1、突破萬億空間，成長(zhǎng)屬性不變

2021年我國快遞行業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量1083億票，業(yè)務(wù)收入首次突破萬億元，全球第一大快遞市場(chǎng)的地位坐實(shí)。與成熟期的美國快遞市場(chǎng)不同，中國快遞行業(yè)歷經(jīng)三十年發(fā)展仍然處于成長(zhǎng)期，電商驅(qū)動(dòng)的消費(fèi)型需求增長(zhǎng)韌性極強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來三年行業(yè)仍有望保證雙位數(shù)增長(zhǎng)?；谥袊爝f的需求特性和成長(zhǎng)路徑，我們提出短期看貨單價(jià)，中期看電商滲透率，長(zhǎng)期看第二曲線的快遞成長(zhǎng)框架。

2、短期看貨單價(jià)：下沉市場(chǎng)紅利釋放，小件化趨勢(shì)將延續(xù)

快遞單票貨值下降帶來的小件化趨勢(shì)，是驅(qū)動(dòng)快遞行業(yè)高增長(zhǎng)的催化劑。小件化趨勢(shì)的底層邏輯是下沉市場(chǎng)需求紅利釋放，2021年“低價(jià)”電商拼多多、抖音、快手GMV增量占比超過70%。目前我國農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)普及率只有57.6%，小件化趨勢(shì)將延續(xù)。

3、中期看電商滲透率：主力品類仍有空間，電商滲透率提升方向不變

從流量紅利到消費(fèi)升級(jí)，從品類廣度到品類深度，電商滲透率長(zhǎng)期仍有提升空間。優(yōu)勢(shì)品類中的領(lǐng)先企業(yè)已經(jīng)做到80%線上銷售水平，雖然短期斜率放緩但仍處于上升通道。劣勢(shì)品類電商滲透率天花板較低，提升主要依賴供給，快遞履約能力的突破和網(wǎng)購體驗(yàn)的優(yōu)化有望在未來打開滲透率空間上限。

4、長(zhǎng)期看第二曲線：快遞網(wǎng)絡(luò)延展性極強(qiáng)，消費(fèi)快遞終成綜合物流

美國快遞成熟期業(yè)務(wù)量增速貼近GDP增速，中國快遞成熟期增速將貼近消費(fèi)增速。但快遞行業(yè)增速放緩并不意味著快遞企業(yè)營收增速的放緩，由于快遞網(wǎng)絡(luò)具備較強(qiáng)的延展性和協(xié)同性，頭部快遞企業(yè)可借助成熟的快遞網(wǎng)絡(luò)滿足市場(chǎng)上多層次物流需求，從快遞、快運(yùn)、供應(yīng)鏈到國際，新業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間足夠大，描繪出快遞龍頭增長(zhǎng)的第二曲線。

5、投資建議：電商快遞推薦格局，綜合物流推薦底部

電商快遞推薦格局：預(yù)計(jì)到2025年，行業(yè)需求仍維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，格局拐點(diǎn)疊加資本開支達(dá)峰，電商快遞進(jìn)入利潤(rùn)率、周轉(zhuǎn)率同步上行的黃金時(shí)期，板塊業(yè)績(jī)能見度也隨格局改善而修復(fù)。重視電商快遞的持續(xù)性投資機(jī)遇，重點(diǎn)推薦圓通速遞、中通快遞、申通快遞、韻達(dá)股份。

綜合物流推薦底部：順豐、京東物流走在第二曲線的探索前列，多元化布局打開公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。目前公司正在積極探索擴(kuò)張節(jié)奏與盈利平衡點(diǎn)，基本面底部確認(rèn)，長(zhǎng)期推薦順豐控股、京東物流。

6、風(fēng)險(xiǎn)提示

綜合物流：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、市場(chǎng)擴(kuò)張不及預(yù)期、并購整合風(fēng)險(xiǎn)、人工成本快速通脹、油價(jià)持續(xù)暴漲、航空事故、疫情封控沖擊企業(yè)運(yùn)營。

電商快遞：行業(yè)景氣度不及預(yù)期、價(jià)格戰(zhàn)重啟、監(jiān)管政策變動(dòng)、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)強(qiáng)制介入、加盟商爆倉、人工成本快速通脹、油價(jià)持續(xù)暴漲、疫情封控沖擊企業(yè)運(yùn)營。

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