報告導(dǎo)讀

建議關(guān)注航空逆向時機，與油運底部時機。維持快遞增持評級。

投資要點

一、航空：暑運如期啟動，防疫常態(tài)化助力需求恢復(fù)。

進入暑運，疫情防控形勢仍良好，防疫措施與出行指引回歸常態(tài)化，國內(nèi)客流量繼續(xù)較快恢復(fù)。估算近日整體客流已恢復(fù)至2019年近七成，國內(nèi)客流恢復(fù)至2019年的75%左右。國內(nèi)票價自6月環(huán)比持續(xù)回升，預(yù)計7月初已恢復(fù)至疫情前水平。近期行程卡“摘星”且查詢期縮短，將有助于出行需求釋放。若國內(nèi)疫情形勢保持良好，預(yù)計下半年將持續(xù)恢復(fù)。待客流與機隊周轉(zhuǎn)得到明顯恢復(fù)，航司有望超預(yù)期恢復(fù)一定盈利能力?？紤]中期復(fù)蘇確定，且飛機大單不改長期基于空域瓶頸的供需向好樂觀邏輯，建議關(guān)注逆向時機。維持中國國航、中國民航信息網(wǎng)絡(luò)等“增持”評級。

二、快遞：頭部企業(yè)Q2業(yè)績逆勢高增，全年盈利修復(fù)確定。

估算6月快遞量同比小幅正增長，7月快遞量將進一步恢復(fù)增速，其中頭部企業(yè)下半年有望恢復(fù)兩位數(shù)增速。且近期單票收入保持平穩(wěn)，維持下半年中樞穩(wěn)定的預(yù)期。圓通預(yù)告二季度歸母凈利同比增長227%，疫情影響下盈利韌性表現(xiàn)好于預(yù)期。維持2022年行業(yè)競爭階段趨緩，盈利板塊性修復(fù)的判斷，市場逐步恢復(fù)將有望催化對業(yè)績增長確定性的樂觀預(yù)期。維持中通快遞、圓通速遞、韻達股份“增持”評級。受益標的順豐控股。?

三、航運：集運Q2盈利維持高位，油運關(guān)注底部時機。

（1）集運：集運公司盈利維持高位，警惕需求拐點風險。CCFI綜合運價上周環(huán)比-1%。歐地航線CCFI運價上周環(huán)比均-2%。美西運價上周環(huán)比：CCFI-2%、SCFI-3%、FBX-2%。中遠?？毓骖A(yù)計上半年歸母凈利潤644億元，其中Q2錄得368億元，盈利能力如期維持高位?？紤]市場預(yù)期與風險收益比，維持集運業(yè)“中性”評級。（2）油運：油運公司上半年逆勢盈利，關(guān)注底部時機。上周VLCC中東-中國TCE均價-0.9萬美元/天，仍低位波動。招商輪船與中遠海能均公告上半年實現(xiàn)盈利，其中Q2較Q1盈利改善，預(yù)計主要是外貿(mào)成品油運價高企與VLCC經(jīng)營改善所致。油運產(chǎn)能利用率處于低位，未來兩年確定復(fù)蘇，俄烏沖突提供“需求意外”期權(quán)。市場預(yù)期先行，建議關(guān)注油運底部時機。受益標的中遠海能、招商輪船。

四、國君交運2022年中期策略：全球復(fù)蘇中尋找新的“需求意外”。

維持疫情復(fù)蘇和業(yè)績增長兩條主線推薦，建議關(guān)注航空、油運、快遞逆向時機。（1）疫情復(fù)蘇之航空：短期春寒作底，中期復(fù)蘇確定，長期前景樂觀。建議關(guān)注逆向時機。（2）疫情復(fù)蘇之油運：過去兩年完成供需尋底，未來兩年復(fù)蘇趨勢確定。俄烏沖突提供“需求意外”期權(quán)，建議把握底部時機。（3）業(yè)績增長之快遞：2022年行業(yè)競爭階段趨緩，短期疫情影響不改盈利修復(fù)趨勢，維持增持評級。

五、風險提示。

疫情、管制、增發(fā)攤薄、經(jīng)濟下行、油價匯率、安全事故。

目錄

報告正文

1 重點行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤與近期觀點

1.1

航空：暑運如期啟動，防疫常態(tài)化助力需求恢復(fù)

• 暑運復(fù)蘇態(tài)勢良好，票價早于客流恢復(fù)

（1）客流：近期暑運復(fù)蘇態(tài)勢良好。進入暑運，疫情防控形勢仍良好，防疫措施與出行指引回歸常態(tài)化，國內(nèi)客流量繼續(xù)較快恢復(fù)。估算近日整體客流已恢復(fù)至2019年近七成，國內(nèi)客流恢復(fù)至2019年的75%左右。其中，北京和上?？土骰謴?fù)有所加快，已恢復(fù)至2019年兩成以上。

