6月行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，RPK、ASK降幅環(huán)比顯著收窄，客座率回升。6月三大航合計(jì)RPK同比-42.6%（5月為-75.3%），合計(jì)ASK同比-35.3%（5月為-68.1%）；對(duì)比2019年，6月三大航RPK-68.0%，ASK-59.8%。6月三大航合計(jì)客座率為65.4%，較5月的59.4%提升6.1pct，較2019年6月的82.1%相差16.6pct，差距有所收窄。

上海航線(xiàn)逐步恢復(fù)，春秋、南航復(fù)蘇進(jìn)程仍保持領(lǐng)先。由于二三線(xiàn)城市航線(xiàn)復(fù)飛態(tài)勢(shì)較好，春秋及南航在下沉城市航線(xiàn)占比大，復(fù)蘇進(jìn)程繼續(xù)領(lǐng)先，6月春秋、南航RPK較2019年-42.05%、-57.23%，降幅明顯低于國(guó)航（-74.08%）、東航（-75.00%）、吉祥（-66.98%）?？妥史矫妫?月春秋以78.67%的客座率持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，較上月提升9.6pct，三大航中南航客座率領(lǐng)先。

二季度疫情沖擊嚴(yán)重，航司虧損符合預(yù)期。二季度各航司中春秋、南航表現(xiàn)較好，主要原因?yàn)槎€(xiàn)及以下城市航線(xiàn)占比大、華南疫情控制較好。南航二季度虧損57-76億元，同比增虧50-69億元，為三大航中虧損幅度最小，國(guó)航、東航虧損均在百億元上，春秋、吉祥分別虧損7.6-8.6、10.8-13.8億元。業(yè)務(wù)量方面春秋、南航RPK分別恢復(fù)至疫情前36.44%、28.10%，國(guó)航、東航、吉祥均不足20%。

7月以來(lái)航班量持續(xù)回升，核心航線(xiàn)穩(wěn)步恢復(fù)。7月以來(lái)國(guó)內(nèi)客運(yùn)航班量迅速回升，截止7月15日，近7天日均客運(yùn)航班量達(dá)10269班次，恢復(fù)至疫情前67.66%。近日由于部分地區(qū)疫情擴(kuò)散，航班量復(fù)蘇態(tài)勢(shì)有所放緩，整體航班量保持在一萬(wàn)班水平。同時(shí)核心航線(xiàn)航班量持續(xù)回升，京滬、滬深、京廣等航線(xiàn)航班量較6月底顯著提升。

國(guó)內(nèi)多地疫情出現(xiàn)反復(fù)，但不斷強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)防控，預(yù)計(jì)本輪疫情影響可控。近期國(guó)內(nèi)多地疫情出現(xiàn)反復(fù)，部分地區(qū)出現(xiàn)BA.5變異株分支。截止7月15日，廣東、甘肅、安徽等地仍存在疫情擴(kuò)散跡象。上海新一波疫情于近日出現(xiàn)拐點(diǎn)，60個(gè)高中風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)解除管控。山東、北京等地均已實(shí)現(xiàn)無(wú)新增確診病例，其中山東在疫情擴(kuò)散兩周內(nèi)得到有效控制。我們認(rèn)為：1）本輪疫情防控政策持續(xù)完善，常態(tài)化核酸檢測(cè)全面推廣，疫情篩查更加完備，本輪疫情影響或小于之前。2）疫情防控更加強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)化，7月6日北京將14天內(nèi)有感染者所在區(qū)域限制入京調(diào)整為7天，保障人員正常往來(lái)。預(yù)計(jì)本輪疫情對(duì)出行影響有限，仍看好航空復(fù)蘇全面啟動(dòng)。

美國(guó)航空客流已恢復(fù)至疫情前水平，供需差疊加油價(jià)上漲，機(jī)票價(jià)格顯著上行。截止7月3日的一周，美國(guó)航空總客運(yùn)量達(dá)到疫情前98%，其中國(guó)內(nèi)航線(xiàn)99.4%、國(guó)際航線(xiàn)92%。同時(shí)飛行員短缺造成供給恢復(fù)較慢，截止7月3日的一周，美國(guó)航空航班量恢復(fù)至疫情前92%，其中國(guó)內(nèi)航線(xiàn)93%、國(guó)際航線(xiàn)86%。受供需差及油價(jià)上行影響，美國(guó)機(jī)票價(jià)格上行，6月至7月上旬機(jī)票價(jià)格較2019年漲幅整體保持在21%上下。我們認(rèn)為，疫情后國(guó)內(nèi)航空票價(jià)可參考美國(guó)當(dāng)下情景，雖國(guó)內(nèi)供給端不存在飛行員緊缺情況，但國(guó)內(nèi)民航消費(fèi)滲透率提升潛力遠(yuǎn)大于美國(guó)，在供給低增速下有望出現(xiàn)明顯供需差，看好疫情后票價(jià)上行。

