公司公告2022年中報(bào)：

1）業(yè)績表現(xiàn)：2022年上半年歸母凈利潤3.04億元，同比+65.6%；扣非歸母凈利潤2.97億，同比+60.2%。2022Q2歸母凈利潤1.70億元，同比+60.8%；扣非歸母凈利1.67億，同比+53.6%。

2）營業(yè)收入：2022年上半年?duì)I業(yè)收入62.7億，同比+81.1%；22Q2營收32.1億，同比+59.0%。

3）成本費(fèi)用端：2022年上半年?duì)I業(yè)成本56.3億，同比+82.1%；三費(fèi)比率（管理+銷售+財(cái)務(wù)）3.5%，同比-0.5pct。2022Q2營業(yè)成本28.7億，同比+57.5%；三費(fèi)比率（管理+銷售+財(cái)務(wù)）3.2%，同比-0.4pct。

4）利潤率：2022年上半年歸母凈利率4.9%，同比-0.5pct；扣非歸母凈利率4.7%，同比-0.6pct。加權(quán)平均ROE為9.13%，同比+1.32pct。22Q2歸母凈利率5.3%，同比+0.06pct；扣非歸母凈利率5.2%，同比-0.2pct。

物流主業(yè)盈利明顯提升，預(yù)計(jì) 倉儲(chǔ)貢獻(xiàn)顯著。

上半年綜合物流分部收入40.9億，同比+76.6%；凈利潤3.0億，同比+84.2%；凈利率7.4%，同比+0.3pct。其中：

1、倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)：

1）疫情利好倉儲(chǔ)利用率，Q2華東疫情期間受益于物流不暢、庫存增加，公司運(yùn)營倉庫平均利用率提升；

2）快周轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)效益，公司延續(xù)2H21以來倉儲(chǔ)經(jīng)營策略調(diào)整，CFS業(yè)務(wù)比例提升，1H22固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率5.8，同比+36%。

3）新產(chǎn)能投放，前期張家港大正信項(xiàng)目約2萬平方米產(chǎn)能投放，公司Q2新增倉儲(chǔ)投產(chǎn)：a）鎮(zhèn)江一體化中心1.5萬平米倉庫，配套500+化學(xué)品運(yùn)輸車輛，罐箱300個(gè)；b）臨港特種物流0.78萬平米甲類倉庫。今明年公司預(yù)計(jì)進(jìn)入新增倉庫集中釋放期，產(chǎn)能爬坡將利好物流盈利的持續(xù)提升。

2、貨代業(yè)務(wù)：二季度SCFI、浦東出境航空貨運(yùn)TAC價(jià)格指數(shù)同比+29%、+30%，環(huán)比-13%、+4%，海運(yùn)出口貨代業(yè)務(wù)收入端預(yù)計(jì)開始承壓。量方面，上海港Q2集裝箱吞吐量同比-11%、環(huán)比-16%，疫情預(yù)計(jì)對公司貨代業(yè)務(wù)量造成負(fù)面影響。綜合量價(jià)影響，預(yù)計(jì)公司貨代業(yè)務(wù)同比趨勢良好。

3、運(yùn)輸業(yè)務(wù)：Q2總體受益于防疫物資、設(shè)備等運(yùn)量。此外公司新收購江西省祥旺物流，開拓?；泛u專線，完善廣東-海南全島雙向危險(xiǎn)品運(yùn)輸資源能力。

交易業(yè)務(wù)布局持續(xù)加碼，上半年盈利有所下滑。

公司上半年化工品交易分部對外收入21.8億，同比+90.2%；凈利潤0.08億，同比-59.9%；凈利率0.4%，同比-1.3pct。疫情或?qū)灰讟I(yè)務(wù)的拓展與經(jīng)營造成一定負(fù)面影響。公司Q2繼續(xù)推進(jìn)樹脂、磷化工等強(qiáng)勢品類的規(guī)模化，以及高利潤率特種化學(xué)品、功能化學(xué)品的新增，設(shè)立成都新材料事業(yè)部、廈門聚氨酯事業(yè)部。在分銷品類與區(qū)域網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張的同時(shí)，線上業(yè)務(wù)管理團(tuán)隊(duì)、分裝復(fù)配核心能力建設(shè)等方面持續(xù)加強(qiáng)。

投資建議：

1）盈利預(yù)測：考慮倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)年內(nèi)改善明顯，小幅上調(diào)2022年歸母凈利預(yù)測至6.42億（前值6.27億），維持2023-24年預(yù)測9.0、12.1億，對應(yīng)EPS分別為3.90、5.46、7.36元，對應(yīng)PE為39/28/21倍。

2）投資建議：專業(yè)化工供應(yīng)鏈領(lǐng)域大市場，我們看好公司物貿(mào)聯(lián)動(dòng)開啟飛輪效應(yīng)，迎來持續(xù)高增長，維持PEG定價(jià)方式，一年期目標(biāo)市值314億元，股價(jià)191.5元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)24%空間，強(qiáng)調(diào)“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

化工品需求低于預(yù)期、公司業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期、安全經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等。