（2）票價：國內(nèi)票價自6月環(huán)比持續(xù)回升。考慮燃油附加費，預(yù)計7月初國內(nèi)票價已恢復(fù)至疫情前水平。

（3）我們看好國內(nèi)大循環(huán)下航司恢復(fù)一定的盈利能力，需客流與機隊周轉(zhuǎn)得到明顯恢復(fù)。同時，考慮油價高企，我們看好暑運持續(xù)恢復(fù)趨勢，對短期盈利彈性不宜預(yù)期過高。

• 行程卡“摘星”與7天查詢期，助力出行需求恢復(fù)

近期工信部取消通信行程卡“星號”標記，覆蓋時間范圍由“14天”縮短為“7天”，防疫措施常態(tài)化穩(wěn)步推進。我們認為此舉將有助于出行需求釋放。若國內(nèi)疫情形勢保持良好，我們認為暑運及下半年將持續(xù)恢復(fù)。待客流與機隊周轉(zhuǎn)得到明顯恢復(fù)，我們認為航司仍有望超預(yù)期恢復(fù)一定盈利能力，進而催化樂觀預(yù)期。

• 中國航空業(yè)不缺飛機缺時刻，建議關(guān)注逆向時機

短期看，疫情仍使經(jīng)營承壓，提示短期大額虧損，且國際放開仍將緩慢。中期看，未來兩年復(fù)蘇趨勢確定。長期看，中國航空業(yè)長期供需向好。需求端，疫情未改需求結(jié)構(gòu)與長期增長動能。供給端，中國航空業(yè)不缺飛機，而是缺時刻，背后是周期行業(yè)最難得的長期供給瓶頸——空域瓶頸?！笆奈濉睓C隊與時刻匹配度提升，疊加票價市場化，航網(wǎng)優(yōu)秀的航司長期盈利將超預(yù)期上行。

建議關(guān)注航空逆向時機。維持中國國航H/A、中國民航信息網(wǎng)絡(luò)H、南方航空H、中國東航H/A、春秋航空“增持”評級。

1.2

快遞：頭部企業(yè)Q2業(yè)績逆勢高增，全年盈利修復(fù)確定

• 近一周快遞量表現(xiàn)平穩(wěn)，7月增速繼續(xù)恢復(fù)

618大促表現(xiàn)較為平淡，且仍受局部疫情影響，估算6月快遞量同比小幅正增長，略低于我們先前預(yù)期。預(yù)計7月快遞量將進一步恢復(fù)增速，頭部企業(yè)考慮份額提升有望恢復(fù)兩位數(shù)增速。

同時，近期單票收入平穩(wěn)，頭部企業(yè)盈利修復(fù)目標堅定且價格策略穩(wěn)定，我們維持下半年單票收入中樞平穩(wěn)的預(yù)測。

• 圓通二季度盈利超預(yù)期，全年業(yè)績大增確定性提升

圓通公告業(yè)績預(yù)告，在疫情顯著影響下，預(yù)計二季度仍實現(xiàn)歸母凈利9億元，同比增長227%。根據(jù)我們估算，圓通快遞量二季度同比小幅正增長，低于年初預(yù)期的20%以上的增速水平。公司二季度凈利率仍保持6.8%，較一季度小幅下降0.6個百分點，盈利韌性超市場預(yù)期。預(yù)計全年盈利修復(fù)，業(yè)績同比高增的確定性提升。

• 2022年競爭階段趨緩，市場復(fù)蘇或催化樂觀預(yù)期，維持增持

國君交運自2021年8月底建議增持，行業(yè)監(jiān)管降低頭部非龍頭企業(yè)位次風險，自9月基本面持續(xù)改善催化第一波估值修復(fù)。預(yù)計2022年行業(yè)競爭將階段性趨緩，快遞企業(yè)盈利能力修復(fù)確定。

短期來看，疫情不改盈利能力修復(fù)趨勢，快遞市場逐步恢復(fù)將有望催化對頭部企業(yè)盈利修復(fù)確定性的樂觀預(yù)期。中長期來看，市場過度擔憂行業(yè)監(jiān)管風險，行業(yè)將回歸良性競爭與自然集中，龍頭崛起仍將可期。維持中通快遞、圓通速遞、韻達股份“增持”評級，受益標的順豐控股。

1.3

航運：集運Q2盈利維持高位，油運關(guān)注底部時機

• 集運：集運公司盈利維持高位，警惕需求拐點風險

（1）運價：集運CCFI綜合運價上周環(huán)比下降1%。歐地航線CCFI運價上周環(huán)比均下降2%。美西航線運價上周環(huán)比：CCFI（反映集運公司結(jié)算價格）下跌2% ；SCFI（反映集運公司訂艙價格）下跌3%；FBX（反映貨代結(jié)算價格）下跌2%，自5月回落近半。

（2）需求：美線貨量仍維持高位。根據(jù)Alphaliner統(tǒng)計，美線貨量4月較2019年同期增長33%，同比仍小幅增長2%?？紤]美國疫情影響減弱，實物消費正向服務(wù)消費轉(zhuǎn)移，建議重點警惕需求拐點風險。