■投資建議：需求端，疫情沖擊拐點(diǎn)已至，被抑制的出行需求快速恢復(fù)，國(guó)內(nèi)航線(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇，同時(shí)國(guó)際航班有序增加，五個(gè)一限制逐步淡化。供給端，航司新增2024年后運(yùn)力訂單，不改中期內(nèi)供給低速增長(zhǎng)預(yù)期。此外，民航票價(jià)市場(chǎng)化改革打開(kāi)漲價(jià)彈性空間。供需確定性拐點(diǎn)疊加票價(jià)上行，航空有望迎來(lái)一輪成長(zhǎng)周期。重點(diǎn)推薦具備高品質(zhì)航線(xiàn)的中國(guó)國(guó)航（將顯著受益公務(wù)出行回升）；低成本航空龍頭春秋航空；國(guó)內(nèi)線(xiàn)占比高，業(yè)績(jī)彈性大的南方航空；區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯的東方航空；關(guān)注支線(xiàn)航空華夏航空。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，導(dǎo)致居民旅游消費(fèi)、公商務(wù)出行減少；國(guó)內(nèi)疫情持續(xù)反復(fù)，國(guó)際疫情控制時(shí)間超預(yù)期，導(dǎo)致航空客流恢復(fù)進(jìn)度低于預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)大幅上漲；人民幣匯率大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)。

1.6月民航供需降幅環(huán)比收窄，客座率回升

6月行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，RPK、ASK降幅環(huán)比顯著收窄：6月三大航合計(jì)RPK同比-42.6%（5月為-75.3%），合計(jì)ASK同比-35.3%（5月為-68.1%）；對(duì)比2019年，6月三大航RPK-68.0%，ASK-59.8%。分航線(xiàn)看，受益于疫情好轉(zhuǎn)，6月國(guó)內(nèi)航線(xiàn)供需持續(xù)復(fù)蘇，三大航合計(jì)RPK、ASK同比分別-43.0%、-35.3%（5月分別為-76.1%、-68.9%）；6月國(guó)際航班有序增加，供需降幅環(huán)比收窄，三大航合計(jì)RPK、ASK同比分別-6.6%、-21.1%（5月分別-13.5%、-31.9%）；地區(qū)航線(xiàn)仍低位運(yùn)行，6月三大航合計(jì)RPK、ASK同比分別-86.8%、-81.3%（5月分別-89.8%、-83.9%）。總體來(lái)看，6月國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇。

5月客座率小幅提升，三大航合計(jì)客座率環(huán)比提升6.1pct：6月三大航合計(jì)客座率為65.4%，較5月的59.4%提升6.1pct，較2019年6月的82.1%相差16.6pct，差距有所收窄。分航線(xiàn)看，國(guó)內(nèi)航線(xiàn)客座率環(huán)比提升明顯，6月三大航國(guó)內(nèi)航線(xiàn)合計(jì)客座率為65.8%，較5月的59.5%提升6.3pct；國(guó)際航線(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，6月三大航國(guó)際航線(xiàn)合計(jì)客座率為58.0%，較5月的58.4%小幅下降0.4pct；地區(qū)航線(xiàn)客座率有所回升，6月三大航地區(qū)航線(xiàn)合計(jì)客座率為40.6%，較5月的36.7%上升3.9pct。

上海航線(xiàn)逐步恢復(fù)，春秋、南航復(fù)蘇進(jìn)程仍保持領(lǐng)先：由于二三線(xiàn)城市航線(xiàn)復(fù)飛態(tài)勢(shì)較好，春秋及南航在下沉城市航線(xiàn)占比大，復(fù)蘇進(jìn)程繼續(xù)領(lǐng)先，6月春秋、南航RPK較2019年-42.05%、-57.23%，降幅明顯低于國(guó)航（-74.08%）、東航（-75.00%）、吉祥（-66.98%）。客座率方面，6月春秋以78.67%的客座率持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，較上月提升9.6pct，三大航中南航客座率領(lǐng)先。

二季度疫情沖擊嚴(yán)重，虧損符合預(yù)期。二季度各航司中春秋、南航表現(xiàn)較好，主要原因?yàn)槎€(xiàn)及以下城市航線(xiàn)占比大、華南疫情控制較好。南航二季度虧損57-76億元，同比增虧50-69億元，為三大航中虧損幅度最小，國(guó)航、東航虧損均在百億元上，春秋、吉祥分別虧損7.6-8.6、10.8-13.8億元。業(yè)務(wù)量方面春秋、南航RPK分別恢復(fù)至疫情前36.44%、28.10%，國(guó)航、東航、吉祥均不足20%。

2. 疫情反復(fù)未影響航班量快速回升趨勢(shì)，核心航線(xiàn)穩(wěn)步恢復(fù)

7月以來(lái)航班量持續(xù)回升，核心航線(xiàn)穩(wěn)步恢復(fù)。7月以來(lái)國(guó)內(nèi)客運(yùn)航班量迅速回升，截止7月15日，近7天日均客運(yùn)航班量達(dá)10269班次，恢復(fù)至疫情前67.66%。近日由于部分地區(qū)疫情擴(kuò)散，航班量復(fù)蘇態(tài)勢(shì)有所放緩，整體航班量保持在一萬(wàn)班水平。同時(shí)核心航線(xiàn)航班量持續(xù)回升，京滬、滬深、京廣等航線(xiàn)航班量較6月底顯著提升。

