞服務(wù)的重要性。作為下游的快遞行業(yè)，產(chǎn)品與服務(wù)升級(jí)進(jìn)程有望顯著加快。2）快遞溢價(jià)暫由商家支付，但最終有望采取更實(shí)際方式執(zhí)行，確保推廣。我們認(rèn)為抖音可能隨著推廣節(jié)奏而更新收費(fèi)模式，確?？爝f上門(mén)能順利推廣。3）快遞溢價(jià)在加盟制快遞鏈條中分配，網(wǎng)點(diǎn)與快遞員有望增收，而快遞上市公司盈利有望增厚。4）快遞行業(yè)邁入服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)新時(shí)代，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的舊模式愈行愈遠(yuǎn)，短期利好盈利改善，長(zhǎng)期看好行業(yè)龍頭競(jìng)爭(zhēng)力。

（4）10月10日《如何看政策框架下的快遞行業(yè)》

核心結(jié)論：本次《條例》是快遞政策史上的一次開(kāi)創(chuàng)性嘗試，我們據(jù)此對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)判：1）快遞員的權(quán)益保障是重中之重，經(jīng)營(yíng)不規(guī)范的企業(yè)將面臨成本增加的挑戰(zhàn)。2）包郵政策松動(dòng)，服務(wù)將成為新的競(jìng)爭(zhēng)要素，行業(yè)格局的演進(jìn)或?qū)⑥D(zhuǎn)為服務(wù)與產(chǎn)品導(dǎo)向。對(duì)于通達(dá)系龍頭和順豐，均存在新機(jī)遇。3）行業(yè)最慘烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)結(jié)束，企業(yè)利潤(rùn)將修復(fù)，未來(lái)行業(yè)價(jià)格的走勢(shì)，有望因派費(fèi)提升、產(chǎn)品分層帶動(dòng)。4）在未來(lái)的快遞末端交付場(chǎng)景中，將會(huì)形成多種付費(fèi)-服務(wù)場(chǎng)景，對(duì)行業(yè)產(chǎn)品分層繼續(xù)推動(dòng)。快遞柜產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苷咧С?，運(yùn)營(yíng)改善可期。在當(dāng)前強(qiáng)監(jiān)管背景下，基本可以判斷快遞行業(yè)價(jià)格的底部已經(jīng)出現(xiàn)，尤其是頭部企業(yè)策略已經(jīng)轉(zhuǎn)向，更多關(guān)注利潤(rùn)、服務(wù)質(zhì)量，預(yù)計(jì)2022年頭部各家業(yè)績(jī)將迎來(lái)顯著改善。A股重點(diǎn)推薦順豐控股（下半年迎來(lái)基本面拐點(diǎn)）、圓通速遞（改善空間大）、韻達(dá)股份（改善確定性高）、美股看好中通快遞。

（5）8月11日《后疫情時(shí)代對(duì)我國(guó)航空物流的思考》

核心結(jié)論：1）疫情對(duì)我國(guó)航空物流產(chǎn)生哪些影響？①需求端：防疫物資、跨境電商運(yùn)輸需求、高端消費(fèi)品大幅增長(zhǎng)，航空物流需求超預(yù)期；②供給端：全球民航客機(jī)大量停運(yùn)，導(dǎo)致客機(jī)腹倉(cāng)運(yùn)力供給大幅縮減，全貨機(jī)成為主要運(yùn)力來(lái)源，供不應(yīng)求；③價(jià)格端：市場(chǎng)供求關(guān)系失衡，運(yùn)價(jià)創(chuàng)歷史新高并維持高位。2）如何看待后疫情時(shí)代的航空物流市場(chǎng)？①跨境電商發(fā)展+國(guó)內(nèi)消費(fèi)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，航空需求有望獲得長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力；②供給恢復(fù)仍需時(shí)間，供需關(guān)系仍偏緊；③政策支持航空貨運(yùn)高質(zhì)量發(fā)展，關(guān)注航空貨運(yùn)產(chǎn)業(yè)鏈。3）產(chǎn)業(yè)鏈有哪些投資機(jī)會(huì)？重點(diǎn)推薦產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)龍頭公司：順豐控股（國(guó)內(nèi)最大貨運(yùn)航空公司+貨運(yùn)最大貨主）、華貿(mào)物流（國(guó)內(nèi)航空貨代龍頭，卡位跨境電商物流核心資源）、東航物流（航空貨運(yùn)混改第一股）、圓通速遞、京東物流、中國(guó)外運(yùn)。