（3）供給：美西港口擁堵較年初明顯改善。隨著美國疫情影響減弱，內(nèi)陸供應(yīng)鏈效率提升，供應(yīng)鏈紊亂狀態(tài)正在逐步緩解。

（4）中遠海控：中遠?？毓鏄I(yè)績預(yù)增，預(yù)計上半年實現(xiàn)歸母凈利潤644億元；其中Q2錄得368億元，同比增長71%。符合我們對上半年集運公司凈利率維持高位的判斷。下半年行業(yè)高景氣持續(xù)性存在不確定性風險。

考慮市場預(yù)期與風險收益比，維持集運業(yè)“中性”評級。

• 油運：油運公司上半年逆勢盈利，關(guān)注底部時機

（1）運價：VLCC運價低位波動，產(chǎn)能利用率仍待修復(fù)

上周VLCC中東-中國TCE均價為-0.9萬美元/天，環(huán)比略有回升，但仍明顯低于行業(yè)平均盈利平衡點?？紤]到產(chǎn)能利用率仍處低位，運價仍將繼續(xù)低位波動，運價中樞回升仍需產(chǎn)能利用率逐步修復(fù)。

（2）未來兩年確定復(fù)蘇，市場對“需求意外”預(yù)期先行。

我們看好未來兩年油運市場確定性復(fù)蘇。原油終端消費將恢復(fù)增長，而原油去庫存基本完成，油運需求將滯后加速恢復(fù)。同時，未來兩年IMO環(huán)保政策將加速運力出清。

俄烏沖突將可能引發(fā)全球原油貿(mào)易結(jié)構(gòu)重構(gòu)，運輸經(jīng)濟性下降而航距拉長，或產(chǎn)生油運“需求意外”?？紤]涉及能源危機風險，存在極大不確定性，建議作為需求意外“期權(quán)”進行把握。受益標的中遠海能、招商輪船。

2022年上半年，招商輪船與中遠海能均預(yù)告實現(xiàn)盈利，其中二季度均較一季度盈利改善。一方面，外貿(mào)成品油運價高企，貢獻盈利。另一方面，估算二季度VLCC實際TCE環(huán)比一季度有所回升，VLCC業(yè)務(wù)亦經(jīng)營有所改善。

2投資策略：全球復(fù)蘇中尋找新的“需求意外”

國君交運近期發(fā)布2022年中期交運行業(yè)策略《全球復(fù)蘇中尋找新的“需求意外”》，維持疫情復(fù)蘇與業(yè)績增長兩條投資主線的推薦，建議關(guān)注航空、油運、快遞逆向時機。

• 業(yè)績增長——快遞：盈利修復(fù)確定，業(yè)績高增可期 

國君交運自2021年8月底建議增持快遞，行業(yè)監(jiān)管下頭部非龍頭企業(yè)位次風險下降，自9月起基本面持續(xù)邊際改善催化估值第一波修復(fù)。2022年行業(yè)競爭階段性趨緩，板塊性將迎來確定性盈利修復(fù)。短期疫情不改盈利修復(fù)確定趨勢，快遞市場逐步恢復(fù)，將有望催化對頭部企業(yè)盈利修復(fù)確定性的樂觀預(yù)期。維持中通快遞、圓通速遞、韻達股份“增持”評級。受益標的順豐控股。

•  疫情復(fù)蘇——航空：春寒作底，逆向布局確定復(fù)蘇

國君交運自2021年8月逆向推薦航空板塊。航空具有雙重復(fù)蘇邏輯，未來兩年復(fù)蘇趨勢確定，且長期前景樂觀。近期疫情影響短期業(yè)績承壓，且國際放開仍將緩慢，但不改中長期邏輯，建議關(guān)注逆向時機。維持中國國航H/A、中國民航信息網(wǎng)絡(luò)H、南方航空H、中國東航H/A、春秋航空“增持”評級。

• 疫情復(fù)蘇——油運：未來確定供需改善，建議關(guān)注底部時機

油運是除了航空以外，另一個受疫情顯著影響的行業(yè)，目前油運基本面仍處于底部。國君交運看好油運市場未來兩年將迎確定復(fù)蘇。原油終端消費逐步恢復(fù)，原油去庫存基本完成，未來兩年油運需求將滯后恢復(fù)，且未來兩年IMO環(huán)保政策將加速運力出清。我們看好未來兩年油運市場供需逐步改善，俄烏沖突將提供“需求意外”期權(quán)，市場預(yù)期先行。受益標的中遠海能、招商輪船。

3風險提示

國內(nèi)疫情反復(fù)風險；

全球疫情持續(xù)時間超預(yù)期風險；

病毒變異風險；

疫苗接種速度與效果不及預(yù)期風險；

政府管制及指引政策風險；

航司融資攤薄風險；

經(jīng)濟下行風險；

油價匯率風險；

安全事故風險；

電商資本行為影響風險；

反壟斷監(jiān)管風險。