國(guó)內(nèi)多地疫情出現(xiàn)反復(fù)，但不斷強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)防控，預(yù)計(jì)本輪疫情影響可控。近期國(guó)內(nèi)多地疫情出現(xiàn)反復(fù)，部分地區(qū)出現(xiàn)BA.5變異株分支。截止7月15日，廣東、甘肅、安徽等地仍存在疫情擴(kuò)散跡象。上海新一波疫情于近日出現(xiàn)拐點(diǎn)，60個(gè)高中風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)解除管控。山東、北京等地均已實(shí)現(xiàn)無(wú)新增確診病例，其中山東在疫情擴(kuò)散兩周內(nèi)得到有效控制。我們認(rèn)為：1）本輪疫情防控政策持續(xù)完善，常態(tài)化核酸檢測(cè)全面推廣，疫情篩查更加完備，本輪疫情影響或小于之前。2）疫情防控更加強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)化，7月6日北京將14天內(nèi)有感染者所在區(qū)域限制入京調(diào)整為7天，保障人員正常往來(lái)。預(yù)計(jì)本輪疫情對(duì)出行影響有限，仍看好航空復(fù)蘇全面啟動(dòng)。

三大航與空客簽署292架飛機(jī)訂單，維持行業(yè)中期供給降速預(yù)期：7月1日三大航宣布與空客簽署總計(jì)292架飛機(jī)訂單。國(guó)航/南航/東航將以購(gòu)買(mǎi)方式分別引進(jìn)96/96/100架A320NEO飛機(jī)，國(guó)航及子公司深航訂單于2023-2027年交付，南航與東航訂單將于2024-2027年交付。根據(jù)公告說(shuō)明，本次交易價(jià)格具有一定價(jià)格優(yōu)惠，航司認(rèn)為當(dāng)前是飛機(jī)引進(jìn)談判的有利窗口期。此前在2019年3月25日，空客與中航材在巴黎簽署300架空客飛機(jī)協(xié)議，本次訂單或?yàn)榇饲皡f(xié)議的具體落地。運(yùn)力影響方面，此前三大航年報(bào)中2024年引進(jìn)計(jì)劃均無(wú)空客訂單，因此本次訂單符合航司正常引進(jìn)節(jié)奏，不會(huì)對(duì)行業(yè)運(yùn)力格局產(chǎn)生巨大沖擊。具體測(cè)算來(lái)看，不考慮后續(xù)增量訂單，假設(shè)國(guó)航及深航2023年引進(jìn)5架，2024年引進(jìn)30架，南航及東航按照公告2024年分別引進(jìn)30、28架，則三大航2019-2024年復(fù)合增速3.45%，較2014-2019年的6.45%顯著下滑，仍維持行業(yè)中期供給降速預(yù)期。

3.美國(guó)航空客流基本恢復(fù)至疫情前，票價(jià)顯著上行

美國(guó)客流已基本恢復(fù)至疫情前水平，飛行員緊缺出現(xiàn)供需差。4月起奧密克戎疫情得到有效控制，擺脫出行限制后美國(guó)航空業(yè)進(jìn)入快速回升階段。截止7月3日的一周，美國(guó)航空總客運(yùn)量達(dá)到疫情前98%，其中國(guó)內(nèi)航線(xiàn)99.4%、國(guó)際航線(xiàn)92%。與此同時(shí)供給端恢復(fù)受到約束，疫情期間美國(guó)大量飛行員被辭退或提前退休，造成飛行員短缺，美國(guó)航空、美聯(lián)航均有近100架飛機(jī)被迫停放。截止7月3日的一周，美國(guó)航空航班量恢復(fù)至疫情前92%，其中國(guó)內(nèi)航線(xiàn)93%、國(guó)際航線(xiàn)86%。

供需差疊加油價(jià)上漲，美國(guó)機(jī)票價(jià)格顯著上行。2022年美國(guó)航空需求持續(xù)回升，同時(shí)油價(jià)維持高位，航空票價(jià)持續(xù)上行，3月后達(dá)到疫情前水平。隨后保持上漲，5月漲幅達(dá)到最高點(diǎn)，較2019年+26%。隨后在油價(jià)回落，抑制通脹控制下，6月至7月上旬漲幅整體保持在21%上下。我們認(rèn)為，疫情后國(guó)內(nèi)航空票價(jià)可參考美國(guó)當(dāng)下情景，雖國(guó)內(nèi)供給端不存在飛行員緊缺情況，但國(guó)內(nèi)民航消費(fèi)滲透率提升潛力遠(yuǎn)大于美國(guó)，在供給低增速下有望出現(xiàn)明顯供需差，看好疫情后票價(jià)上行。

4.風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，導(dǎo)致居民旅游消費(fèi)、公商務(wù)出行減少；國(guó)內(nèi)疫情持續(xù)反復(fù)，國(guó)際疫情控制時(shí)間超預(yù)期，導(dǎo)致航空客流恢復(fù)進(jìn)度低于預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)大幅上漲；人民幣匯率大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)。