（6）7月11日《當(dāng)前時(shí)點(diǎn)如何看快遞板塊投資》

核心結(jié)論：1）展望下半年，考慮到7、8月份為傳統(tǒng)淡季，價(jià)格戰(zhàn)或仍有壓力，但從9月旺季開(kāi)始，價(jià)格壓力有望大幅緩解，同時(shí)考慮到去年同期單價(jià)基數(shù)較低，我們預(yù)計(jì)下半年有可能出現(xiàn)個(gè)別月份單價(jià)同比轉(zhuǎn)正，這將是電商快遞上市以來(lái)首次單價(jià)轉(zhuǎn)正。2）快遞包裹標(biāo)準(zhǔn)化程度高，規(guī)模效應(yīng)非常明顯，單票成本逐年下降（2014-2020年前三名電商快遞企業(yè)單票成本平均下降50%），而單價(jià)一旦出現(xiàn)拐點(diǎn)或降幅收窄，考慮到成本還有下降空間，快遞企業(yè)的利潤(rùn)的彈性較大。以韻達(dá)2020年數(shù)據(jù)為例，單價(jià)波動(dòng)1%，利潤(rùn)影響2.5億（是2020年利潤(rùn)的18%）。下半年我們假設(shè)韻達(dá)Q3/Q4業(yè)務(wù)量增速均為25%，單價(jià)降幅為6%/5%，單票成本降幅8%/6%，對(duì)應(yīng)歸母利潤(rùn)同比增幅為51%/53%，業(yè)績(jī)改善彈性大。3）對(duì)于順豐：短期看，考慮到下半年旺季、以及資本開(kāi)支節(jié)奏放緩（上半年投入力度較大），我們預(yù)計(jì)順豐產(chǎn)能利用率將有所提升，下半年有望看到順豐基本面的拐點(diǎn)；中長(zhǎng)期看，順豐傳統(tǒng)快遞產(chǎn)品不斷豐富，快運(yùn)、冷鏈、供應(yīng)鏈等新業(yè)務(wù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，我們看好其長(zhǎng)期發(fā)展。

（7）6月13日《京東物流深度報(bào)告：邁向供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施龍頭服務(wù)商》

核心結(jié)論：京東物流未來(lái)的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自三方面：（1）借助京東集團(tuán)打造的生態(tài)圈。京東物流擁有行業(yè)內(nèi)更穩(wěn)定的商流來(lái)源，京東是國(guó)內(nèi)第一大自營(yíng)電商，GMV近年穩(wěn)健增長(zhǎng)，此外京東集團(tuán)在超市、新零售、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等領(lǐng)域的布局也有望帶來(lái)新增流量；（2）一體化供應(yīng)鏈需求的增長(zhǎng)。我們通過(guò)對(duì)京東物流在快消、食品、家具、服飾、3C電子、汽配等行業(yè)的現(xiàn)有供應(yīng)鏈案例進(jìn)行梳理，認(rèn)為京東物流具有持續(xù)賦能合作伙伴的能力，為客戶降本增效，無(wú)論從現(xiàn)有客戶的深耕角度還是從新客戶拓展的角度來(lái)看，供應(yīng)鏈服務(wù)需求都有望持續(xù)增長(zhǎng)；（3）京東物流擴(kuò)大服務(wù)范圍，其快遞、快運(yùn)、冷鏈業(yè)務(wù)均處于拓展期，其他客戶收入大幅增長(zhǎng)。我們看好京東物流的長(zhǎng)期發(fā)展空間，短期公司仍處于資源投入期以及市場(chǎng)擴(kuò)張階段，盈利將承壓，但中長(zhǎng)期看隨著規(guī)模效應(yīng)的逐步體現(xiàn)，公司盈利能力有望大幅提升。

4. 本周投資策略

快遞行業(yè)淡季表現(xiàn)超預(yù)期，義烏疫情擾動(dòng)可控。對(duì)于通達(dá)系，各家單票盈利仍保持較高水平，看好龍頭業(yè)績(jī)改善；順豐經(jīng)營(yíng)調(diào)整到位，看好中長(zhǎng)期布局價(jià)值。航空恢復(fù)受到疫情擾動(dòng)，短期反復(fù)不改復(fù)蘇趨勢(shì)，國(guó)際航班增加，五個(gè)一及防疫隔離政策邊際放松。同時(shí)供給確定性放緩，仍長(zhǎng)期看好航空行業(yè)供需扭轉(zhuǎn)，疊加票價(jià)市場(chǎng)化改革打開(kāi)彈性空間。本周組合：圓通速遞、順豐控股、韻達(dá)股份、中國(guó)國(guó)航、吉祥航空。

5.風(fēng)險(xiǎn)提示

1）宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)對(duì)交運(yùn)整體需求造成較大影響。

2）快遞行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超出市場(chǎng)預(yù)期。目前快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)總體可控，但并不排除大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)，侵蝕上市公司利潤(rùn)。

3）油價(jià)、人力成本持續(xù)上升風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)輸、人工成本作為交通運(yùn)輸行業(yè)的主要成本，可能面臨油價(jià)上升、人工成本大幅攀升的風(fēng)險(xiǎn)。